恒瑞医药：当收获季遇到国际化

　　公司是国内创新药的龙头，建立了完善的创新药研发体系。公司在美国、上海、成都和连云港建有四大研究中心和一个临床医学部。公司每年研发费用在化药企业里排名第一，占比持续不低于8%。

　　公司管线丰富，小分子药和生物药一起发力。公司创新药艾瑞昔布和阿帕替尼已获批上市，2 个创新药已申报生产，另有13 个创新药处于不同的临床阶段，5 个创新药申报临床，共计22 个创新药。公司布局创新药十余年，管线已步入收获期，未来几年每年都有1-2 个新药上市。

　　公司制剂国外认证进程逐步加快，盐酸伊立替康注射液、来曲唑片剂、奥沙利铂注射剂、环磷酰胺、吸入用七氟烷先后通过美国FDA 认证。创新药PD-1 与美国Incyte 达成有偿转让里程金协议，公司国际化进程又迈出了重要一步。

　　我们预测，公司2015-2017 年的EPS 分别为1.05、1.36、1.91 元，对应当前PE48、37、27 倍。

　　当前估值相对于制药企业平均43 倍PE 估值偏高，但相对于生物科技行业平均78 倍PE 估值仍然是明显低估。公司生物科技国内领先，业绩稳定有保障，理应给予更高估值，首次推荐给予“推荐”评级。(来源：国元证券)