■股指：国家网信办约谈英伟达，股指大幅回落

　　1.重要资讯：国家网信办约谈英伟达，要求其就对华销售的H20算力芯片漏洞后门安全风险问题进行说明并提交相关证明材料。近日，英伟达算力芯片被曝出存在严重安全问题。此前，美议员呼吁要求美出口的先进芯片必须配备“追踪定位”功能。美人工智能领域专家透露，英伟达算力芯片“追踪定位”“远程关闭”技术已成熟。针对安全问题，英伟达回应：“网络安全对我们至关重要。NVIDIA的芯片不存在‘后门’，并不会让任何人有远程访问或控制这些芯片的途径。”

　　一批新规8月1日起正式实施。其中，香港《稳定币条例》正式生效，这是全球首个针对法币稳定币的全面监管框架；《贵金属和宝石从业机构反洗钱和反恐怖融资管理办法》明确，现金购买黄金等贵金属超10万元需上报。8月1日起实施的新规还有《中药饮片标签管理规定》《化妆品安全风险监测与评价管理办法》以及新版《职业病分类和目录》等。

　　美国将在8月1日恢复征收所谓“对等关税”，当前特朗普政府仍在与多个经济体进行最后时刻的谈判。目前，美国仅与英国、越南、菲律宾、印度尼西亚、日本、欧盟和韩国等经济体达成初步协议。尽管特朗普声明不会再次延期，但美国财长贝森特强调，即使8月1日关税上调，谈判窗口仍然开放。

　　美国三大股指全线收跌。道琼斯工业指数跌0.74%，7月累计上涨0.08%；标普500指数跌0.37%，7月累计上涨2.17%；纳斯达克指数跌0.03%，7月累计上涨3.70%。

　　2.核心逻辑：昨日股指盘中大幅回落。外围环境上，美国和欧盟达成贸易协议，中美谈判未获得超预期进展，美联储议息会议保持按兵不动。消息面上，香港金管局《稳定币条例》正式生效，反内卷主线随着政策不断出台或还将继续扩散，然而前期热度过高导致出现回调。资金面上，国债无风险利率回升，但短期不构成压力，资金仍然不断从存款向非银转移，后市资金面仍然偏乐观。总的来说，股指当前主要驱动是基于资金面宽松和政策托底下的风险偏好，短期题材退潮也会有新题材接力，情绪仍然偏乐观。

　　3.日内观点：震荡偏弱。

　　■铝：窄幅震荡

　　1、现货：20580元/吨(-90)；

　　2、基差：-20元/吨(-10)；

　　3、进口：进口盈亏-1448元/吨(37)；

　　4、库存：铝锭库存54.4万吨(1.1)，铝棒库存14.7万吨(-0.05)；

　　5、总结：宏观方面，美联储态度偏鹰派，市场对于美联储可能在9月降息的预期有所降温。虽然最近美国总统持续施压，但隔夜美联储如期维持利率不变，且美联储主席表态较为鹰派，表示尚未就9月利率做出任何决定，但是美联储内部分歧有所增加。国家统计局数据显示，7月份，制造业采购经理指数(PMI)为49.3%，比上月下降0.4个百分点，制造业景气水平有所回落。基本面方面，供应增量释放、消费淡季压制下，库存累库预期依旧较强。此外，近期资金对”反内卷“”高质量发展“等政策的情绪有所降温，电解铝行业已经完成产能重整与落后产能淘汰相关整治阶段，近期政策对电解铝供应端影响较小，警惕需求对高铝价形成的负反馈，短期预计铝价高位震荡为主，后续关注宏观情绪变化以及下游需求的实际释放情况。

　　■氧化铝：震荡下跌

　　1、现货：3230元/吨(0)；

　　2、基差：8元/吨。

　　3、总结：几内亚雨季影响明显，6月底开始铝土矿周均出港量较前期出现明显下滑，结合船运时间考量，预计8月开始，几内亚雨季影响在国内港口到港量数据方面有所体现，若前期矿权影响的矿区仍未恢复生产，后续发运预计会受到影响，国内铝土矿供应或出现紧平衡的态势。近日期货运行重心较前期回落，期现套利空间收窄，近期询价采购动作预计相对谨慎。持货方报价仍相对坚挺，但下游对于高价氧化铝的接受度相对一般。市场情绪有所降温，短期震荡下跌，后续关注几内亚矿端供应变化与复产时间以及氧化铝仓单变动情况。

