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　　案例介绍

　　(一)政策环境

　　2018年中央一号文件明确要求，“构建农村一二三产业融合发展体系，大力开发农业多种功能，延长产业链、提升价值链、完善利益链”。

　　(二)服务对象情况

　　1.服务对象概况及需求

　　服务对象为喀什奥都糖业有限公司(以下简称奥都糖业)，服务时间为2017年7月至2020年6月。奥都糖业位于新疆喀什地区伽师县，甜菜糖年产量在8万吨左右，规模居南疆之首。伽师县政府以奥都糖业为牵引龙头，引进冰糖、饲料、酵母厂等企业，建成奥都甜菜产业园，全产业链带动就业1万余人。

　　奥都糖业地处南疆，除自身产业园下游企业的对口需求，自有品牌在全国并无溢价效应，销售业务不理想。此外，奥都糖业对国内外政策环境、白糖产业链供需动态等总体形势的认知有待提高，亟需专业机构和人员进行辅导。

　　2.项目开展动因

　　2017年至2018年，白糖价格持续下跌，奥都糖业面临较高市场风险，存在大面积亏损的可能，对白糖业务的避险需求强烈。

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　　案例流程

　　(一)开展前期交易咨询服务和业务辅导

　　2018年年初至2018年年中，国信期货为奥都糖业提供前期咨询服务并开展期货相关业务辅导。国信期货根据彼时国内外白糖市场行情、企业当期生产情况以及未来战略布局，结合交易所相关政策安排，为奥都糖业开展多次线上和线下交易咨询服务以及业务辅导，服务内容包括研判国内外白糖行情走势、认识期货套期保值功能、了解期货市场体制机制、学习行业和国家政策导向等。

　　(二)制定套期保值服务方案

　　2018年9月，国信期货通过分析国内外糖市行情，结合奥都糖业自身情况，为奥都糖业提供了定制化的套期保值服务方案。

　　2018年糖市行情方面，国际糖市短期存在巴西减产以及欧洲减产预期的支撑，但北半球国家的增产填补了巴西等国的减产，总体供应过剩格局并未改变。尤其是印度面临较大的出口压力，对全球糖价可能产生非常明显的压制。从国内情况看，工业库存压力不大，且由于缅甸暂停转口贸易导致总量减少，短期价格下方有一定支撑。开榨前盘面有机会给出较好的套保点位，但是开榨之后，如果天气正常，加上彼时储备糖库存充裕，国内供应不存在问题，价格会再度承压。

　　策略建议方面，奥都糖业作为白糖的生产企业，年产糖8万吨左右，生产成本约为4800元/吨。当时期货价格对于企业来说利润并不丰厚，但现货价格有大幅下跌的风险，会造成企业亏损。因此，建议奥都糖业在期货盘面进行套保。套期保值的合约以企业出糖时间对应的合约为主，一般为01、05合约，可根据具体的白糖生产进度进行合约选择。由于熊市基差走弱对套期保值移仓不利，交易策略的建仓应在流动性满足的情况下尽量靠近出糖期，以减少移仓损失，因此最终确定在SR1901合约以及SR1905合约上分步建立套保头寸。奥都糖业2018/2019榨季的产量为8万吨，首先在SR1901或SR1905建立20%的安全头寸，也就是1600手(16000吨)白糖空头头寸，随着价格上行，可分步进行加仓。套保的具体比例设置如表1所示。

　　风险控制方面，在套期保值方案中，国信期货对于风险控制特别是财务风险进行了充分揭示。鉴于市场价格在一定程度上具有不可预测性，因而有可能出现巨幅亏损。期货市场实行每日无负债结算，企业需要考虑期货市场的波动，存有足够的保证金来保证价格反弹时不被强行平仓。表2为奥都糖业在面临价格反向不利变动时需要额外准备的追加保证金。2018/2019榨季，以初始资金5000万元、8万吨白糖起始建仓均价5100元/吨做资金测算。

