【20250805】铜：经济的伪命题

　　随着特朗普宣布并不对精炼铜加征关税LC价格快速从3000美元归零，而CMX铜价回落之际，也拖累LME价格走势，但由于本轮下跌以修复LC价差为主，LME整体波动有限，加之国内铜价抗跌，上周五晚的行情如我们预期。预计铜价短期依然维持在箱体9500-10000美元之间。

　　上周，有两件事吸引了世界舆论的关注：一是特朗普挑起的关税战虽然仍未平息，甚至对印度、加拿大这样国家的关税问题都未解决，但同时中国国内经济因此已经受到影响。另一件事是，美国开始试图操纵韩国，调整驻韩美军的定位和职能，将其由对付朝鲜，扩大到台湾海峡地区，并美其名曰“同盟现代化”。

　　显然，特朗普对华政策已不仅是以关税施压中国的问题，而是要把经济和军事遏制相结合，最终试图在关税和军事两头遏制中国。当下的问题是，中美关税谈判的进程及结果正在直接冲击我国的内外经济，而且由于中国始终维持中立，对他国如美国主要关税发生国并不进行主动干预，导致基本上处于被动式的应对状态，也并未采取主动和进取的方式，更没有拉拢其他相关国家合力抗美、以经济实力贯彻自己外交。这对中国而言是一个棘手的问题，因为关税已经成为实现美国外交目的的手段。当然我们必须承认，这也体现了美国市场的实力和吸引力大于中国，同时也体现了中国外交的局限性。中国与美国之间达成的并非一项协议，而是一系列暂停执行“对等”关税税率的措施，这意味着两国至今并没有最后确定关税税率。在与其他主要贸易伙伴——包括英国、日本和欧盟——达成提高关税的协议后，中国仍然是特朗普政府面临的最大挑战之一。

　　在中美关税问题尚未解决之时，美国又要调整驻韩美军的职能和定位，拉韩国共同遏制中国。把军事和经贸相结合，遏制并击垮中国，已经成为特朗普当下的对华政策。这意味着美国将减少驻韩美军数量，这对韩国的国家安全将是一次重大考验。无独有偶的是，有媒体称韩国总统李在明与美国总统特朗普预计将于8月中旬在华盛顿举行首次峰会。此次会谈将重点讨论驻韩美军职能调整、国防费分担机制，以及美方主导的“同盟现代化”构想，被视为韩美安保同盟由“应对朝鲜威胁”向“印太战略支柱”转型的关键节点。“同盟现代化”是美方近年来积极推动的战略方向，其核心在于将驻韩美军的职能由应对朝鲜威胁扩展至台湾海峡等潜在冲突区域，提升其地缘战略灵活性。尽管韩方过去对此表述多持谨慎态度，但此番外交部长级首次在正式场合明确提及该概念，标志着韩国在安保战略上的立场出现实质性转变。如果韩国出兵出经费，直接介入中国台海事务，则其恶劣影响将超过了韩国引进“萨德”，中国绝不会坐视，相信韩国政府会慎重考虑，否则韩国除了失去中国市场，更加谈不上安全，而美国届时未必会武力驻韩。

　　对于铜而言，当下的环境并不友好，除去自身基本面的支持，无论是资金还是宏观，对铜价较难形成向上动能，加上LC价差迅速归零后，部分原本流向美国的货源大概率将转向原先运送目的地，如亚洲地区或中国，当下LME亚洲库存的变动也印证了这一点，但好在已经处于美国当地的过剩精炼铜反向流出的概率较小，难以对短缺的非美海外市场形成明显冲击，由此铜价依然为较好的多配品种，但价格重心上移的时间点较大概率将后延至四季度甚至明年。

　　数据来源：SMM，钢联，紫金天风期货研究所

　　【艾芬豪矿业：首批大型水泵已起飞运往卡莫阿项目】2025年7月25日，搭载卡莫阿矿业项目定制水泵的首架波音747-400F大型货运包机已经成功起飞，将直达刚果民主共和国卢本巴希国际机场。这一重大事件标志着卡库拉东部第二阶段抽水工作迈出了关键性的一步。

　　【藏格矿业：二期项目投产后巨龙铜业矿产铜年产量约30万-35万吨】藏格矿业在业绩说明会上表示，巨龙铜矿二期采选改扩建工程已完成项目立项核准、环评批复、使用林（草）土地批复、耕地占用税缴纳等关键证照手续办理，预计2025年底建成投产，二期项目投产后巨龙铜业矿产铜年产量约30万-35万吨，预计将为公司业绩贡献显著增量。

