【20250808】锌：打开格局

　　核心观点：中性 全年来看，锌仍是过剩品种。考虑炼厂检修后复产+新投产，8月环比增量接近2万吨，下游需求改善十分有限，供应压力较大，产业链各环节已开始累库，产业整体偏观望。

　　近期的边际变化在于加工费，因原料进口环比下降和国内炼厂生产积极性较高，矿冶矛盾边际走强，八月部分炼厂tc环比下降。

　　尽管基本面并不支持品种上行，但考虑市场近期激进的宏观情绪及偏强的流动性预期，锌价或优于前期，底部支撑较强。

　　冶炼利润：偏空 周度国产加工费3800元/金属吨；周度进口TC75美元/干吨,环比持平。不考虑冶炼副产品的平均冶炼利润上行至-100元/吨附近。

　　现货升贴水：偏空 上海对2509合约贴水-35元/吨；广东对2509合约贴水-75元/吨；天津对2509合约贴水-45元/吨。

　　镀锌开工率：偏多 镀锌管周度产能开工率为62.84%，环比上升0.87%。

　　合金开工率：偏空 合金周度开工率为57.08%，环比下降0.85%。

　　国内库存：偏空 原三地库存增加0.41万吨，七地库存增加0.59万吨。

　　LME升贴水：偏多 LME锌0-3升贴水升至-5美元/吨附近。

　　进口利润：偏多 进口窗口关闭，LME锌锭较沪锌现货亏损1700元/吨，LME锌锭较沪锌2509期货亏损1800元/吨。

　　LME库存：偏多 LME锌库存总计8.50万吨，周度去库4300吨。

　　根据炼厂最新的复产计划和新投产安排，本周小幅上调8月份及后续锌锭月产。

　　【Pan American Silver二季度锌铅精矿产量同比增加】Pan American Silver Corp公布未经审计的 2025 年第二季度业绩。报告显示其2025年第二季度锌精矿产量为1.26万吨，同比增加25%，二季度铅精矿产量为0.6万吨，同比增加22%。

　　【Nyrstar获澳政府1.35亿澳元支持，推进澳洲冶炼厂重建与关键金属开发】 8月5日，关键金属生产商Nyrstar宣布，已与澳大利亚联邦、南澳州和塔斯马尼亚州政府达成协议，将获得总计1.35亿澳元的过渡性资金支持，用于维持其位于Port Pirie和Hobart的多金属冶炼厂运营，并推进重建与关键金属开发计划。此前，包括嘉能可旗下的Mount Isa在内的多个澳大利亚冶炼企业已就生产利润下滑、现有运营难以为继的问题向政府寻求对话和帮扶，如今该需求取得实际进展。

　　【嘉能可Q2锌产量增近2成】Glencore 2025年第二季度自有锌产量为25.16万吨，比2024年第二季度高19%，主要反映了Antamina的锌品位提高和McArthur River产量增加。2025年嘉能可自有锌产量指引调整为94-98万吨。

　　数据来源：SMM、Mysteel、紫金天风期货研究所

　　内蒙古地区主流矿山上调100元，核算到部分炼厂的TC在3800-4100元不等。陕西、甘肃地区平均TC降至3600-3700元，反应国产矿偏紧，加工费较上月下调200元。四川、云南地区涨跌变化不大，部分货源小涨，高价成交不多。湖南、河南、广西以及辽宁地区炼厂原料库存偏好，刚需采买下，加工费报价上调100-200元不等，整体高价有4000-4100元，但成交量不多。