　　■工业硅：大幅走低

　　1、通氧553硅现货价：9800元/吨(-200)；

　　2、多晶硅N型致密料：45.5(0)元/吨。

　　3、DMC：12400元/吨；

　　4、N型硅片价格指数：1.2元/片；

　　5、总结：下游有机硅方面，由于此前起火事故的影响，近期国内有机硅单体企业安全检查力度增强，山东事发企业今日在产产能进入停车阶段，具体恢复时间暂未明确，行业在产产能快速下降，供应端近期减量幅度增加，供需格局将有所改善。工业硅供需维持去库节奏，工业硅基本面较前期改善，因供应端供应弹性较大，且先行月度供给缺口幅度不大，因此仍需密集关注大厂及川滇开工变化，现阶段在产硅企生产成本端得到修复，后续价格走势更多的还需关注供需基本面可否给到更多的支撑。光伏行业反内卷政策影响更多在中长期，市场情绪降温后盘面出现回调，后续关注大厂产能复产情况。

　　■铜：铜价受宏观影响较大

　　1.现货:上海有色网1#电解铜平均价为78565元/吨，涨跌-720元/吨。

　　2.基差：上海有色网1#电解铜现货基差：180元/吨。

　　3.进口:进口盈利-161.95元/吨。

　　4.库存：上期所铜库存73423吨，涨跌-11133吨，LME库存138200吨,涨跌1350吨

　　5.利润：铜精矿TC-42.63美元/干吨，铜冶炼利润-2618.09元/吨。

　　6.总结：美联储议息会议决定不降息，符合市场预期。特朗普宣布对铜制品征税，但不对精铜征税，美铜下跌，然而中国反内卷波及到精炼铜环节支撑铜价。年内铜精矿供应总体第二次被大幅下调。矿端紧张开始传导到精炼铜冶炼环节，6月SMM中国电解铜产量环比小降至113.49万吨,同比上升12.93%。产量高位但增速趋缓。需求进入淡季，周度电铜杆和电线电缆开工率下滑。总体仍在美元反弹和宏观政策利多之间博弈，行情偏震荡。短期支撑在76700-77500，上方关注80800-82000压力。

　　■锌:锌价转区间震荡

　　1.现货:上海有色网0#锌锭平均价为22300元/吨，涨跌-380元/吨。

　　2.基差：上海有色网0#锌锭现货基差：0元/吨，涨跌10元/吨。

　　3.利润:进口盈利-1581.07元/吨。

　　4.上期所锌库存59419元/吨，涨跌4789吨。

　　 LME锌库存104800吨，涨跌-4250吨。

　　5.锌6月产量数据58.51吨，涨跌3.57吨。

　　6.下游周度开工率SMM镀锌为56.77%，SMM压铸为48.24%，SMM氧化锌为56.13%。

　　7.总结：反内卷下市场波动加大。落实到锌产业，据SMM了解冶炼端低于能耗标准的企业较少，且通过整改基本可以解决，短期对供应端影响有限。5月锌精矿进口量49万吨，加工费继续上升，6月冶炼厂产量略不及预期，因加工费回升后续空间有限。7月关注产量能否上59万吨。需求面进入淡季，锌价目前又重回震荡区间21800-22500震荡区间，观察能否重回上沿之下。重回下沿之下可沽空。

　　■铁合金：双硅暂无明显驱动，跟随黑色运行

　　1.现货：锰硅6517#内蒙古市场含税价5750元/吨(-50)，宁夏市场价5900元/吨(-100)，广西市场价5820元/吨(-30)；硅铁72#内蒙古含税市场价5700元/吨(-50)，宁夏市场价5700元/吨(-100)，甘肃市场价5700元/吨(-100)；

　　2.期货：锰硅主力合约基差104元/吨(70)；硅铁主力合约基差104元/吨(162)

　　3.供给：全国锰硅日均产量27260吨(620)，187家独立硅锰企业开工率42.18%(0.6)；全国硅铁日均产量14925吨(310)，136家硅铁生产企业开工率33.76%(0.43)；

　　4.需求：锰硅日均需求17673.57吨(6.43)，硅铁日均需求2846吨(-20.53)；

　　5.库存：锰硅63家样本企业库存164000吨(-41000)，硅铁60家样本企业库存65590吨(3460)；

　　6.总结：上周五锰系合金企业召开关于反内卷的研讨会，盘面短期急速拉升后，但仍难以跳脱黑色走出独立行情，后续跟随黑色震荡。锰硅成本方面，目前天津港各矿种较为稳定；焦煤焦炭供应增幅较缓，且矿山持续处于去库，情绪方面仍较为积极，化工焦再度上涨50元/吨。供需方面，锰硅因现货的上涨，利润修复，供应增幅明显，下游铁水也处于高位，下降幅度有限，对锰硅需求仍有所支撑，锰硅持续去库中。短期锰硅供需暂无明显矛盾，但持续增加的供应以及钢材出口或有下行预期下，供需差有逐渐宽松可能，锰硅在6050元/吨附近有较强的阻力，多次突破后又再次回落，短期跟随黑色震荡调整。

