【导语】特朗普对等关税事件以来，全球避险资金大规模涌入贵金属板块，金银价格相对今年3月以前都有较为明显的抬升，后随美国就业数据疲软、通胀加剧以及全球投资者对关税扰动边际脱敏，贵金属板块逐渐稳定。而其中，白银价格相对黄金展现出相对较强的上涨势头，本文将从资金面和基本面阐述其内在逻辑。

　　2025年以来，现货白银持续震荡上涨，并将这种走势一直延续到8月。截至8月26日，富宝评估国内现货1#白银市场价为9326元/千克，三个月内累计上涨12.96%，与黄金此阶段内震荡于775元/克附近背离。

　　金银此次走势分化，主要可以从资金面和基本面两条主线来看：

　　资金面：黄金前期抢跑后回撤 金银比高位驱动白银持仓稳步上升

　　黄金作为全球公认的非主权货币资产，其投机头寸十分庞大，因而短期更容易受到宏观情绪的影响。特朗普宣布实行对等关税后，出于避险需求黄金多头头寸激增，黄金强势上行冲击830元一线，而后虽然对等关税的“冷静期”使得黄金机会成本上升，部分资金离场，但由于各国央行的持续稳定购金需求的支撑以及半年度全球资产重新配置平衡，黄金小幅回落后进入震荡行情。

　　而白银的工业属性相对更明显，对短线宏观行情的相对滞后，作为避险资产略逊于黄金，因而在黄金强势上涨的同期白银下探7700元一线，而随金银比突破100远高于历史常态区间，市场触发对白银内在估值的修复，加之Ishare白银持有量自5月以来呈现震荡上升趋势，以及CFTC报告近三个月白银市场非商业净多头持仓增仓明显，驱动白银价格走强。

　　基本面：现货逼空结合光伏排产向好 白银价格重心抬升

　　2025年7月8日，沪银单日持仓增加10万手，结合上期所公布白银仓单库存低位，市场开启“多逼空”行情，并一度驱动价格重心攀升至9500元一线。而多头获利了结后，白银仅仅经过了一周的回撤行情，尚未回归至逼仓前点位，便再次走入上行通道。从中可以发现本次逼仓行情不只是资金驱动，也有着匹配的基本面条件。公开数据显示，2025年全球光伏装机上修至620GW，高于年初行业预估，而由于复产银的全球头部铜镍矿山资本支出不及预期，全球矿产银产量和白银库存同比呈现下降态势，供弱需强的基本面驱动下，白银价格稳步抬升。

　　展望后市，随“金九银十”传统消费旺季临近，以及全社会用电量屡破纪录作为光伏产业扩张预期的先决指标，光伏银浆的需求依然为白银提供较为稳定的底部支撑。目前美联储9月降息的可能性已超90%，但其内部对于就业和通胀风险性的评估仍存分歧，仍需警惕美联储表态偏鹰对于贵金属的施压。欧洲地区地缘扰动悬而未定，如果三方首脑会晤未在和平问题上达成预期，避险需求仍将驱动贵金属板块走强。多空预期并存下，预计短期国内白银运行于9250-9400元/千克区间。