2025年07月22日，东吴证券发表了一篇基金行业的研究报告，报告指出，美联储9月降息难度大，债市收益率下行受限。

　　报告摘要如下： 宏观策略 宏观量化经济指数周报20250720：科创债ETF扩容加快结构性政策工具投放 科创债等直接融资市场的供给和需求有望继续扩张 海外周报20250720：鲍威尔维护独立性令美联储9月难降息 核心观点：本周美国经济数据边际走强，“软数据”密歇根大学消费者信心指数与“硬数据”零售销售均好于预期，美股上行；特朗普关税威胁一度令美债利率抬升，但随后在通胀数据不及预期和美联储理事沃勒的鸽派发言带动下，降息预期升温，美债利率有所回落，10年期美债利率全周升0.62bps至4.416%。本周公布的6月美国核心CPI再度不及预期，主要由于①本轮美国贸易商通过前置商品进口和加大来自墨西哥的USCMA免税商品和越南的低价商品，来对冲迄今为止的高关税对商品通胀的冲击；②关税给服务部门和美国经济总需求带来负面影响。此外本周特朗普提前解雇鲍威尔的传闻令市场一度出现震荡，但考虑到法律流程的困难和鲍威尔任期即将结束，特朗普大概率不会耗费大量法律和政治资源来推动对任期即将结束的鲍威尔的弹劾流程。而鲍威尔在任期的最后时间内出于维护货币政策独立性的考虑，在增长和通胀没有面临显著压力的情形下，或选择延后降息，这令美联储9月降息难度仍然较大，同时存在全年降息不及2次预期的可能。风险提示：特朗普政策超预期；美联储降息幅度过大引发通胀反弹甚至失控；美联储维持高利率水平时间过长，引发金融系统流动性危机。 固收金工 固收周报20250720：周观：流动性驱动牛难撼动利率下行趋势，但制约空间（2025年第28期） 本周债券收益率略有下行，部分修复上周因农商行购债限制而造成的收益率上行，但“股债跷跷板”短期内仍然制约收益率下行空间。对于“股债跷跷板”能否成为债市反转的逻辑，我们仍然强调两类股牛的区别，一类是基本面驱动牛，一类是流动性驱动牛，基本面驱动牛将造成风险偏好在股债两类资产间的切换，而流动性驱动牛实际上对两类资产均构成利好。本周正逢6月经济数据公布和金融数据发布会，经济数据方面，房地产投资的拖累较深，且社零的支撑力度也有所下降，基本面驱动牛的逻辑需要三季度数据的验证，因此不会带来明显的“股债跷跷板”反转效应，但会导致债券收益率难以下行突破关键点位，预计10年期国债收益率将在1.65%-1.7%，带来配置机会。风险提示：经济基本面变化超预期，货币政策工具创新，历史经验不代表将来 固收周报20250720：关于转债市场下半年的三点担忧 国内转债市场目前存在几方面担忧：1）25年终将是转债净供给（继续）收缩的一年，伴随高价标的强赎退市，会否面临无债可配的局面，市场担忧会否重蹈14、15年覆辙；2）险资、理财止盈盘会否冲击转债上半年的高估值；3）权益是否会“侵占”转债仓位。 固收点评20250719：二级资本债周度数据跟踪（20250714-20250718）一级市场发行与存量情况：本周（20250714-20250718）银行间市场及交易所市场无新发行二级资本债。二级市场成交情况：本周（20250714-20250718）二级资本债周成交量合计约2427亿元，较上周增加572亿元。 固收点评20250719：绿色债券周度数据跟踪（20250714-20250718）一级市场发行情况：本周（20250714-20250718）银行间市场及交易所市场共新发行绿色债券9只，合计发行规模约85.79亿元，较上周减少262.46亿元。二级市场成交情况：本周（20250714-20250718）绿色债券周成交额合计523亿元，较上周减少100亿元。