8月11日，特朗普在社交平台喊话，希望中国采购4倍的美国大豆；8月12日，中美斯德哥尔摩经贸会谈联合声明，双方再次暂停实施24%的关税90天。但双方额外加的10%关税仍然保持，目前中国进口美豆仍然没有利润，难对进口有明显刺激。而特朗普的言论及美关税政策的推迟，都反映当前美国大豆出口的困境。

　　（一）美国大豆情况

　　去年中国采购了约591万吨10月船期的美国大豆，而根据McDonald买船进度表显示，今年我国从美国购买的10月船期大豆依旧为0。截至2025年7月31日，2024/25年度美豆对华出口销量2247.85万吨，低于2023/24年度同期的2404.81万吨（全年度对华出口2444.98万吨），占美豆销售总量4731.13万吨的47.51%。尽管对华出口有所下降，但数据依旧可观，主要是因为2024年10-12月（每年美豆大量出口时期）对华仍正常出口，而2025/26年度9-12月中国未见任何美国买船。在第一轮中美贸易冲突阶段，尽管中国进口美国大豆数量减少，但每月仍有装船到港。2018/2019年度美国对华出口大豆1336.99万吨，占美豆总出口的29.08%。若在美豆出口黄金期仍无对华销售订单，美国对华出口大豆占美豆总出口比重或将下降，而从其他进口美豆国家的消费力来看，难以承接美国大豆的产能。

　　8月USDA也反映出美豆出口的困境。美豆产区天气良好，未来一周至10天内有适度降雨机会，有助于大豆作物的灌浆。目前来看，由于今年美豆产区风调雨顺，天气炒作空间较小，单产持续上调至3.60，为近十年最高水平。在单产增加、出口减少的压力下，USDA大幅下调了种植面积和产量，这种调整并非完全基于客观事实，一定程度上也反映了市场心态——对美豆出口表现并不乐观。

　　图1、美国大豆供需表

　　数据来源：USDA 广州期货研究中心

　　（二）中国需求转移

　　自中美第一次贸易冲突后，中国进口大豆需求逐步向南美转移。根据海关总署的数据，2024年中国大豆进口总量为 1.0503 亿吨。其中，进口美国大豆 2213万吨，占比约为 21%；进口巴西大豆 7465 万吨，占比约为 71%。目前，中国已连续四周采购超30船的南美大豆。根据市场估计，上周成交40船，4 船来自阿根廷，8船为巴西新作，26船为巴西旧作，预计10月船期采购进度已经完成接近65%。由于中国对巴西大豆的巨大需求，巴西升贴水保持坚挺。

　　根据USDA估计，2024/25年度（巴西作物年度）期末库存526.6万吨，2025/26年度产量为17500万吨，结转库存611.6万吨。假设本年度出口增加的400万吨大豆全部出口中国，同时结转库存亦出口至中国，仍无法补足不进口美豆导致的供应缺口。由于2025 年中国对大豆的进口需求预计有所下降，中国农业部预计2025/26 年度中国大豆进口量为 9580 万吨，较2024/25年度进口减少400万吨有余。整体估计中国进口大豆会有1000万吨的缺口，大约少生产780-800万吨的豆粕。因此中国今年首次从阿根廷进口3万吨豆粕，这是中国减少对美豆依赖的一种尝试，但难以弥补巨额需求。

　　图2、巴西大豆升贴水

　　数据来源：钢联 广州期货研究中心

　　（三）后市展望

　　根据延长90天的时限来看，预计10月下旬再次有相关信息。但如果中美谈判仍无任何实质性的进展，2025/26年度国内大豆短缺将成为既定事实。由于豆油可以从其他国家进口补充，而豆粕暂没有大规模进口的替代，预计豆粕受影响更大。目前国内大豆和豆粕库存都较为充足，根据买船及生产进度，预计12月开始供应出现缺口。如果中美关系有所缓和，美豆出口中国的窗口打开，则目前高企的巴西贴水将下跌，进口大豆成本降低将导致豆粕价格随之走低。

　　分析师：谢紫琪

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