　　硅铁盘面同样跟随黑色震荡。成本方面，兰炭近期库存不断下降，价格暂无下降风险，目前保持稳定；动力煤供需宽松格局短期难以扭转，叠加新能源太阳能、风电等占比不断上升，电力支撑偏弱，硅铁成本目前变化不大。供需方面，硅铁因现货跟涨盘面，利润有所修复，产量逐步回升中，但总体复产缓慢，下游钢厂铁水仍处高位，钢材产量短期对合金有支撑，然后续合金低开工难以维持，随着供应的增加，硅铁库存去化压力增加。硅铁短期供需结构较为均衡，但后续随着利润的修复，钢材出口边际转弱，硅铁仍有宽松可能，短期主力合约预计在5500-6000元/吨附近震荡。

　　■焦煤焦炭：双焦区间震荡

　　1.现货：国产炼焦煤现货价格指数1200.3元/吨(3.2)，吕梁低硫主焦煤1411元/吨(0)，甘其毛都原煤蒙5#932元/吨(-68)，焦炭综合绝对价格指数1296.9元/吨(0)，冶金焦准一级干熄1411元/吨(0)，冶金焦一级日照港出库价1500元/吨(-20)；

　　2.基差：焦煤主力合约基差-53.5元/吨(55)，焦煤主力合约基差-99元/吨(30)；

　　3.供给：523家样本矿山精煤日均产量77.67万吨(-0.06)，110家样本洗煤厂精煤日均产量52.135万吨(-0.01)，全样本独立焦化企业日均产量64.81万吨(0.21)，247家钢铁企业焦炭日均产量46.97万吨(-0.19)；

　　4.需求：焦炭日均消费量109万吨(-0.1)，247家钢厂高炉开工率83.46%(0)，247家钢厂日均铁水产量242.23万吨(-0.21)；

　　5.库存：523家样本矿山精煤库存248.26万吨(-30.18)，炼焦煤港口库存282.11万吨(-10.23)，全样本独立焦化企业焦煤库存992.73万吨(7.35)，247家钢铁企业焦煤库存803.79万吨(4.28)，焦炭港口库存215.1万吨(16.97)，全样本独立焦化企业焦炭库存73.62万吨(-6.5)，247家钢铁企业焦炭库存626.69万吨(-13.29)；

　　6.总结：供应方面，焦煤目前国内供应保持稳定，变化不大，进口蒙煤已恢复通关，供应逐步回升中，焦煤供应有上升预期，但增产速度仍偏缓慢。目前双焦整体盘面虽未持续上涨，但仍有韧性，交投氛围较好，下游钢焦及独立焦企补库积极性较高，煤矿库存向下游焦企转移。焦炭方面，下游焦企开工率和产量变化不大，铁水产量仍处在高位震荡，焦炭也保持去库状态，目前焦炭三轮提涨落地，焦化厂利润得到一定修复，但焦化厂开工率持续向上可能性不大。下游钢厂在较高的盈利率下，主动减产意愿较弱，对煤端仍有支撑。总体来说，双焦供需矛盾不大，需求受高位铁水和投机需求影响仍有支撑，策略上谨慎观望，焦煤在1100-1050元/吨附近有较强阻力，焦炭在1600-1650元/吨附近有一定阻力，策略上可考虑焦煤月间反套，后续持续关注相关供给侧端落实情况。

　　■聚烯烃：PPI稳定上行而非大幅波动

　　1.现货：华北LL煤化工7325元/吨(+0)，华东PP煤化工7125元/吨(+0)。

　　2.基差：L主力基差-25(+37)，PP主力基差7(+27)。

　　3.库存：聚烯烃两油库存75万吨(-0)。

　　4.总结：本轮反内卷，由于有了供给侧改革1.0的影响，以及政府预期管理和盘面交易逻辑的升级，价格通过预期提前拉涨，后续走势节奏上，除了参考15年供给侧改革还可以参考去年924之后的权益市场。参考去年“924”政策下权益市场的表现路径，可以总结为国家希望权益市场上涨，但不希望迅速暴涨，映射到本轮反内卷，国家希望PPI上行，但更希望稳定上行而非大幅波动。

