杰克逊霍尔全球央行年会即将开幕，美联储主席鲍威尔将于北京时间8月22日22时发表演讲，他将就美国经济展望和美联储货币政策框架审查发声。市场期待从中捕捉美联储货币政策路径的关键线索。

　　全球货币政策“风向标”

　　一年一度的杰克逊霍尔全球央行年会被认为是货币政策的“风向标”。

　　回顾过往，诸多重要货币政策转向都曾在杰克逊霍尔全球央行年会上“预告”。例如，2010年和2012年，时任美联储主席伯南克先后两次在会上暗示将启动第二轮和第三轮量化宽松(QE)货币政策；2015年和2016年，美联储在会上释放加息信号；2020年，鲍威尔在会上宣布了美联储新的货币政策框架，推出了平均通胀的目标。

　　更令人印象深刻的是在2024年8月。彼时，鲍威尔在杰克逊霍尔全球央行年会上表示“现在是调整政策的时候了”，释放降息信号。随后，美联储于2024年9月以50个基点的步调开启降息周期。当年，美联储“三连降”，共计降息100个基点。

　　今年以来，美联储维持利率不变，投资者普遍预期美联储将在9月降息。芝商所美联储观察工具显示，市场预期美联储在9月降息25个基点的概率超过80%。因此，任何与此预期相悖的信号都可能引发市场动荡。

　　市场正屏息以待。今年杰克逊霍尔全球央行年会的主题是“劳动力市场转型：人口结构、生产率与宏观经济政策”。这一话题可谓“恰逢其时”。当前，美联储面临棘手的情况：一方面，美国贸易政策可能推高通胀的隐忧仍在，大幅高于预期的生产者物价指数(PPI)与消费者物价指数(CPI)相左，暗示了潜在的通胀风险；另一方面，美国劳动力市场维持脆弱“紧平衡”，经济增长放缓的风险同样不容忽视。

　　在复杂矛盾的经济信号下，美联储“双重使命”的天平持续摇摆，这也可能促使鲍威尔维持谨慎立场。市场分析人士认为，鲍威尔可能会淡化降息路径指引，或借此机会以“冷却”市场过于激进的降息预期。

　　澳新银行学家施韦塔.苏尼尔库马尔表示，尽管鲍威尔去年曾在年会上释放即将降息的信号，但在7月服务业和生产者价格指数意外走强引发通胀担忧后，今年其政策指引或将趋于保守。摩根士丹利预测，市场翘首以盼的降息“绿灯”可能不会亮起，取而代之的将是一场旨在推回市场激进预期的“鹰派”宣示。

　　国金证券首席经济学家宋雪涛表示，从最关心的降息路径来看，预计鲍威尔很难在杰克逊霍尔全球央行年会上给出清晰的降息指引。如果有指引，更可能是引导鹰派降息预期，即年内更少的降息幅度、更高的终点利率水平。

　　聚焦货币政策框架审核

　　鲍威尔这场备受关注的演讲背后，除市场关心的货币政策路径指引外，更隐含着巨大的政治压力——过去一段时间，美国白宫多次批评鲍威尔“降息太慢”，甚至开始公开物色其继任人选，将鲍威尔推至风口浪尖。

　　按照相关安排，鲍威尔的任期将于2026年5月结束，这意味着，本次演讲将是在杰克逊霍尔全球央行年会上的“谢幕”演讲，也将成为鲍威尔阐明立场、捍卫美联储独立性的最佳舞台。

　　根据美联储官网披露的日程信息，鲍威尔此次演讲的主题为“经济展望与框架审查”，将聚焦于美联储每五年进行一次的货币政策框架审查。五年前，美联储修改了其货币政策框架文件，考虑实行平均通胀目标制，允许通胀率适度超过2%的目标。这份框架文件还提升了就业目标的重要性。

　　今年5月，鲍威尔曾发表公开讲话，透露美联储货币政策框架调整的潜在方向。鲍威尔表示，美联储正在重新审视总体货币政策框架，以应对2020年以来通胀和利率前景的重大变化。“一个好的框架应能适应各种经济状况，同时也要随着经济和对经济理解的变化而定期更新。”鲍威尔说，未来通胀率可能更加波动，美国正在进入一个供应冲击更频繁、持续时间更持久的阶段，这是一个艰巨的挑战。

　　高盛经济学家表示，联邦公开市场委员会可能会对其共识声明进行调整。他们还认为，联邦公开市场委员会可能会将灵活通胀目标制作为其主要策略，而非灵活平均通胀目标制。