研究员：刘倩楠

　　期货从业证号：F3013727

　　投资咨询证号：Z0014425

　　8月外糖市价格区间震荡，震荡区间为16-17美分/磅，国内糖价也处于区间小幅震荡区间5500-5700。尽管进口糖正在大量进入中国市场，但是国内食糖产销进度同比较快且库存较低，因此国内糖价格变动不大。

　　8月外糖市价格区间震荡，震荡区间为16-17美分/磅，国内糖价也处于区间小幅震荡区间5500-5700。尽管进口糖正在大量进入中国市场，但是国内食糖产销进度同比较快且库存较低，因此国内糖价格变动不大。

　　25/26榨季市场普遍对糖产预期较为乐观，巴西制糖比预计维持高位，预计产量同比小幅增加，北半球糖产降雨较好，预计印度恢复性增产，同比产量增加较大，泰国新季产量预计也将小幅增加，中国糖产预计也将维持在1100万吨的高位。

　　大宗商品贸易商Czarnikow预计，2025-26年度全球糖市的盈余料达到750万吨，为2017-18年度以来最大盈余。根据最新预估，2025-26年度全球糖产量预计将达到1.859亿吨。如果达到这一水平，将使有记录以来第二高年份，仅次于2017-18年度。需求方面，Czarnikow下修全球糖消费前景。该公司目前预计，2026年全球食糖消费量将达到1.783亿吨，较此前预估减少110万吨。

　　三、巴西低含糖高制糖比，产量受压制量影响大

　　当前巴西25/26榨季压榨开启，市场普遍认为巴西糖产小幅增产。截至目前巴西的甘蔗由于去年的火灾以及年初的干旱影响，含糖量偏低，但是甘蔗制糖比偏高，这两个因素如果综合一下基本上和往年变化不大。目前巴西累计糖产偏低的主要影响因素是甘蔗入榨量偏低，但是数据显示最近甘蔗的压榨量在增加，且目前巴西甘蔗进入了压榨高峰。Unica数据显示，7月下半月，巴西中南部地区甘蔗入榨量为5021.7万吨，较去年同期的5159万吨减少137.3万吨，同比降幅2.66%；甘蔗ATR为139.62kg/吨，较去年同期的147.29kg/吨减少7.67kg/吨；制糖比为54.1%，较去年同期的50.32%增加3.78%；产乙醇22.8亿升，较去年同期的25.61亿升减少2.81亿升，同比降幅10.98%；产糖量为361.4万吨，较去年同期的364.3万吨减少2.9万吨，同比降幅达0.8%。2025/26榨季截至7月下半月，巴西中南部地区累计入榨量为30623.7万吨，较去年同期的33494.7万吨减少2871万吨，同比降幅达8.57%；甘蔗ATR为126.85kg/吨，较去年同期的133.21kg/吨减少6.36kg/吨；累计制糖比为52.06%，较去年同期的49.13%增加2.93%；累计产乙醇138.82亿升，较去年同期的157.68亿升减少18.86亿升，同比降幅达11.96%；累计产糖量为1926.8万吨，较去年同期的2088.9万吨减少162.1万吨，同比降幅达7.76%。

　　巴西国家农作物供应公司(Conab)最新一期报告将2025/26年度巴西糖产量预估下调至4450万吨，理由是恶劣天气影响了甘蔗种植。此次修正较4月的报告预估下调3.1%。其中，中南部地区糖产量目前预估为4060万吨，较4月预估的4180万吨下降2.8%。尽管预估下调，但作为全球最大产糖国和出口国，巴西糖产量仍预计较上季增长0.8%。Conab在报告中称:“2024年作物生长阶段的不利天气状况，包括野火、降雨不均和高温，导致了产量下降，尤其是在中南部地区。”平均甘蔗单产预计下降2.1%，降至每公顷75.6吨左右，同时还报告称，原料质量指标每吨甘蔗产糖量ATR预计下降2.8%。2025/26年度甘蔗和玉米乙醇总产量预计达到357.4亿升，较上榨季下降3.9%。乙醇产量下降是由于甘蔗乙醇产量下降8.8%，不过玉米乙醇产量预计增长14.5%，达到创纪录的89.8亿升，这将部分抵消甘蔗乙醇产量的下降。

