上半年，氧化铝价格波动较大。一季度，氧化铝价格自高位大幅回落。澳大利亚受天然气管道火灾影响被迫减产的Yarwun、Queensland两家氧化铝厂逐步恢复生产，海外氧化铝价格走弱，国内新增产能逐步投放，氧化铝市场过剩局面显现，其价格持续承压。4月，氧化铝价格继续下移，美国关税问题重挫商品市场；5月，随着检修企业增多，以及几内亚当局撤销多家矿业公司的勘探许可证和Axis矿区停产，氧化铝价格自低位反弹，市场担忧情绪消退后再度回落；6月底以来，氧化铝价格自低位再度上探。

　　截至6月30日，氧化铝期货主力合约报收2985元/吨，年内跌幅达37.77%。

　　上半年，国内外铝价维持高位宽幅震荡行情。1月—3月上半月，铝价以偏强运行为主，美国总统特朗普虽持续加征关税，但美国1—2月的非农数据不及预期，弱势美元对铝价有支撑；3月下半月—4月上旬，美国“对等关税”袭击市场，沪铝价格大幅下行；4月中旬—6月底，美国和中国等国家达成经贸协议，市场风险情绪回升，几内亚铝土矿问题对铝价也有所提振。

　　上半年，国内铝合金ADC12价格呈先扬后抑态势，整体重心有所下移。1月—3月上半月，受春节假期影响，国内废铝市场供应偏紧，对铝合金ADC12价格形成支撑；3月下半月—6月底，随着废铝供应有所增加，铝合金ADC12需求端逐渐步入淡季，价格重心不断下移。截至6月30日，国内铝合金ADC12现货价格为20100元/吨，年内跌幅为3.37%。

　　铝土矿市场分析

　　国内铝土矿产量有所恢复

　　1—5月，我国铝土矿产量累计为2520万吨，较2024年同期增长10.73%，但仍较2023年同期下降10.98%。2023年四季度，山西地区部分铝土矿山因安全生产事故停产，2023年6月起，河南三门峡地区铝土矿因执行复垦大量停产，致使2024年基数偏低。进入2025年，山西、河南地区环保形势有所改善，两地铝土矿产量出现回升。1—5月，山西铝土矿产量为748万吨，同比增长26.55%；河南铝土矿产量为217万吨，同比增长15.61%。如果下半年国内铝土矿产量保持上半年的增速，预计2025年国内铝土矿产量为6430万吨，较2024年增加623万吨。

　　铝土矿进口量创新高

　　1—5月，我国累计进口铝土矿8529万吨，同比增长33%。分国别来看，自几内亚进口铝土矿6634万吨(占比78%)，同比增长41.76%；自澳大利亚进口铝土矿1346万吨(占比15%)，同比下降8.28%。

　　从国内铝土矿供应来源看，1—5月，我国铝土矿进口依存度提高至77%，且主要来自几内亚，因此，当地铝土矿政策的变动对国内供应影响较大。5月，几内亚铝土矿政策再掀波澜，几内亚当局连续撤销多家矿企的采矿许可证，特别是Axis矿区停工，一度引发市场对铝土矿供应的担忧。但估算下来，2025年，除了Axis矿区受影响的产能，几内亚新增铝土矿量仍较大，预计达1670万吨，澳大利亚梅特罗公司200万吨及国内620万吨增量预期，预计2025年全球铝土矿供应增量在2500万吨以上。

　　氧化铝市场分析

　　1—6月，我国氧化铝累计产量为4368万吨，同比增长8.41%。在上半年成本压力下氧化铝虽有集中减产现象，但也有新增产能释放。海外方面，IAI数据显示，1—5月，全球氧化铝产量为5869万吨，同比增长4.47%，除去我国氧化铝产量3642万吨，海外氧化铝产量为2227万吨，同比下降2.03%。

　　从新增产能来看，2025年是氧化铝产能释放的大年。据统计，2025年，我国氧化铝新增产能1440万吨，海外新增产能820万吨，且海外主要集中在印度和印尼两国。

　　1—5月，我国累计进口氧化铝16.7万吨，同比下降85.4%；出口氧化铝117.2万吨，同比增长79.4%，净出口达100.53万吨。

　　上半年，铝土矿、烧碱及煤炭价格均偏弱运行，氧化铝企业成本逐渐下移，但仍不及氧化铝价格下行速度，致使氧化铝企业一度陷入亏损局面。但随着5月氧化铝价格反弹，截至6月底，氧化铝行业尚保持200元/吨以上的利润。

