未来几周将为华尔街顶级策略师以及全球各大投资机构愈发清晰地呈现最新一轮全球股市的“超级牛市行情”是否会延续，抑或这轮史诗级牛市涨势注定将脱轨。

　　美国非农就业数据报告、关键通胀读数、AI芯片领军者博通的业绩报告以及美联储的货币政策决议都将在接下来的14个交易日内陆续重磅公布，为全球散户与机构投资者们结束夏季假期回归市场定下基调。此外，市场波动率指数在平静之下可谓暗流汹涌，非农+CPI数据+美联储利率决定的“三连击”式关键冲击或引发市场“惊涛日”。

　　今年以来屡创历史新高的美股基准指数——标普500指数刚刚录得自2024年7月以来最疲弱的月度涨幅，而9月历来是该指数全年表现最差的月份。与此同时，中国股市的沪指破十年新高，成为夏季全球市场的真正主角，全球股市基准指数——MSCI全球股指自今年以来同样屡创新高且当前点位位于历史最高位附近，因此眼下全球股市似乎正处在至关重要的十字路口，未来14个交易日将公布的数据对于投资者们预判股票市场趋势颇为关键。

　　美国股市正遭遇全年最崎岖的月份——在过去三十年里，9月历来是投资收益率最差的月份

　　值得注意的是，重磅的14个交易日来临之际，波动性似乎已消失不见，芝加哥期权交易所波动率指数(也被称作VIX恐慌指数)自6月底以来仅有一次高于从技术分析角度看来关键的20点位水平。标普500指数则已连续91个交易日未出现2%的抛售下行规模，为自2024年7月以来持续时间最长纪录。该基准指数在8月28日触及6,501.58点的又一历史新高，年内上涨9.8%，自4月8日低点以来则疯狂飙升30%。

　　“投资者们在9月保持谨慎情绪是正确的，”Fundstrat Global Advisors市场策略研究主管Thomas Lee表示。“在长时间按兵不动之后，美联储正准备重新踏上鸽派立场降息周期的道路。但是在美联储利率决议前的这一系列重磅数据对于降息预期影响重大，让交易员们的仓位调整变得棘手。”

　　Thomas Lee，这位长期以来看多股市的有着“华尔街神算子”称号的策略师预计，标普500指数将在秋季下跌5%至10%，随后在年末反弹至6,800至7,000之间，有可能进一步突破7,000点这一关键里程碑。

　　一系列重磅数据攸关“AI信仰”与降息预期

　　继上周AI芯片霸主英伟达(NVDA.US)公布业绩之后，AI芯片领域另一领军者——AI芯片出货量仅次于英伟达的博通(AVGO.US)将在北京时间本周五公布业绩报告。在今年，博通曾多次一己之力带动全球芯片股以及广泛的科技股大幅上扬，因此博通业绩对于全球投资者“AI信仰”以及科技股涨势而言可谓至关重要。

　　博通是苹果公司(AAPL.US)和其他大型科技公司的核心芯片供应商之一，同时也是全球大型AI数据中心以太网交换机芯片，以及AI ASIC这一对于AI训练/推理至关重要的定制化AI芯片的核心供应力量。AI ASIC领域最强力量博通用多个季度的强劲业绩与乐观业绩展望告诉投资者们DeepSeek引领的“极低成本AI大模型算力范式”之下，AI推理端算力需求始终呈现出炸裂增长之势，以及所谓的“人工智能算力过剩”乃市场多虑。

　　随着美国科技巨头们坚定向人工智能领域砸巨资，受益最大的赢家势力不仅包括英伟达，还包括AI ASIC巨头们，比如博通、迈威尔科技以及来自中国台湾的世芯。微软、亚马逊、谷歌以及Meta，乃至生成式AI领军者OpenAI，无一例外都在联手博通或其他ASCI巨头更新迭代AI ASIC芯片，用于海量推理端AI算力部署。因此AI ASIC未来市场份额扩张之势有望大幅强于AI GPU，进而趋于份额对等，而不是当前英伟达AI GPU一家独大局面——占据AI芯片领域高达90%份额。

　　全球持续井喷式扩张的AI算力需求，加之美国政府主导的AI基础设施投资项目愈发庞大，并且科技巨头们不断斥巨资投入建设大型数据中心，很大程度上意味着对于长期钟情于英伟达以及AI算力产业链的投资者们来说，席卷全球的“AI信仰”对于算力领军者们的股价“超级催化”远未完结，他们押注英伟达、台积电与博通所主导的AI算力产业链公司的股价将继续演绎“牛市曲线”，进而推动全球股市继续上演牛市行情。

　　正是在英伟达、谷歌、台积电以及博通等AI算力产业链领军者史诗级股价涨势与今年以来持续强劲的业绩带领之下，一股史无前例的AI投资热潮席卷美股市场以及全球股票市场，带动全球股指基准股指——MSCI全球指数自4月以来大幅上攻，近日更是不断创下历史新高。

　　同样在北京时间本周五，美国非农就业数据重磅来袭，周四ADP就业数据将公布，这两项数据对于市场降息预期而言颇为关键，尤其是非农甚至有可能决定市场是否进一步定价美联储9月将降息高达50基点以开启新一轮降息周期。经济学家们目前预计，非农就业岗位增幅将连续四个月低于10万个，预计8月非农仅增7.5万就业人数，这也将是自2020年以来就业数据最疲软的时期;预计8月份失业率将小幅上升。

　　此前8月初公布的非农数据显示出一幅极其疲软的美国劳动力市场图景：7月份企业仅新增就业岗位7.3万个，远远低于经济学家所预期11万人左右;与此同时，前两个月的非农就业人数初值被意外下修近26万个，下修幅度高达史无前例的90%。最新的失业率则由6月的4.1% 升至4.2%。这是自2020年新冠疫情最严重时期以来两个月合计最大幅度的下修，彻底改变了人们对美国劳动力市场运行轨迹以及对于美国经济“软着陆”路径的看法。