　　【特朗普宣布8月1日起对进口半成品铜等产品征收50%关税】美国白宫当地时间7月30日表示，美国总统特朗普宣布对进口半成品铜产品和铜密集型衍生产品征收50%的普遍关税，自8月1日起生效。白宫表示，铜原料和铜废料不受“232条款”或对等关税约束。美国总统特朗普7月9日宣布，将从8月1日起对所有进口到美国的铜征收50%的关税。美国媒体警告，此举恐将导致美国制造商投入成本飙升，给美国制造业带来沉重打击。

　　【安徽：力争到2027年，培育铜、铝两个千亿级产业】为贯彻落实党中央、国务院及省委、省政府决策部署，推动有色金属产业优化升级，加快构建“6178”现代化产业体系，我厅研究起草了《安徽省有色金属产业优化升级方案（2025－2027年）（征求意见稿）》，现向社会公开征求意见。鉴于相关文件具有较强的实效性，为尽快推进文件印发实施，加速有色金属产业优化升级，增强安徽经济发展动能，提升安徽产业发展能级，本次征求意见的期限为10个工作日。

　　数据来源：根据新闻整理，紫金天风期货研究所

　　近期铜精矿现货市场成交依旧冷清，8月现货市场TC回暖但上调幅度有限，当前贸易商多打包四季度货报盘，价格企稳，报盘价在-41- -43，可成交价在-41--40左右。spcc招标-85，近期矿山招标对贸易商变动不大，加工费稳住向上趋势。近期铜精矿现货市场或将延续平稳运行态势，主流加工费仍在-40低位美元区间。内贸矿现货市场维持稳定，近期计价系数有明显上涨态势，某矿山表示系数已经高达98.1%，部分冶炼厂表示内贸矿拿货系数在95%-96.5%，整体交易氛围暂无太大变化，维持供应偏紧态势，预计计价系数有一定上行空间。

　　数据来源：SMM，钢联、紫金天风期货研究所

　　上周，中国16港进口铜精矿当周库存64.4万吨，较上周增10.8万吨。（原口径：中国7个主流港口进口铜精矿当周库存为42.1万吨，较上周环比增1.2万吨。）分港口来看，主要增加港口为锦州港。

　　数据来源：钢联，紫金天风期货研究所

　　上周，铜价冲高回落，TC价格依然维持稳定，副产品金银、硫酸价格维持高位运行，长单及零单盈利及亏损水平基本与上周相当。

　　数据来源：SMM，紫金天风期货研究所

　　上周，市场进口铜到货有所增加，但多为非注册类货源，主流品牌货源清关流入量仍相对有限；且部分冶炼厂发货仍较少，因此国产货源到货依旧难有增量，持货商挺价惜售情绪仍存，现货升水相对坚挺。消费方面，由于周内临近月底，尽管铜价重心回落，但部分加工企业受制于资金压力，同时新增订单表现较少，市场消费仍难有明显提升空间，且下游企业入市采购情绪仍表现谨慎，甚至于少数企业主以长单接货为主，零单采购较少。本周初来看，下游新增订单有限，市场消费预计难有明显提升空间，但考虑到市场到货预期不强，现货升水相对坚挺。从远月基差上来看，9-10或9-11可适当关注正套空间。

　　数据来源：SMM，紫金天风期货研究所

　　截至8月1日，伦铜库存略降至12.74吨附近，注销仓单比例小幅下降至10.07%左右。cash月维持贴水报价，报贴水49.25美元/吨附近。LME库存变动依然以亚洲地区变动为主。

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　LME的Futures Banding Report显示铜价远期多头轻仓有所下降，同时空头中期轻仓同样有所下降，但远期轻仓有所增加，市场操作积极性有所下降。

　　Cash Report、Warrant Banding Report显示市场集中度有所下降。

　　数据来源：Bloomberg，紫金天风期货研究所

　　本周，铜价持续回落，国内相对抗跌，沪伦比价小幅修复，维持在8.1附近，进口窗口亏损空间略收窄至300-400元/吨，短期比价波动预计趋于稳定，投机性价比下降。

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　8月4日上海、广东两地保税区铜现货库存累计8.12万吨，较28日增0.18万吨，较31日增0.05万吨；