　　巴西乙醇面临政策扰动、存在不确定性。8月1日起巴西汽油中无水乙醇的混合比例将从27%增加到30%，预计增加至少10亿升的无水乙醇需求，进而导致含水乙醇的生产供应减少，关注利好政策对含水乙醇价格的支撑。若后续糖价涨幅不及乙醇，可能引发制糖比例的下调。最新巴西含水乙醇折原糖价格15美分/磅左右，与原糖价差缩小至1美分/磅附近。

　　美国总统特朗普于7月30日签署行政命令，决定自8月6日起，对巴西大部分输美产品加征50%的关税。这一关税政策对巴西出口美国的糖和乙醇有一定的影响，但是影响不大。2024年，巴西对美的食糖出口达87.67万吨，但其中免税配额为14.66万吨，超出部分(87.67-14.66=73万吨)仍然征收了近80%的高额关税，如果再加征50%的关税，配额外的出口将失去竞争力。但是考虑巴西每年度有超过3500万吨的出口量，出口美国的食糖占比相对较少，因此关税政策对巴西糖价格影响也较小。2024/25年度(2024年4月--2025年3月)巴西累计生产乙醇高达350亿升，对美出口不到1%，影响甚微。

　　出口方面，巴西出口进入季节性旺季，6、7月份出口量逐渐增加，预计8月份出口量将继续增加。7月份巴西糖出口量为358万吨，同比减少4.95%，处于历年同期高位。2025年1-7月份巴西糖累计出口1649万吨，同比减少19.11%，虽然同比减幅较大，但是和之前年份相比累计出口量位于历史高位。7、8、9、10月份也处于一年中出口糖量的季节性高位。巴西航运机构Wiliams发布的数据显示，截至8月20日当周，巴西港口等待装运食糖的船只数量为70艘，此前一周为76艘。港口等待装运的食糖数量为291.69万吨，此前一周为331.79万吨。根据Wiliams发布的数据，桑托斯港等待出口的食糖数量为191.61万吨，帕拉纳瓜港等待出口的食糖数量为70.35万吨。

　　8月份仍是巴西甘蔗压榨高峰，预计糖产同比减幅将继续缩小，巴西糖产量同比减幅也将进一步缩小。预计8、9月份巴西糖出口量也将处于历年同期的偏高位。

　　四、北半球天气适应，新榨季糖产预期较为乐观

　　新榨季甘蔗&食糖产量与天气情况方面，季风的到来带动印度和泰国的降雨量有所增加，对新榨季甘蔗生长有一定促进作用。今年印度季风降雨较多，南部和西南部甘蔗产区降雨量偏多，但是东北部产区降雨相对偏少，北方邦产区的天气或将影响新榨季甘蔗的产量。整体而言今年印度和泰国降雨比较充分，对这两个甘蔗产量有促进作用。除此以外，印度继续推行乙醇E20目标，新榨季甘蔗生产食糖和出口将受此影响。

　　24/25榨季产量预估在2610万吨左右，8月的销售配额为225万吨，略高于去年同期的220万吨，本榨季截至8月的累计销售量同比减少了160万吨，需求低于预期。预计本榨季的印度国内总消费量由上榨季的2900万吨降至2800万吨附近。出口方面，2024/25年度(10月-9月)截至5月份印度糖累计净出口量在69万吨上下，虽然同比略增，但是和之前年份相比仍处于较低位。

　　当前市场对于印度新榨季糖产预估较为乐观，目前季风预期正常以及甘蔗面积的增加，有利于新榨季恢复性增产，市场预期新年度产量预期在3500万吨左右，较本年度增加近900万吨。如果今年印度产量增幅确实如预期那么印度或将有大量食糖可出口给全球，因此新年度印度政府计划有多少甘蔗用于生产乙醇就变得比较重要，一旦用于生产乙醇的量不多，则印度糖将给全球食糖价格以压力。

