【20250723】生猪云评论：如何看待生猪期货触顶回落

　　从母猪存栏以及仔猪出生数据同比及环比来看，三季度及四季度商品猪供应是较为充裕。虽然政府提出稳产能以及降体重，但目前市场并无实质性的措施，供需结构并没有明显的变化，而且目前处在需求淡季，集团企业正常节奏出栏，现货较为低迷，因此本周远月期货两次大涨主要是在宏观主题“反内卷”的大环境下，并是在其他种类超预期上涨的情况下联动性推动。

　　潮起潮落是商品的主旋律。行业从产能过剩短时间变成产能缺口或者偏紧，这并不现实，远期的大涨，利润突然增加，这必将造成供应压力后移，并在远月锁价保证利润，因此无论农产品还是其他品种，在宏观政策以及情绪下的联动上涨，也必将造成那些产能本来充裕的品种，在情绪退却后回到本身实际价值。

　　从今天的生猪期货的走势来看，远月2511合约以及2601合约在开盘不久后涨停，并突破15000元/吨压力关口。在四季度供应同比增加10%左右，养殖成本在13元/公斤左右情况下，可以预见在四季度利润较为理想的的情况下，三季度是难以去产能或者主动降体重的，毕竟现在盘面由贴水变成升水，二育以及压栏后在盘面上套保，是有利润空间的，而目前标肥价差倒挂，压栏将增加单头商品猪的出栏利润，因此近期远月期货上涨后，市场将难以出现有效去产能，或许产能压力将逐步后移。

　　从单日期货走势来看，主力以及远月合约冲高回落，可以看出市场对远月生猪的驱动逻辑并不坚定，更多是技术面或者量化资金推动性上涨后，产业资金趁机在盘面套保。因期货上涨后，养殖端可能会压栏惜售以及二育进场，毕竟现在肥猪供应并不过剩，8月中下旬需求回暖，在情绪以及需求预期下，可能出现期现联动，同时上涨，并在15000关口后，部分资金陆续解套平仓，或者继续在现货上涨支撑下，继续上涨一段时间，然后二育及压栏猪逐步释放，四季度进入释放产能的行情，期现高点也将在三季度出现。当然如果短期宏观情绪回落，盘面也将回到整数关口支撑位，等待需求旺季以及二育节奏带动现货价格波动。

　　1 出栏节奏正常，现货价格持续回落

　　夏季是猪肉的需求淡季，加上蛋类及蔬菜的相对便宜，7月以来屠宰企业开机率整体呈现下滑趋势，月中养殖端以及集团正常节奏出栏，虽有少量二育支撑价格，但整体情绪相对谨慎，因此7月以来现货价格整体呈现持续下滑的趋势。截止到7月22日，河南郑州地区现货均价上涨14.3元/公斤，较月初下降0.7元/公斤。

　　截止到7月21日，全国标肥猪价差均价-0.27元/公斤，较7月初扩大0.18元/公斤。7月下旬以来标肥价差再度走扩，主要是集团及规模化企业正常出栏，市场标猪供应较为充裕，但6月降体重，压栏以及二育的肥猪相对偏少，因此标肥价差再度走扩。

　　从出栏体重数据来看，7月中旬出栏体重以及宰后均重数据小幅下滑，这主要是6月大体重商品猪持续出售导致的出栏体重持续下降，7月出栏肥猪相对偏少，加上农业农村部限制集团企业压栏增重，因此出栏体重小幅下滑。

　　图1：河南地区生猪均价

　　图2：标肥价差

　　图3：生猪周度出栏均重

　　图4：屠宰企业宰后均重

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　2 母猪产能相对稳定，仔猪补栏充裕

　　统计局等五部联合发布2024年6月末能繁母猪存栏4042万头，月度环比增加0.02%，同比增加1.2%；钢联数据显示6月能繁母猪存栏量为环比上涨0.2%，同比上涨4.2%，涌益数据显示5月能繁母猪存栏量环比上涨0.2%，同比上涨7%。从统计局季度数据来看，1-6月份能繁母猪存栏数据相对其他咨询机构数据是相对偏低的，从趋势来看，去年9月之后能繁母猪环比窄幅震荡，但整体产能依然呈现持续小幅增加的趋势。中长期来看，在政府的引导下，母猪产能预期趋向稳定。

　　钢联样本企业调查数据显示，2025年6月仔猪出生量554万头，环比增加2%，同比增加11%。2025年6月出生的仔猪对应的是12月以及次年1月出栏的商品猪，从仔猪的环比增量来看，四季度可出售商品猪数量呈现环比增加的趋势。农业部数据显示从新生仔猪看，2025年1-5月我国新生仔猪数量也呈现连续环比递增的趋势，环比增幅分别为1.57%、0.60%、0.60%、1.80%、0.50%，而2024年12月-2025年5月全国新生仔猪数量比上年同期增长9.9%，按6个月育肥周期计算，今年6-11月份生猪出栏将逐渐增多。

　　图5：农业农村部以及其他三家母猪存栏环比以及同比

　　图6：样本企业仔猪出生量及销量（万头）

　　3 养殖成本与政策引导

　　截止到2025年7月18日自繁自养盈利90元/头；外购仔猪养殖盈利-18元/头，7月以来生猪价格呈现持续回调，养殖利润也跟随回落，但都处于盈利状态，其中因一季度补栏仔猪价格较高，因此外购仔猪利润低于自繁自养的利润。近期玉米及豆粕价格偏强震荡，养殖成本增加，抬升远期猪价的底部支撑区间。

　　近期发改委约谈部分企业，要求大型集团猪企停止增加能繁母猪存栏、出栏体重控制在120kg、不鼓励销售二育猪。由于生猪价格正处于下行周期，且能繁母猪存栏量减少传导至商品猪需要10-12个月时间，发改委在2026年上半年之前基本不会修正生猪政策。但近期远月期货价格大幅拉升，利润较为客观，在养殖利润保证的情况下，去产能难度较大。

　　图7：屠宰企业日度屠宰量

　　4 远月合约基差大幅回落

　　7月以来现货价格持续走低，但2509合约因需求旺季、政策性控体重以及宏观情绪带动等利多情绪支撑下，期货盘面震荡走高，若按最便宜地区的交割原则盘面已经出现较大幅度升水，若8月没有二育以及主动压栏节奏的配合，2509合约将略有高估。因按正常的出栏节奏，供需略偏宽松。

　　因前期市场对远期过度悲观，远月合约前期被低估，在政策引导减产、控体重以及宏观情绪的利多因素的推动下，加上2511合约是需求旺季合约，因此本周2511合约大幅反弹，今日盘面开盘不久后涨停，但随后增仓下行，可能看出市场对上涨驱动并没有达到一致，后期增仓下行，主要是产业套保单增加。这波在政策以及情绪的推动上涨后，远月低估的估值基本修复，后期若没有现货价格的配合，继续上涨难度较大。

　　图8：2509及2511合约基差

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　期货从业证号：F03128007