经济观察报 记者 陈姗

　　本周以来，焦煤期货连续三日上演"涨停接力赛"，空头惨遭洗劫，多头情绪彻底沸腾。

　　7月21日，焦煤期货吹响冲锋号，主力合约2509日内斩获大阳线，涨幅达7.88%，其余合约均涨停；

　　次日行情走势更趋疯狂，焦煤全部合约日内封涨停，夜盘时段多头乘胜追击，近月三个合约再度暴力拉涨11%；

　　7月23日开盘后，各合约虽出现震荡回落，但尾盘多头再度集结，近月三个合约再度封死涨停板，主力合约2509最新报1135.5元/吨，站上近4个月新高。

　　7月22日午间，一则有关“煤矿生产核查”的通知在市场中传播，这也被认为是引爆本轮焦煤行情的导火索。

　　本周仅三个交易日，焦煤期货主力合约累计上涨22.62%。同时，二级市场上的煤炭ETF和煤炭股也同步掀起大涨行情。

　　“行情说来就来，资金推动着市场，涨停一片，这是近几年熊市从未看到过的景象。三连板的表现，让人有点猝不及防。”抓到这一波做多焦煤期货机会的投资者刘云感慨道。

　　7月23日下午，长期从事黑色商品期货交易的于先生向记者表示：“这几天我一直在盯着它（焦煤期货）看，但参与交易的仓位很少，因为它的价格有点儿太不正常了。”数据显示，焦煤主力合约自6月初低点709元/吨已上涨426.5元/吨，两个月不到的时间，累计涨幅高达60%。

　　记者多方采访获悉，7月以来，中央密集释放“反内卷”政策信号，政策预期成为本轮行情的重要催化剂，盘面反弹带动期现投机需求进场，下游及贸易商进场囤货进一步助涨价格走高。然而，当市场情绪被推至疯狂之际，过度炒作风险正在积聚……这场资本狂欢究竟还能燃烧多久？市场正在屏息以待。

　　谁引爆了行情？

　　7月22日，焦煤期货主力合约午后开盘直接以涨停价成交，尾盘封死涨停板。在期货市场多品种涨停刺激下，当日周期股全线爆发，山西焦煤、昊华能源、潞安环能等煤炭股批量涨停；煤炭ETF也出现8.25%的涨幅，规模超70亿元，当日净流入超5.7亿元。

　　截至7月23日下午收盘，焦煤期货主力合约再度拉回涨停价位，报1135.5元/吨，成交量暴增至252.71万手；焦炭期货同样收涨近4%，盘中最高报1740.5元/吨。焦煤焦炭价格均站上近4个月以来最高价位。

　　焦煤多空激烈交战，焦煤期货投资的话题热度迅速上升，多头与空头呈现出明显的情绪反差。

　　刘云吃到了这一波上涨行情。

　　7月初，她以880元/吨左右的价格开了20手焦煤2601合约多单，截至7月23日下午收盘，她的账户盈利为35.53万元。

　　在刘云看来，近年来经济承压，黑色系商品价格普遍较低，近期多个行业倡议“反内卷”，大宗商品存在向上的机会。同时，她做交易的开仓逻辑主要是关注品种的资金情况和持仓量。她谈道：“特别是焦煤合约，近期持仓量上涨，资金净流入显著，符合我的开仓条件。”

　　投资者李敏则处于完全相反的境况之中。

　　“这两天亏得心慌。” 7月23日下午，面对记者采访时，李敏看着账户上5万余元浮亏，语气中透露着无奈。他坦言：“我挑了近两个月表现最疲软的焦煤品种做空，本来想赚点就跑的，没想到行情突变，一直扛到了现在。”李敏以855元/吨的均价建仓3手焦煤2509空单，持仓浮亏已超过30%。

　　据悉，近日国家能源局综合司发布了《关于组织开展煤矿生产情况核查促进煤炭供应平稳有序的通知》（以下简称《通知》），对山西、内蒙古、安徽、河南、贵州、陕西、宁夏、新疆等8省(区)的生产煤矿进行核查。

