调研报告——

　　铝合金

　　华东再生铝调研：

　　废料紧缺给予强支撑，

　　仓单或为博弈核心

　　★关键调研结论及分析

　　废铝采购较为紧张，主要受制于以下三点：a)进口受限：美国“232”调查豁免废铝关税，精废价差快速扩大，美国虹吸全球废铝资源。此外，马来堵港、泰国环境污染等因素导致市场加剧失衡格局。b)国内废铝增量有限，但需求扩增：部分铝板带箔厂为降本逐渐提升废铝比例，而近两年废铝报废高峰尚未来临。c)结构上部分大厂仅采购大型带票回收商：因废铝回收端市场集中度较低，废铝市场对买方存在信息不对称壁垒，部分大厂为规避采购风险仅接受大型带票打包厂货源，造成可采范围较小。

　　开工情况：调研企业开工率高于行业平均(行业平均低于50%)，具备50-60%以上的铝液直供比例，最长铝液直供运输可达300km。其中ADC12生产占比差异较大，范围在产量的20-50%左右。销售方面，企业下游订单均以长协为主，普遍有账期。

　　成本：税负方面，江苏及上海的企业综合税负预计高出安徽2个百分点，但部分企业因原材料采买和成品销售较近，以及产品品质溢价等可弥补此成本。辅料方面，生熟铝使用会根据价格灵活调配，单吨耗天然气80立方米，合计加工费800-1200元/吨。

　　套利方面，从ADC12和A00价差出发，目前可关注多AD空AL策略：一般来看，目前ADC12和A00价差波动区间在-1500元至+500元/吨，核心为生熟铝在原料使用上的可替代关系，以及ADC12和A00在淡旺季上有部分时间错配，多AD空AL策略利润兑现预计将在10月。

　　单边来看，目前可关注逢低做多机会。尽管再生铝行业产能过剩严重，行业开工率低位，但废铝供应目前十分紧张，报废高峰的到来还得等到2-3年后，废铝跟涨不跟跌的现实给予盘面下方坚实的支撑。此外，如前文所述，ADC12贸易流通量较少，且大厂可能订单较为饱和，交仓意愿还需给到较优价格，并且如果期现商持货较为集中，则易发生软逼仓行情。

　　★风险提示：期货仓单生成超预期。

　　以上内容节选来自东证衍生品研究院已经发布的研究报告《华东再生铝调研：废料紧缺给予强支撑，仓单或为博弈核心》，发布时间：2025年7月22日。

　　孙伟东——东证衍生品研究院有色首席分析师

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　　(联系人)金迪——东证衍生品研究院化工分析师

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