夏季消费旺季来临，OPEC+扩大市场份额，增产预期加强，全球石油市场在短期内进入到供需双强的状态。但是美国关税政策抑制全球经济的预期也会在中期内凸显，原油在旺季过后将走向确定性过剩，原油中期偏空格局不变，OPEC+增产将在消费旺季过后逐渐体现在显性库存积累上，原油在中期可能重回熊市。

　　高硫燃料油市场继续承压，尽管近几周东西方套利窗口持续关闭，但贸易商预计7月来自欧洲市场整体的到货量环比将增加30-40万吨，部分原因在于南美和西非地区的套利货物流入量增多。亚洲高硫燃料油市场继续面临中东稳定船货带来的供应压力。

　　最近一个多月，中东地缘政治风险缓解，原油价格从高位回落，但只是回落了自低点到高点一半的幅度，此外也是受到了国内反内卷政策所带来的提振，原油价格开启为期一个多月的震荡上行道路。技术上，原油主力合约盘面均线系统呈现多头排列，短期的多头趋势仍在，但是近期商品市场出现回调，原油有可能会被动跟随调整。

　　二、原油供需格局分析

　　2.1 EIA日均原油产量增加，库存大幅上行

　　美国能源信息署(EIA)公布的库存报告显示，截至7月25日当周，包括战略储备在内的美国原油库存总量8.29432亿桶，比前一周增长794万桶；美国商业原油库存量4.26691亿桶，比前一周增长770万桶；美国汽油库存总量2.28405亿桶，比前一周下降273万桶；馏分油库存量为1.13536亿桶，比前一周增长364万桶。美国俄克拉荷马州库欣地区原油库存2255.3万桶，增长69万桶。过去的一周，美国石油战略储备4.02741亿桶，增加了24万桶。原油库存比去年同期低1.47%；比过去五年同期低6%；汽油库存比去年同期高2.08%;比过去五年同期低1%；馏份油库存比去年同期低10.49%，比过去五年同期低16%。

　　EIA数据还显示，截至7月25日当周，美国原油日均产量1331.4万桶，比前周日均产量增加4.1万桶，比去年同期日均产量增加1.4万桶；美国炼厂加工总量平均每天1691.1万桶，比前一周减少2.5万桶；炼油厂开工率95.4%，比前一周下降0.1个百分点。

　　上周美国原油进口量平均每天613.6万桶，比前一周增长15.9万桶，成品油日均进口量162.2桶，比前一周减少11万桶；美国原油出口量日均269.8万桶，比前周每日出口量减少115.7万桶，比去年同期日均出口量减少222.1万桶；美国原油净进口量日均343.8万桶，比前周增加131.6万桶。美国成品油净出口总量日均508.9万桶，比前周增加12.2万桶。

　　2.2 山东独立炼厂原油到港量三周以来首次减少

　　最新数据显示，截至7月28日当周，山东独立炼厂原油到港量232.2万吨，环比下跌101.8万吨，跌幅为30.48%。相比之下，去年同期，山东独立炼厂原油到港量为133.4万吨，环比下跌144.8万吨，跌幅为52.05%，到港原油以中质和重质原油为主，其中俄罗斯原油到港39.8万吨，还有3船稀释沥青新到港。

　　2.3 原油基金净多头持续探底

　　美国商品期货交易委员会最新公布的数据显示，截至7月22日当周，投机客增持美国原油期货多仓至308963手，空仓增持至155632手，空头的增持幅度大于多头，导致净多头头寸环比减少9096手，至153331手。

　　截至7月22日当周，美国活跃钻机数降至四年新低，页岩油产量增长空间受限，加之伊拉克原油供应受损，在一定程度上缓解了市场对供应过剩的忧虑情绪。不过OPEC连续第四次下调今明两年全球原油需求预期，在月度报告中将2025年全球原油需求增速下调至129.5万桶/日。IEA站在买方立场更加悲观，将2025年全球原油需求增长预测下调至70.4万桶/日，较年初报告下调35万桶/日，全年过剩高达140万桶/日。美国能源信息署同样不乐观，对全球原油需求增速估值介于IEA和OPEC之间。在此背景下，周内原油基金多空双增，净多头再次创下4月中旬以来的新低。

　　三、燃料油供需格局分析

　　3.1 山东地炼焦化利润连降三周

　　最新数据显示，截至7月24日当周，山东地炼延迟焦化装置理论加工利润为246元/吨，环比下跌77元吨，跌幅为23.84%。周内焦化料原料议价上涨，成品价格跌多涨少，焦化利润继续下行。本周期焦化柴油周均价较上期下调76元/吨，至5513元/吨，焦化汽油周均价较上期下调7元/吨，至6053元/吨。焦化蜡油周均价较上期下调200元/吨，至4500元/吨。地炼石油焦周均价较上期上调77元/吨，至1562元/吨。

　　3.2 新加坡燃料油进口量大增，库存延续升势

　　新加坡企业发展局(ESG)最新发布的数据显示，截至7月23日当周，新加坡残渣燃料油库存环比增加31.4万桶，增幅约1.3%，总库存量攀升至2369.9万桶，创下近两周以来的最高水平。这已经是新加坡残渣燃料油库存连续第十周保持在周度平均库存水平之上，显示出市场供应相对充裕。

　　在进出口方面，当周新加坡燃料油进口量超过109万吨，相比前一周大幅增加了32%，从进口来源看增长主要得益于中东地区国家的供应增长，特别是来自伊拉克和阿联酋等国的进口量明显增加。与此同时新加坡陆上油罐的出口量却较前一周下降15%，当周出口量约为38.6万吨，这些出口的燃料油主要流向了亚洲地区的孟加拉国和中国市场。

　　其他油品方面，当周，包括石脑油、汽油、重整油在内的轻质馏分油库存增加73.7万桶，总量达到1297.1万桶，创下近四周来的库存新高。中质馏分油库存则出现相反走势，当周，中质馏分油库存大幅减少119.2万桶，库存量降至787万桶，创下近76周以来的最低水平。

　　夏季消费旺季来临，OPEC+扩大市场份额，增产预期加强，全球石油市场在短期内进入到供需双强的状态。但是美国关税政策抑制全球经济的预期也会在中期内凸显，原油在旺季过后将走向确定性过剩，原油中期偏空格局不变，OPEC+增产将在消费旺季过后逐渐体现在显性库存积累上，原油在中期可能重回熊市。

　　高硫燃料油市场继续承压，尽管近几周东西方套利窗口持续关闭，但贸易商预计7月来自欧洲市场整体的到货量环比将增加30-40万吨，部分原因在于南美和西非地区的套利货物流入量增多。亚洲高硫燃料油市场继续面临中东稳定船货带来的供应压力。