　　上海保税区7.55万吨，较28日增0.20万吨，较31日增0.05万吨；

　　广东保税区0.57万吨，较28日降0.02万吨，较31日持平；

　　保税区库存延续小幅累库趋势，近期仍有少量冶炼厂出口货源到货入库，库存因此维持增加。

　　数据来源：SHMET，紫金天风期货研究所

　　废紫铜方面，受宏观消息扰动，铜价持续下跌，废铜市场整体成交偏弱。中小散户有一定的畏跌情绪，多选择寄存以缓解目前的资金压力，现货市场未见明显放量。上游贸易商库存陷入亏损区间，整体采销意愿低迷，多持观望态度，等待关税风波落地后再做打算。下游铜厂近期则是处于耗库状态，因成品端订单未见明显改善，废铜需求表现疲软。随着铜价下跌，精废价差持续收窄，而在废铜现货价格居高不下的情况下，厂家难以保证生产利润，故而近期整体操作偏谨慎，对于高价原料接受度较低，多随行就市采购。

　　废黄铜方面，铜价呈现下行走势，废黄铜价格跟跌为主。受铜价下跌影响，上游货商所持库存面临亏损风险，加之市场货源供应紧缺，库存补充进度迟缓，故而除逢高适量出货外，多数货商以观望后续行情为主，整体出货积极性并不高。虽然下游部分黄铜厂因需要完成订单，愿意在市场以较高价格采购原料，但多数铜厂受终端需求疲软影响，成品订单销售表现不尽如人意，加之市场原料现货实际成交价偏高，致使多数厂家均采取刚需采购策略。

　　数据来源：SMM，钢联，紫金天风期货研究所

　　精铜制杆：上周，精铜杆企业生产表现相对稳定，虽周初因铜价偏高多数企业订单较差，但后半周铜价出现回调后，阶段性集中采购订单增多，但下游提货稳定，因此企业产出意愿尚可；由于目前终端需求依旧不振，市场仍有企业出现成品库存累库情况，因此部分企业计划下周检修。

　　再生铜杆：上周，再生铜杆企业整体产出依旧保持偏弱状态，由于周内铜价回调明显，再生铜货商捂货惜售情绪较强，市场原料价格高居不下致使厂家原料补充不及时，较难保持连续生产，周内多数区域再生铜杆厂家的铜杆产出仅能维持3-4炉，市场现货供应偏紧，因此再生铜杆厂家报价整体偏高，交货期也较此前略有延后。

　　铜管：铜管市场买盘曾有阶段性补仓，但买盘持续性欠缺，市场新单成交氛围持续偏淡，高端报盘承压。厂家主动积极出货，但由于市场价格下跌较快难有支撑，影响市场交投氛围，目前整体宏观形式欠佳，加之铜价震荡运行，厂家运行尚存压力，部分企业产量呈现下滑趋势。

　　铜箔：上周，铜箔市场整体与上周持平，终端市场消费情绪不高涨。电子电路铜箔目前市场订单难有起色，开工率依旧维持较低水平，下游企业手上库存偏低，以长单交付为主，市场出货量未见明显提升；锂电铜箔市场起伏不大，但总体出货量有小幅提升，多数企业目前订单量增加，交货期限稍有延长，生产积极性尚可，总体表现较之前有所回温。

　　铜板带：上周，铜板带市场订单量相比上周小幅增加，但变化不大。在本周大部分时间里，继续维持此前的疲软态势，市场观望情绪较重，下游担心在高点拿货，下单较为谨慎，除刚需购买，基本不做备库，市场成交也基本以长单为主。贸易商也减少单次采购量，以控制库存水平。后续铜价回调后，市场热度有所上升，部分看多铜价客户开始有所备货，这主要以紫铜板带为主，黄铜板带依旧需求较差，短期黄铜板带需求难有好转。

　　数据来源：钢联，紫金天风期货研究所

　　尽管国内库存趋于稳定，但LME及COMEX和国内保税区库存持续增加，导致最终全球显性库存依然出现一定增幅

　　数据来源：SMM，紫金天风期货研究所

　　本周初，上海库存8.03万吨，较28日增0.50万吨，较31日增0.45万吨。近期，上海市场不论国产货源以及进口铜到货均有所增加，且下游消费难有明显起色，部分仓库出库量仍较为一般。

　　数据来源：钢联，SMM，紫金天风期货研究所

　　本周初，广东库存2.59万吨，较28日增0.30万吨，较31日增0.44万吨。广东市场亦冶炼厂发货增加，且下游采购需求有限，库存因此表现上升

　　数据来源：钢联，紫金天风期货研究所

　　本周初，江苏库存1.92万吨，较28日增0.22万吨，较31日增0.48万吨

　　数据来源：钢联，紫金天风期货研究所

　　从7月29日的CFTC持仓来看，非商业多头与空头持仓占比分别为32.7%、16.3%，多头减少1.3%，空头减少0.3%，市场主动性有所下降。

　　非商业净多头持仓为37347张，COT指标0.68，铜价强势略有减弱。

　　数据来源：紫金天风期货研究所