美国第四季度的GDP增速大幅回落至0.6%（预估值），其实并不出乎意外，至少是因于三季度的较高基数（不难注意到，出口和存货两项贡献的明显反差）。 事实上，基于我们习惯的同比口径，四季度的GDP增幅仍有2.5%，依然远高于一、二季度的水平。 　　但令人不安的是，作为经济增长的主要推动，消费开支的下滑态势进一步强化了：四季度较之三季度回落了0.5个百分点之多。 特别是，四季度居民实际可支配收入增幅急剧减缓，而储蓄率水平也是再度逼近零点，已无下降空间。 　　需要指出的是，06年以来，消费开支并没有因居民收入增幅的大举反弹而扭转04年以来的下滑之势，不言自明的原因是始自05年下半年的房地产形势的急转之下。 房地产市场的萎靡及金融市场的动荡目前看来并无好转迹象，而结合到开始恶化的就业形势，难以期待居民收入进而是消费开支的有力增长（综合考虑消费信贷、财富效应等因素）。 相较于GDP数据，随后公布的1月份的就业数据更是加深了对经济增长前景的忧虑：就业竟然出现了近五年来的首次负增长。 但考虑到单月数据的巨大波动、以及更具重要性的服务业就业数据、特别是美联储的及时充分应对（GDP、就业数据公布之后，市场预期下次例会美联储仍有较大可能再降50个基点），笔者认为美国经济大致只会出现明显减速，而非衰退。 伴随着经济明显减速前景的，是通胀水平的居高不下。特别是，核心CPI在四季度也是重拾升势。考虑到，美联储仍将大幅降息的预期，通胀水平的回落更是无从期待。 　　由此，“滞胀”阴影是日渐迫近、挥之不去。相对而言，欧元区和日本的经济增长面临的挑战较小，但通胀前景却同样严峻（特别是，利率政策难有进一步的紧缩空间）。 中国同样面临着严峻的通胀压力（及利率政策的约束），但正如笔者一再指出的是，中国经济很大程度上已与美国经济“脱钩”，（注意中国对美国的出口已接近零增长的事实），外需一定程度上的减缓之影响也不可同日而语。 　　因此，更大幅度的升值、以期更大程度地压制出口需求，看来是兑现“双防”诉求的必然选择。 (联合证券有限责任公司)

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