　　今年年初，国内氧化铝库存总体偏低，逼近370万吨大关。随着供应好转，氧化铝库存自低位回升至400万吨，而氧化铝厂集中检修后，库存再度回落至380万吨下方，截至6月底增至385万吨附近。

　　电解铝市场分析

　　1—6月，我国电解铝累计产量为2169万吨，同比增长2.42%，行业利润保持3000元~4000元/吨的高位，企业开工积极性高，不过，增量受制于产能“天花板”。海外方面，IAI数据显示，1—5月，全球电解铝产量为3040万吨，较2024年同期增长1.44%；除去我国电解铝产量1808万吨，可知海外电解铝产量为1232万吨，同比下降0.2%。

　　新增产能方面，2025年，国内电解铝复产产能38万吨，主要在西南地区。国内预计净增产能65万吨；海外新增投产预期在96万吨左右，主要在印度和印尼。

　　进出口方面，1—5月，我国原铝进口总量为105.75万吨，同比下降3.7%；出口总量为6.7万吨，同比增长215.6%，净进口量99万吨。

　　截至6月底，国内电解铝运行产能达到4382万吨，行业最高完全成本上升至19416元/吨，若行业采用月均价测算，6月，国内100%的电解铝运行产能处于盈利状态。

　　从海外数据来看，美国新屋开工数有所下滑，房屋营建许可和汽车销量尚可，欧盟汽车注册量变动不大，对铝消费的增量贡献有限。但从欧美国防预算开支及基建投资计划来看，预计2025年海外铝消费相对乐观。

　　从铝终端主要消费领域来看，1—5月，我国房屋竣工面积18385万平方米，同比下降17.3%，降幅有所收窄；1—5月，我国汽车产销分别完成1282.6万辆和1274.8万辆，同比分别增长12.7%和10.9%。其中，新能源汽车产销分别完成569.9万辆和560.8万辆，同比分别增长45.2%和44%，新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的44%。1—5月，我国电网工程投资完成额累计同比增长19.8%，电源工程投资完成额同比增长0.4%。1—5月，我国光伏新增装机容量达197.85GW，同比增长近150%。

　　铝材出口方面，1—5月，我国铝材累计出口227万吨，累计同比下降7.24%。2月，美国总统特朗普签署行政命令，宣布对所有进口至美国的钢铁和铝征收25%关税，并于3月12日生效；6月，将进口钢铁和铝及其衍生制品的关税从25%提高至50%，并于6月4日生效。美国关税政策对我国铝材出口产生负反馈。

　　今年以来，海外LME铝库存持续下滑，截至6月底为34.58万吨，较年初减少28.9万吨。国内铝社会库存在春节期间迎来季节性累积，截至6月底为46.8万吨，较2024年同期减少29.5万吨，而保税区库存自年初的5.31万吨增至11.93万吨。

　　结合以上库存情况，全球铝显性库存为94.32万吨，较2024年同期下降93.9万吨，全球库存偏低。

　　铝合金市场分析

　　1—5月，我国废铝旧料累计产量为312万吨，同比增长3.15%。进口方面，1—5月，我国废铝进口总量为85万吨，同比增长3.66%。

　　1—5月，我国再生铸造铝合金累计产量为285万吨，同比增长0.85%，其中，铸造铝合金ADC12产量为150万吨，占再生铸造铝合金产量的52.65%。

　　截至6月26日，铸造铝合金ADC12社会库存为2.06万吨，处于累库周期，再生铸造铝合金厂内库存增至2.8万吨。

　　截至6月30日，ADC12-A00铝锭价差为-680元/吨，处于季节性低位，后续有回归预期。

　　上半年，从铝消费增速来看，国内消费尚有韧性，但在美国关税影响下，我国铝材出口明显下滑，预计下半年铝材出口也不乐观，而海外铝消费在相关政策刺激下或向好。从电解铝供应端来看，国内产能“天花板”限制电解铝供应增量，海外新增产能也不大。综合来看，预计2025年下半年国内电解铝供需或保持紧平衡状态，而海外供需也偏紧，国内外铝价重心仍以上行为主。

　　氧化铝方面，几内亚铝土矿供应虽有政策扰动，但供应宽松局面难改，国内外氧化铝供应或继续保持过剩状态，氧化铝价格大概率在成本线附近徘徊。铝合金方面，下游汽车板块保持良好增速，铝合金供应也有新增产能计划，但在原料紧缺下，铝合金供应增量受限，对其价格有支撑。另外，基于其与电解铝的价差关系，预计下半年铝合金价格相对坚挺。