　　■短纤：进入8月时间窗口期会看到一轮油化工利润走强

　　1.现货：1.4D直纺华东市场主流价6610元/吨(-5)。

　　2.基差：PF主力基差146(+31)。

　　3.总结：相较去博弈反内卷影响下的单边走势，目前成功率更高的操作是去把握做多化工品利润如油化工利润的机会，从近期国内主营炼厂利润的迅速压缩看，进入8月时间窗口期有可能看到一轮油化工-SC价差的走强。只是因为6月原油地缘局势缓和后的暴跌以及近期反内卷带来内盘化工品的相对偏强，让油化工利润已经出现一轮反弹，暂时可能不是新单进场的最佳时点。等待油化工利润再一次回踩后进场做多油化工利润的机会。

　　■PTA：聚酯工厂库存压力有所缓解

　　1.现货：CCF内盘4825元/吨现款自提(-35)；江浙市场现货报价4865-4870元/吨现款自提；

　　2.基差：内盘PTA现货基差+5元/吨(-2)；

　　3.成本：PX(CFR台湾)857美元/吨(+6)；

　　4.负荷：79.7%(+1.5)；

　　5.装置变动：华东一套150万吨PTA装置因故临时性停车，预计影响3天附近。

　　6.加工费：194元/吨(+5)；

　　7.总结：中东地缘局势动荡，原油端走势偏强，成本支撑PTA价格上行，但TA自身供需面缺乏支撑，终端需求淡季，预计短期内PTA现货价格跟随成本端震荡运行。

　　■MEG：外轮到货集中

　　1.现货：内盘MEG现货4503元/吨(-24)；内盘MEG宁波现货：4518元/吨(-25)；华南主港现货(非煤制)4485元/吨(-25)。

　　2.基差：MEG主流现货主力基差+68(+2)。

　　3.库存：MEG港口库存指数74.3万吨(-0.8)；

　　4.MEG总负荷69.34%(+0.31)；合成气制MEG负荷74.13%(-6.71)。

　　5.装置变动：内蒙古一套30万吨/年的合成气制乙二醇装置近日因故临时停车，预计一周内恢复生产。新疆一套40万吨/年的合成气制乙二醇装置已点火重启，预计下周出料，该装置于3月下旬起停车至今。

　　6.总结：外轮到货集中且卸货进度尚可，预计下周初显性库存回升明显。下游聚酯负荷运行在88.7%附近，传统淡季下终端订单偏弱。预计接下来Q3转向宽平衡。

　　■纸浆：美对巴西征税50%，预期转悲观情绪

　　1.现货：漂针浆银星现货价5850元/吨(-70)，凯利普现货价5950元/吨(-50)，俄针牌现货价5300元/吨(-120)；漂阔浆金鱼现货价4120元/吨(-30)，针阔价差1730元/吨(-40)；

　　2.基差：银星基差-SP09=618元/吨(24)，凯利普基差-SP09=718元/吨(44)，俄针基差-SP09=68元/吨(-26)；

　　3.供给：上周木浆生产量为41.8万吨(0.3)；其中，阔叶浆产量为为20.9万吨(0.4)，产能利用率为77.1%(1.3%)；

　　4.进口：针叶浆银星进口价格为720美元/吨(0)，进口利润为-70.02元/吨(-69.92)，阔叶浆金鱼进口价格为630美元/吨(0)，进口利润为-1070.09元/吨(-30);

　　5.需求：木浆生活用纸均价为6020元/吨(20)，木浆生活用纸生产毛利126.7元/吨(12.3)，白卡纸均价为4031元/吨(0)，白卡纸生产毛利407元/吨(0)，双胶纸均价为4895元/吨(0)，双胶纸生产毛利74.86元/吨(34)，双铜纸均价为5385.71元/吨(0)，铜版纸生产毛利804.5元/吨(30);

　　6.库存：上期所纸浆期货库存为235397吨(-340)；上周纸浆港口库存为210.5万吨(-3.8)

　　7.利润：阔叶浆生产毛利为520.9元/吨(-1.7)，化机浆生产毛利为-308元/吨(-1.1)。

　　8.总结：纸浆日内涨跌幅-2.50%，现货价格下跌70元/吨，针阔价差1730元/吨(-40)。美国对巴西征收50%关税，对巴西纸浆出口形成压力，这部分压力同时使得我国后期供应预期承压，供应宽松难改。同时，宏观情绪消退，纸浆本周持续回落。观察5200元/吨附近支撑情况，旺季即将来临，低价依旧具有做多性价比，操作上可轻仓低位试多，后期核心仍在于下游需求，可关注下游开工&港口库存情况。