　　(三)进行新增仓单注册

　　通过以上套期保值策略，奥都糖业实现60张仓单共计600吨白糖的仓单销售，其中SR1903合约交割120吨，SR1905合约点价销售480吨。奥都糖业于2019年1月12日发货，2019年1月21日到库，2019年1月22日完成入库码垛。经过各方协调，奥都糖业于2019年1月31日完成郑商所的白糖期货标准仓单注册。由于奥都糖业地处南疆地区，当地并未设立白糖交割仓库，为此国信期货为奥都糖业提供了仓单注册的全程跟踪服务。从提交交割预报开始跟踪物流信息，白糖现货到站第一时间安排专人到现场协调仓库并办理入库手续；提前预约质检机构，在获取该批次白糖质检报告后，第一时间与郑商所沟通并得到大力支持，顺利完成仓单注册手续。由于奥都糖业的白糖是第一次进行期货仓单注册，在仓单注册过程中，国信期货与郑商所及时沟通，协调解决各类问题，完成了交割品牌的新增工作。

　　(四)开展仓单融资业务

　　2019年2月20日，在仓单生成后，国信期货风险子公司国信金阳采用买断式回购方式，开展200吨白糖仓单融资业务，为期两个月。由于2019年4月1日起白糖增值税税率由16%调整为13%，融资业务如果履约到期后赎回，会对奥都糖业造成增值税的损失。在双方协商下，修改回购合同，通过提前一个月履约为奥都糖业节税2.1万余元。2019年4月3日，国信金阳再为奥都糖业提供200吨白糖仓单的不过户质押融资。

　　(五)开展仓单点价销售

　　在完成卖出保值操作后，国信期货也积极寻求仓单销售以及期转现的机会，在价差有利的情况下持续开展市场报价，并于2019年5月10日完成480吨白糖仓单的期转现销售工作，为客户节省仓单及资金成本5000余元。

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　　执行效果和亮点

　　本项目中，国信期货对奥都糖业提供的服务主要包括白糖行情分析、套期保值策略、新增仓单注册、仓单融资服务、仓单点价销售等，为奥都糖业提供了全方位、全链条、全流程的交易咨询以及套期保值服务，切实践行了金融服务实体经济的根本宗旨。本项目的执行效果和亮点主要包括以下四个方面：

　　第一，拓展了销售渠道和模式，提升了企业经营活力。协助企业进行郑商所白糖期货的仓单品牌注册，建立期货仓单销售模式，弥补企业白糖销售渠道短板。期货仓单销售，可在合适价位大批量卖出，解决现货销售有价无市的困境。期货仓单销售的卖出时机也相对灵活，当期货价格大幅下跌时，可以平仓期货头寸改为现货销售赚取基差收益，或者等市场价格反弹后重新建仓获取波段收益。更重要的是，相比传统销售模式，期货仓单销售的费用极低且不存在账期和信用风险，能够全面提升企业日常经营效能。

　　第二，开展期货套期保值，可以增强企业综合风险管理能力。由于上游甜菜种植和收获具有季节性，奥都糖业对下游需求，尤其是白糖行情要有一定前瞻性研判，适时调整加工生产计划。但是，由于白糖行情的相对不确定性，白糖现货的销售价格存在波动，对企业经营决策也产生不利影响。因此，在期货市场对白糖现货开展套期保值，可以降低企业在白糖市场的风险，对于企业经营决策、锁定利润、稳定产业链等方面均有积极作用，有助于提高企业综合风险管理能力。

　　第三，助力产业融合发展，构建现代化产业体系。奥都糖业以制糖为主营业务，与上游农户和下游企业合作紧密，在本项目中，奥都糖业通过与国信期货开展深度合作，完成了郑商所白糖的仓单品牌注册，开展了仓单质押融资，实现了产业融合发展。更重要的是，奥都甜菜产业园的发展，也为构筑南疆地区的现代化产业体系打下了坚实基础。