　　泰国当前已收榨，24/25榨季累计产糖1004万吨，同比增加14%左右。本榨季截至5月泰国累计出口糖392.7万吨，同比增加74.4万吨，增幅达23.3%，但是和之前年份相比，累计出口量仍处于偏低位置，参考其他产量偏高年份的出口量，预计后期泰国糖出口量将处于高位，而进入3季度泰国糖的出口将面临品质下降及与巴西糖出口竞争等考验，有一定的销售压力。新榨季，泰国天气较为适宜，降雨理想，预计新榨季泰国糖产量也将维持在高位。

　　五、产销进度较快，库存处于同期低位

　　根据泛糖科技数据，第三方库存方面，截至8月20日广西食糖第三方仓库库存数量约76.83万吨，较去年同期增加约31.34万吨，处于近5年的中位。根据糖业协会数据，工业库存方面，7月份广西月度食糖库存量为96.89万吨，较6月环比下降约35.6万吨，同期云南月度食糖库存量为46.73万吨，较6月环比下降约20万吨。产销率方面，截至7月份，广西糖月度累计产销率为85.01%，较去年增加了2.51个百分点，处于近些年历年同期的最高位，云南糖月度累计产销率为80.68%，较去年增加了0.7个百分点，也处于近些年历年同期的最高位。

　　7、8月份我国进口糖量大幅增加，预计8月去库速度预计将有所下降，但是由于库存基数偏低，因此预计将8月份国内糖库存仍将处于低位，产销进度仍比较高。

　　六、配额外进口许可发放，进口量明显增加

　　据海关总署公布的数据显示，2025年7月份我国进口食糖74万吨，同比增加31.82万吨。2025年1-7月份我国进口食糖177.78万吨，同比增加5.39万吨，增幅3.12%。2024/25榨季截至7月，我国进口食糖323.95万吨，同比下降34.43万吨，降幅9.61%。

　　随着国内糖大量去库，7月份食糖进口量大增，且随着外糖价格下跌，目前进口窗口被打开，食糖进口数量大增，预计8、9、10月份我国进口糖量仍将位于历年同期高位。

　　七、糖价及预拌粉进口量增加

　　据海关总署数据，2025年7月我国进口糖浆和白砂糖预混粉(含税则号1702.90、2106.906)合计15.97万吨，同比减少6.86万吨。其中，进口糖浆、白砂糖预混粉(税则号列170290)数量为4.54万吨，同比下降18.28万吨；我国进口2106.90.6项下糖浆、白砂糖预混粉共11.43万吨，同比增长11.42万吨，为历史同期最高。2025年1-7月，我国进口糖浆和白砂糖预混粉(含税则号1702.90、2106.906)合计61.88万吨，同比减少56.16万吨。2024/25榨季截至7月，我国进口糖浆和白砂糖预混粉(含税则号1702.90、2106.906)合计125.80万吨，同比减少33.81万吨。

　　整体来看，7月虽然糖浆和预混粉进口数量同比减少明显，但是绝对量仍处于历年同期的偏高位。由于1702项下进口管理加码进口糖浆、预混粉进口量偏低，但是2106项下的泰国进口风味糖浆、预混粉再度放量。

　　国际方面，考虑到巴西迎来供应高峰，预计全球库存即将进入累库阶段，最近一期报告显示巴西双周制糖比例升至54.1%达到历史高位，巴西虽然制糖比较高，但是由于甘蔗入榨量偏低，含糖量偏低，糖产仍偏低，不过巴西糖累计产量减幅继续缩小。市场对于巴西糖产量预期过高，但是目前实际糖产仍偏低，现实与预期有一定偏差，因此最终产量仍有一定不确定性。市场预期巴西糖产量增加，但是目前糖价偏低，继续向下空间相对有限，预计外糖走势偏震荡。关注巴西糖产进度。

　　国内市场，国产糖产销速度偏快，食糖库存偏低，但是近期有大量进口糖陆续进口到国内市场，目前国内以进口糖供应为主流，国内白糖价格受国际糖价影响大，预计郑糖价格将跟随外糖走势。

　　单边：短期内郑糖价格受国际市场影响大预计跟随外糖走势，价格区间小幅震荡。

　　期权：可考虑卖出较虚的宽跨式期权策略。