　　《通知》提到，今年以来，全国煤炭供需形势总体宽松，价格持续下行，部分煤矿企业“以量补价”，超公告产能组织生产，严重扰乱煤炭市场秩序。《通知》要求对2025年1—6月单月原煤产量超过公告产能10%的煤矿一律停产整改，并要求在当前市场形势下，降低煤矿生产强度，促进煤炭供需总体平衡。

　　市场普遍认为，正是这则通知引爆了煤炭板块的“反内卷”行情。

　　国泰君安期货分析师刘豫武表示，近期煤焦盘面价格所呈现出的上涨或更多来自情绪宏观扰动为主。他向记者分析称：“市场炒作的主要关注点是在于前期煤矿是否存在生产计划不合理的情况，即单月产量不能超过公告产能的10%。但以第三方资讯商测算口径为准，主要煤炭生产省份超产相对较少，仅新疆在6月原煤产量有出现超产情况。”

　　作为一德期货天津分公司高级分析师，张源注意到，近期焦煤和焦炭的期现正套盘交易活跃，加上自上周边际贸易商开始入市囤货，进一步分流了流通环节的可交割资源，这成为推动现货及期货价格走强的重要力量。

　　“情绪高涨与基本面变化的共振，推动煤焦价格快速上行。”7月23日下午，张源向记者分析称，当前焦煤市场情绪高涨主要受三方面因素推动：一是供应端持续紧张的预期强化；二是下游补库需求旺盛；三是政策面"反内卷"及超产核查传闻带来的提振效应。

　　多位受访人士均表示，除了基于消息面的炒作之外，基本面供需角度同样给予了焦煤价格上涨的必要条件。

　　从基本面来看，焦煤及焦炭供应格局仍呈现紧平衡态势。一方面，前期山西等地受环保、安监等因素影响导致的减产尚未完全恢复；另一方面，本轮盘面上涨显著带动了现货补库、期现套利（正向套利）入场以及贸易商囤货行为，上述操作共同加速了现货去库节奏，形成价格上涨的正反馈循环。

　　“反内卷”进行时

　　事实上，“反内卷”行情于7月初就已经开始发酵，建材、钢铁、光伏等相关行业已经积累了较高涨幅。此前煤炭行业是否在此轮“反内卷”政策范围内，市场存在一定分歧，相比之下煤炭有点“不温不火”。

　　回溯来看，自7月1日中央财经委员会第六次会议提出“治理企业低价无序竞争、推动落后产能有序退出”开始，到7月18日工信部再次强调将启动新一轮钢铁、有色金属、石化等十大重点行业稳增长工作方案，推动结构调整和去产能，提振中下游用料需求预期，再到7月22日市场消息称国家能源局将对山西、内蒙古、陕西等八省区开展煤矿生产核查，层层强化的“反内卷”预期，最终点燃了煤炭板块的“反内卷”交易热情。

　　在业内看来，煤炭行业确实存在“反内卷”的必要性。截至今年5月，煤炭企业亏损比例已经上升到了约54%。今年上半年，受电力需求回落和产量高增长影响，煤价走势偏弱。

　　中国煤炭工业协会数据显示，今年以来，煤炭现货价格延续了2024年下滑趋势。到3月中下旬现货价格开始低于长协价格；6月份长协价格跌破价格中枢（675元/吨）。7月环渤海5500大卡动力煤长协价格666元/吨，同比下降34元/吨；7月8日，环渤海5500大卡动力煤现货指数价623元/吨、同比下跌257元/吨。

　　中信证券发布煤炭行业2025年半年报业绩前瞻研报表示，从跟踪的样本煤炭上市公司来看，预计2025年第二季度净利润环比降幅平均在16%，上半年同比降幅约31%。今年以来行业供给宽松格局延续，价格持续下行，板块盈利也逐季下滑。

　　7月13日，中国神华发布2025年上半年业绩预告，预计2025年上半年实现归属于公司股东的净利润为236亿元至256亿元。与上年同期（法定披露数据）相比，减少39亿元至59亿元，下降13.2%至20.0%。该公司称，上半年公司利润下降主要由于煤炭销售量及平均销售价格下降，导致煤炭分部利润下降。