　　■油脂：国内豆油出口印度消息提振

　　1.现货：广州24℃棕榈油8940(-60)；山东一豆8230(0)；东莞三菜9540(-90)

　　2.基差：09合约一豆32(+36)；09合约棕榈油72(+2)；09三菜60(+9)

　　3.成本：8月船期马来24℃棕榈油FOB1045美元/吨(+5)；8月船期美湾大豆CNF457美元/吨(-2)；10月船期加菜籽CNF583美元/吨(+2)；美元兑人民币7.21(+0.05)

　　4.供给：SPPOMA数据显示，7月1-25日，马来西亚棕榈油产量环比增加5.52%，鲜果串单产上升6.08%，出油率减少0.10%。

　　5.需求：ITS数据显示，马来西亚7月棕榈油产品出口量为1289727吨，较6月1382460吨下降6.7%。

　　6.库存：全国重点地区豆油、棕榈油、菜油三大油脂商业库存总量为236.18万吨，较上周增加0.16万吨。

　　7.总结：根据印尼和欧盟自由贸易协定，欧盟将对每年100万吨印尼毛棕榈油出口配额给予零关税待遇，欧盟市场对棕榈油有所放松。国内豆油以低于南美价格出口印度，缓解国内宽松基本面。利多因素支持下油脂维持偏强状态。

　　■菜粕：中美第二轮贸易谈判或未涉及农产品

　　1.现货：广西36%蛋白菜粕2570(-10)

　　2.基差：09菜粕-127(+29)

　　3.成本：7月船期加菜籽CNF583美元/吨(+2)；美元兑人民币7.21(+0.05)

　　4.供应：第29周进口压榨菜粕产量3.78万吨，环比持平。

　　5.需求：第29周国内菜粕周度提货量4.4万吨，环比+0.64万吨。

　　6.库存：沿海地区主要油厂菜籽库存16.2万吨，环比上周增加1.6万吨；菜粕库存1.2万吨，环比上周减少0.31万吨。

　　7.总结：第二轮中美贸易谈判或未具体涉及到农产品新内容，且谈判结果仍面临一定分歧。国内进口大豆宽松预期略有松动，内外出现一定程度分化。美豆优良率再度回升至70%。

　　■玉米：期价再度脱离现货市场走弱

　　1.现货：持稳。主产区：哈尔滨出库2170(0)，长春出库2240(0)，山东德州进厂2460(0)，港口：锦州平仓2340(0)，主销区：蛇口2440(0)，长沙2440(0)。

　　2.基差：锦州现货平舱-C2509=52(24)。锦州现货平舱-C2601=131(9)

　　3.月间：C2509-C2601=79(-15)。

　　4.进口：1%关税美玉米进口成本2068(1)，进口利润372(-1)。

　　5.供给：7月31日，博亚和讯数据显示，山东地区深加工企业门前到车剩余数367辆(152)。

　　6.需求：我的农产品网数据，2025年7月17日-7月23日，全国主要149家玉米深加工企业(含淀粉、淀粉糖、柠檬酸、酒精及氨基酸企业)共消费玉米106.24(-3.81)万吨。

　　7.库存：截至7月23日，96家主要玉米深加工厂家加工企业玉米库存总量400.5万吨(环比-6.21%)。截至7月24日，18个省份，47家规模饲料企业玉米平均库存30.87天，环比-1.5%，较去年同期+0.68%。截至7月18日，北方四港玉米库存共计220.9万吨，周比-9.7万吨(当周北方四港下海量共计34万吨，周比-26.2万吨)。注册仓单量154091(-2500)。

　　8.小结：隔夜美玉米探低回升，小幅收涨，继续考验400美分/蒲支撑，短期延续400-420区间运行。国内陈粮即将进入最后翻牌阶段，青黄不接能否兑现揭晓在即。从静态缺口的弥补情况看，小麦方面因麦-玉价差一直未能明显拉开倒挂程度，替代体量肯定不及2023年。政策粮方面，进口玉米拍卖遇冷，累计成交量不过百万吨级别，认为替代量或不足以弥补缺口，后期陈粮玉米短暂的供应紧张窗口期仍有可能出现，但是所剩兑现时间不多，密切关注去库进度及现货价格表现。周四连盘期价再度脱离现货市场走弱，9月合约在连续建仓过后再度增仓下跌，逼近前低，关注支撑力度。远月合约延续向下破位后的跌势。9月合约入场多单及9-1正套谨慎持有，注意止损保护。