【20250806】云评论 | 大涨的棕榈油发生了什么？

　　棕榈油下跌之后，再度突破9000元/吨

　　图1：DDCE棕榈油和NYMEX原油主力收盘价格（元/吨，美元/桶）

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　7月底，传闻国内企业出口豆油到印度等地区，此前国内豆油价格折算成CNF甚至低于阿根廷，市场认为将会影响棕榈油出口到印度，利空棕榈油需求。此外根据船运商检机构数据，印度、中国和欧盟进口马来西亚棕榈油放缓，机构预估7月底马来西亚棕榈油可能累库至223-225万吨，超过早先预估，也高于6月底203万吨。此外外盘美原油和美豆油下跌，也影响国内棕榈油，盘面跌至最低的8746元/吨，但是8月初市场传闻7月印尼棕榈油产量表现较差，国内棕榈油反弹并再度突破9000元/吨，涨幅将近3%。

　　7月印尼降水更差，且气温偏高

　　图2：印尼主产区月度降雨量（mm）

　　数据来源：路透，紫金天风期货研究所

　　图3：马来西亚和印尼精炼棕榈油价差（美元/吨）

　　数据来源：路透，紫金天风期货研究所

　　6月印尼主产区全部降雨量比正常水平低20%，市场多数预估6月印尼减产7%-8%，如果按照-7%的减幅计算，1-6月累计产量达到2769万吨，比2024年同期增加151万吨。由于6月印尼棕榈油出口关税下降，船运商检机构ITS预估6月出口达到258.8万吨，环比增加30.5%。截至7月16日，印尼已消耗了约74.2亿升生物柴油，虽然日度消耗量略低于4月底之前的数据，也好于预期，全年推算下来比较接近年度目标，早先市场担忧印尼只补贴公共市场部分会造成B40实施困难，因此6月印尼棕榈油消耗量维持高位，所以6月底印尼棕榈油库存转而下降。

　　然而进入7月印尼多个地方降水偏少，主产区全部降水量距平情况比6月更差，偏低的降水量将会直接导致棕榈果质量下降，况且7月印尼多个地方气温偏高。如果按照正常水平，7月印尼棕榈油将会增产2.5%左右，但是根据反馈，一些产区7月产量和6月处于持平状态，并没有明显增量。8月印尼棕榈油关税将会上调，因此将会刺激一些棕榈油提前出口，7月底印尼库存或许没有较大升高。

　　7月印尼生产一吨生物柴油补贴费用继续下降，较补贴最高的4月下降150美金/吨，而种植基金管理机构预估今年通过棕榈油出口税能征收30万亿印尼盾，能够完成今年的B40生物柴油。印尼政府目前正在进行一些测试，以将强制性的生物柴油混合比例提高至50%，但是政府尚未最终决定于2026年实施，因为还需要对各个环节测试，包括原料供应情况，此外还需要再建设五座生物柴油工厂，其中三座在建。

　　进入6月后马来西亚和印尼精炼棕榈油价差不断缩小，当前两者价差是2019年以来次新底的，仅高于印尼减产200万吨的2024年，马来西亚当前供需宽松程度高于印尼。上半年印尼产量恢复完成65万吨，即使7月按照正常2.5%的增产幅度，那么1-7月产量也仅仅比去年同期增加104万吨，距离完成全年增产200万吨的目标还差接近100万吨，需要在8、9和10月完成，如果后续三个月表现一般，那么增产实现200万吨的难度还是有的。

　　南美豆油出口放缓，印度进口季节性回升

　　图4：印度港口毛豆油和毛棕榈油价差（美元/吨）

　　数据来源：路透，紫金天风期货研究所

　　图5：印度豆油、菜油和棕榈油月度消费量（千吨）

　　数据来源：印度炼油协会，紫金天风期货研究所

　　6月印度进口96万吨棕榈油，而5月为59万吨，增量最大，葵油进口量处于低位，豆油进口量出现下降。截至到6月，24/25年度豆油、菜油和棕榈油累计消耗9125千吨，比23/24年度同期减少13%，减幅在缩小，而在从7月开始油脂消费量将会继续增多，一直延续到9月和10月（也就是10月或者11月排灯节前）。贸易机构统计，7月棕榈油进口下降至85.5万吨，低于6月的95万吨，豆油进口回升至49.5万吨，葵油进口下降至20.1万吨，据了解，印度本土是认为棕榈油价格偏高，导致近期采购放缓。由于印度本土饲料行业对豆粕采购量下降以及豆粕出口量下滑，印度本土大豆压榨低于上一年度，因此本土豆油供应并没有增加，还是要依赖进口油脂。

　　从6月开始，阿根廷大豆压榨利润持续较差，6月豆油出口53.2万吨，略高于5月51.5万吨，但是低于去年同期的55万吨。7月开始大豆和豆油豆粕的关税上调，豆油价格上涨，虽然压榨利润好转，但是仍然处于历史低位。而在前面阿根廷大豆降税及中美贸易战期间，阿根廷连续出口较多的大豆，而最近政府再度降低大豆关税，因此未来阿根廷豆油出口或将继续下降，毕竟也过了出口高峰期。

　　5月巴西出口豆油16.9万吨，高于4月11.9万吨，也高于24年同期的12万吨，1-5月累计出口69万吨，高于去年同期的51万吨，自从3月巴西豆油出口达到高峰后不断下降。目前巴西大豆压榨利润也是低于去年同期的，况且官方上调生物柴油掺混比例，巴西植物油协会将2024/25年度豆油出口量预估从140万吨下修至135万吨。最近即使美豆油下跌，但是南美豆油价格相对稳定，未来南美豆油出口增速将会放缓，国际豆棕价差还会保持正的价差，棕榈油价格短暂调整之后，后期印度还会倾向于多进口。

　　棕榈油何时会有拐点？

　　在排灯节前，印度进口油脂消费仍然增加，未来南美豆油出口放缓，更多依靠棕榈油，且印尼生物柴油需求也给予需求支撑，美国生物柴油2026及2027年合规义务量落地也要等到11月，目前市场上主要消息还是认为对于进口原料补贴下降，而在印尼库存建立之前，棕榈油仍然较为强势，不易大跌，底部也将逐步上移，但是持续上涨还是需要下一轮印度等需求国继续采购。但是25/26年度葵籽增产，且葵油出口增加，9月开始黑海葵油陆续上市，将会和棕榈油竞争市场，而印度在9、10月完成排灯节备货之后，棕榈油进口需求下降，而彼时马来西亚和印尼库存也将较高，市场可能再度转为交易棕榈油弱需求，才会迎来拐点。