　　永泰能源预计今年上半年公司实现归母净利润1.2亿元—1.5亿元，同比下降89.91%—87.39%。该公司指出，煤炭业务焦煤产品整体市场价格持续下行，是致使公司业绩下滑的主要因素之一。

　　同样受煤价下行影响，大有能源上半年归母净利润预计亏损8.2亿元，与上年同期相比，增亏3.3亿元。大有能源称：“上半年，受市场供需关系影响，煤炭价格大幅下行，公司商品煤平均售价同比下降约29%，煤炭销售收入同比减少约7.46亿元，导致当期利润同比增亏。”

　　中国煤炭工业协会党委委员张宏在7月上旬的公开发言中表示，由于多年煤炭产量增速高于消费增速，积累形成了2024年以来煤炭消费量由增速回落转为今年前5个月总量下降，煤炭市场供大于求态势明显。同时，煤炭行业利润总额由2022年的10202亿元依次回落到2023年的7629亿元和2024年的6046亿元。今年前5个月，利润总额降至1264亿元，同比下降50.6%，行业企业亏损面达到53.6%，东部老矿区部分煤炭企业亏损严重。

　　警惕过度炒作

　　在当前煤炭价格回暖的背景下，供给侧政策预期再度催化板块情绪，业内对煤炭板块后市多表现为乐观。

　　国泰基金认为：“供需格局边际好转，叠加反内卷政策加速催化，煤价改善预期较强，煤炭拐点或许已经出现。”

　　大同证券7月23日发布研报表示，政策面上，当前煤炭行业亏损企业比例53.6%远超2016年的35%，利润总额下滑明显，“反内卷”行动全面开启，推动煤炭行业秩序优化、稳定供需关系。基本面上，高温天带动火电日耗激增，炼焦煤下游钢厂盈利尚可，采购积极性提升，动力煤+炼焦煤价格延续上涨，在反内卷约束产量和雅江下水工程需求带动下，预计煤炭仍有上涨空间。

　　从期货市场来看，张源认为，短期市场情绪偏强叠加平衡表仍存去库预期，预计焦煤期货盘面将维持震荡偏强运行态势。但中期来看，核心矛盾仍在于供需边际变化。情绪驱动终将让位于基本面，需持续跟踪国内原料复产进度及进口恢复情况。若平衡表逐步改善（供应恢复/进口增加）、库存压力得以缓解，市场情绪的亢奋状态也将相应趋缓。

　　弘业期货认为，期货盘面连续拉涨之后已显现阶段性过热迹象，政策与消息面驱动的情绪性特征明显。一旦后续政策兑现节奏不及预期，或复产进度加快、钢厂高炉检修增加，都有可能触发阶段性回调，需警惕盘面透支后的冲高回落风险。

　　有行业人士提醒：“当前，期货端已经进入疯狂阶段，极致的情绪和价格，逐步在透支行情，也增加了交易难度，或许，最疯狂的情绪之时，对应多头最好的离场选择。”

　　“所有的消息都是配合行情节奏的，只要资金一直在，那行情就不会轻易结束。”在7月23日焦煤期货以涨停收盘之后，刘云手里的多单并没有选择止盈离场。她说，在没有看到资金离场之前，暂时不会“下车”。

　　面对空单浮亏，李敏则选择 “死扛”：“参考去年9月的走势，我觉得‘套’不了我两个月，现在‘割肉’肯定不甘心。” 为确保不爆仓，李敏已经追加了保证金。

　　中泰国际首席经济学家李迅雷日前撰文表示，本轮“反内卷”不同于十年前的供给侧结构性改革。他认为，目前市场对“反内卷”的预期过高，某些大宗商品价格大幅上升，有过度炒作之嫌。

　　值得注意的是，7月23日晚间，大连商品交易所向会员单位发布市场风险提示函：“近期焦煤等品种价格波动较大。请各会员单位关注市场动态，加强风险管理，引导市场参与者理性合规交易。”