　　高盛策略师团队表示，美联储主席鲍威尔已为9月降息开绿灯，但8月非农就业数据将成为决定降息幅度和节奏的关键因素。如果就业增长低于10万人，将有助于确定9月降息。鲍威尔在杰克逊霍尔央行年会上的表态，特别是对"劳动力市场下行风险"的重申，可以说为美联储转向降息铺平道路，这一表态呼应了他在上次美联储FOMC货币政策之后的新闻发布会上对于美国就业市场的高度关注。

　　将于下周公布的CPI与PPI可谓将在美联储9月18日利率决议正式出炉前，有可能直接“定调美联储货币政策”，比市场预期疲软的CPI与PPI通胀，叠加持续疲软的非农，美联储9月降息可谓“只差官宣”。然而，如果非农显现出劳动力市场的超预期增长韧性，叠加通胀意外升温，9月甚至今年剩余时间的降息都得画上问号，这也是为何华尔街金融巨头美国银行(Bank of America)始终维持今年不降息的鹰派货币政策预期。

　　诡异且平静的VIX实属不正常，需要警惕突然间的大规模抛售

　　“华尔街神算子”Lee并非唯一一位对短期持怀疑态度的人。华尔街一些最乐观的多头也日益担心，这种诡异的平静在季节性疲弱面前释放出逆向的负面信号，尤其担忧这种诡异且平静的VIX走势可能是突然之间短期剧烈波动的信号。彭博整理的数据显示，过去三十年中，标普500指数在9月的平均跌幅为0.7%，且在过去五年中有四年录得月度下跌。

　　主要的市场催化剂将从周五的月度非农就业报告开始。在8月初，这份数据成为全球焦点：美国劳工统计局将5月与6月的非农就业人数合计下调近26万。此次调整引发美国总统唐纳德·特朗普的猛烈抨击，他解雇了该机构的最高统计负责人，并指责其出于政治目的操纵数据。

　　此外，劳工统计局还将于9月9日公布对当前就业统计(CES)企业调查的预期修订，这可能进一步调整市场对美国非农就业增长的预期。

　　接着，通胀数据将在下周登上舞台：9月11日将公布消费者价格指数(即CPI)报告。北京时间9月18日，美联储将公布其政策决定及季度利率预期，随后美联储主席鲍威尔将召开新闻发布会。投资者们将寻找鲍威尔为利率预期轨迹提供的任何路线图。掉期市场的定价显示，美联储在本次会议降息的概率约为90%;预计到2026年9月，掉期市场定价显示出高达125个基点的宽松政策预期。

　　紧接着，利率决议公布之后将迎来“三巫聚首”，即所谓的美股“三巫日”，大量与股票相关的期权同时到期，或将放大波动性。

　　需要消化的不确定性很多。但交易员们似乎对这段关键的数据与决策密集期出奇地不在意。花旗集团美国股票交易策略主管Stuart Kaiser表示，对冲基金与大型投机者以三年来未见的速度做空VIX，押注市场平静将持续。非农就业数据公布日的远期隐含波动仅为85个基点，显示市场对该风险定价不足。

　　湍流般的市场风险

　　核心问题在于，这种平静与极端仓位在历史上常常预示VIX波动指标将呈现飙升。这正是2月发生的情况：标普500指数在担忧特朗普政府关税计划的背景下见顶、波动率跳涨，令此前押注2025年波动率维持低位的专业交易员们措手不及。2024年7月，交易员们也在极端水平做空VIX，随后8月日元套利交易的拆解彻底颠覆了全球市场。

　　VIX在上周五攀升至接近16，此前一度触及2025年的最低水平，但这项华尔街“恐惧指数”仍比其一年平均值低大约19%。

　　当然，标普500指数的上涨预期也有基本面原因。尽管面临特朗普的关税措施，但是美国经济仍保持相对韧性，尤其是美国企业的利润增长依旧强劲。美国银行最新的全球基金经理调查显示，投资者们对美股的看涨程度为自2月峰值以来最高，现金水平降至历史性的3.9%。

　　但问题呈现出循环：随着标普500指数不断攀升，投资者对其估值过高的担忧也在增加。该指数目前以22x预期市盈率交易。自1990年以来，市场仅在互联网泡沫的顶峰以及2020年新冠疫情低谷后科技狂热时期的估值更加昂贵。

　　“我们是大型科技巨头的买家。”Financial 1 Tax的总裁兼创始人Tatyana Bunich表示。“但这些股票现在非常昂贵，所以我们手握部分现金，等待任何适当的回调再加仓。”

　　另一位知名多头、Yardeni Research创始人Ed Yardeni则质疑美联储是否会真的在9月降息，如果未能如期降息，至少会在短期内打击股市。他的理由在于通胀仍是持续性的风险。

　　“我预计这波股市反弹很快会停滞，”Yardeni表示。“市场正提前消化大量的利好，一旦CPI偏热且就业数据强劲，交易员们可能会突然认定降息并非板上钉钉，从而引发短暂抛售。但当交易员们普遍意识到美联储无法持续降息，而背后的原因其实是好事——美国经济仍然强劲，股市将会恢复涨势。”

　　若就业数据意外强劲，以及通胀指标虽然仍高于美联储锚定的2%目标但是在关税重压下未呈现明显升温，无疑将推动投资者们对于美国经济“金发姑娘”式的软着陆预期。所谓“金发姑娘”(Goldilocks)式美国宏观经济环境，即指代美国经济不冷不热、刚刚好，维持GDP与消费者支出适度增长和长期稳定的低通胀趋势。