　　进口锌精矿加工费运行于60-90美元/干吨之间，均价75美元/干吨，环比持平。

　　数据来源：SMM、百川盈孚、风云系统、紫金天风期货研究所

　　海关数据，2025年6月锌矿砂及其精矿进口量32.995万吨，环比减少32.87%；1-6月累计进口量253.39万吨。

　　进口来源国主要为澳大利亚、秘鲁、俄罗斯等，其中秘鲁和澳大利亚仍为主要进口国。

　　数据来源：SMM、百川盈孚、风云系统、紫金天风期货研究所

　　截止8月1日，连云港、防城港、锦州港、黄埔港、钦州港、南京港等6个主要港口累计及时库存量28.5万吨，库存存减0.5万吨。

　　其中防城港近期有提货，库存减少，南京港有新到货，港口库存增加到6万吨以上。

　　数据来源：MM、百川盈孚、风云系统、紫金天风期货研究所

　　本周沪锌主力合约开于22225元/吨，周内高点226300元/吨，低点22125元/吨，收于22515元/吨，周涨幅0.87%；

　　月差回落至0元以下，月差比值性价比不高，当前保持观望。

　　数据来源：SMM、百川盈孚、风云系统、紫金天风期货研究所

　　本周伦锌开于2728美元/吨，周内高点2825.5美元/吨，低点2718.5美元/吨，收于2815.5美元/吨，周涨幅3.15%；

　　数据来源：SMM、百川盈孚、风云系统、紫金天风期货研究所

　　LME的FuturesBandingReport显示锌价短期小仓位多头头寸小幅降仓，中期多头有所增加，空头头寸整体增加。

　　CashReport、WarrantBandingReport显示市场集中度偏高。

　　数据来源：Bloomberg，紫金天风期货研究所

　　截至本周四，沪伦比值降至8.03，除汇比维持1.12。

　　进口窗口关闭，当前现货进口亏损在1800元/吨。

　　数据来源：SMM、百川盈孚、风云系统、紫金天风期货研究所

　　8月炼厂整体复产，云南、广西、内蒙、河南等炼厂贡献增量；内蒙、湖南等炼厂贡献减量。

　　预计2025年8月精炼锌产量环比增加约1.5万吨。

　　数据来源：SMM、百川盈孚、风云系统、紫金天风期货研究所

　　海关数据显示，2025年6月中国进口精炼锌3.6万吨，同比增加3.24%；

　　进口国主要来自哈萨克斯坦、西班牙，印度。其中哈萨克斯塔和西班牙占比分别为39.63%和19.77%；进口省份主要是上海和浙江。

　　数据来源：SMM、百川盈孚、风云系统、紫金天风期货研究所

　　部分地区高温暴雨，下游工程项目受到影响，装载车辆减少，且新开工工程偏少，下游终端商户补库意愿较弱。本周原料价格坚挺，但提振作用有限，现货市场仍偏弱。

　　镀锌管周度产能开工率为62.84%，环比上升0.87%。

　　数据来源：SMM、百川盈孚、风云系统、紫金天风期货研究所

　　天津、河北等地区热镀锌合金厂家出货一般，厂家反馈下游市场镀锌行业需求不景气，热镀锌厂家市场订单有所下降，订单持久性待验证。

　　合金周度开工率为57.08%，环比下降0.85%。

　　数据来源：SMM、百川盈孚、风云系统、紫金天风期货研究所

　　随着国内反内卷情绪的降温，市场情绪趋于谨慎，锌价窄幅调整，部分氧化锌厂家报价也随之调整。

　　从基本面来看，淡季下游终端消费表现持续不佳，市场活跃度一般，销售端承压明显，市场整体订单难有增量。

　　数据来源：SMM、百川盈孚、风云系统、紫金天风期货研究所

　　截至8月1日，SHFE精炼锌库存总计报6.12万吨，环比累库约3500吨。

　　截至8月6日，LME锌库存总计10.48万吨，周度去库约20000吨。

　　数据来源：SMM、百川盈孚、风云系统、紫金天风期货研究所

　　数据来源：SMM、百川盈孚、风云系统、紫金天风期货研究所

　　截至8月7日，七地锌锭库存总量11.32万吨，较7月31日增加1万吨，环比录增。

　　周内上海及广东地区到货正常但下游采购积极性不足，提货较少，库存增加明显。天津地区到货节奏放缓，库存出现小幅下降。

　　整体来看，原三地库存增加0.41万吨，七地库存增加0.59万吨。

　　数据来源：SMM、百川盈孚、风云系统、紫金天风期货研究所

　　铅锌比

　　铅锌比价小幅上扬，截至本周四内盘铅锌比为0.75，外盘铅锌比0.71。

　　数据来源：SMM、百川盈孚、风云系统、紫金天风期货研究所