【铝】产能置换政策推动云南水电铝项目加速投产，而当前正处于消费淡季，新增供应的释放将进一步加剧供需失衡，对铝价形成压制。7月份下游各版块淡季氛围浓厚，国内电解铝及铝棒库存开始累库，叠加需求淡季订单疲软、出口受阻，但国内“反内卷”相关政策带动工业金属上涨，预计短期铝价高位震荡运行，后续关注宏观情绪变化以及下游需求的实际释放情况。

　　【氧化铝】供应端，部分企业反馈7月下旬即将开始检修，预计运行产能出现下降，现货货源或进一步收紧，给予西南地区现货价格支撑。本周氧化铝运行产能为8907万吨/年，电解铝生产叠加净出口合计需求年化运行产能约为8600万吨左右，从电解铝生产对于原料的需求方面而言，氧化铝供应相对宽松。同时当前氧化铝仓单数量降至6922吨处于今年以来较低水平，叠加“反内卷”相关政策再度提振了市场情绪，工信部提出要推动重点行业着力调结构、优供给、淘汰落后产能，短期氧化铝盘面大幅上涨，后续关注几内亚矿端供应变化与复产时间以及氧化铝运行产能变动情况。

　　【铝&氧化铝周报】

　　【工业硅】北方新疆大厂有少量产能周内临停预计下周恢复，其余停产产能暂没有复产消息，云南丰水期复产产能产量继续释放开工率增加。近期市场宏观及政策性利好偏多，7月份供需平衡预期小幅去库，基本面表现尚可，短期工业硅现货价格维持坚挺。需求方面，多晶硅企业周内开工率大稳小动，多晶硅周度产量在2.3万吨附近。周内部分多晶硅粉单开始招标或成交，已成交粉单价格偏低。有机硅企业周内开工率维持稳定，有机硅DMC周度产量在4.5万吨附近。原料端工业硅涨价向下游传导，DMC价格也向上修复至10600-11000元/吨。铝硅合金企业开工率基本稳定，对工业硅按需采购。短期基本面有所改善，同时受到光伏行业反内卷政策情绪提振，盘面震荡偏强，后续关注大厂产能复产情况。

　　【工业硅周报】

　　【铜】美国通胀数据反弹，6月CPI创五个月来最大环比涨幅，零售销售强于预期，对于降息分歧较大，美元指数反弹。国内反内卷升级，工信部发布将持续落实有色高质量发展实施方案，有色板块情绪提振加强。Antofagasta与中国冶炼厂年中谈判结果落定，年中TC长单价落至0美元/吨，预示2025-2026年铜精矿紧平衡持续。Ivanhoe Mines6月14日当周发布最新的2025年Kamoa-Kakula铜产量指引量为37-42万金属吨，较年初发布的铜产量指引量52-58万金属吨下降了28%。年内铜精矿供应总体第二次被大幅下调。6月SMM中国电解铜产量环比减少0.3%至113.49万吨,同比上升12.93%。产量高位。近期精炼铜出口窗口打开，净进口减少，降低国内供应压力。需求进入淡季，周度电铜杆和电线电缆开工率下滑明显。库存总体增加鉴于长期铜精矿紧张预期并未改变，下方空间并不大，短期支撑在76700-77500。但总体仍在美元反弹和宏观政策利多之间博弈，行情偏震荡。上方关注80800-82000压力。

　　【锌】国内反内卷升级，工信部发布将持续落实有色高质量发展实施方案，有色板块情绪提振加强。中共住房和城乡建设部党组召开理论学习中心组学习(扩大)会议强调要把城市更新摆在更加突出位置，统筹实施好一系列民生工程、安全工程、发展工程，加快构建房地产发展新模式，稳步推进城中村和危旧房改造。宏观持续好转。红狗矿或提前发运，国内长单量维持，国内进口矿加工费继续上调，冶炼厂增产趋势不变，6月产量为58.51万吨，比预期的59万吨下调，7月产量高增，关注能否站上59万吨。需求面周度开工率略持稳。进入淡季，出口和基建不能抵消内需的季节性下滑，总体后市可能小幅回落。库存增加。总体阶段性供增需减不变。锌价目前又重回震荡区间21800-22500震荡区间。观察上沿表现，警惕宏观超预期利多，暂缓沽空。

　　【钢材】本周钢材价格重心延续上移趋势，核心驱动源于宏观情绪改善、基本面韧性及成本支撑加固的三重共振。当前钢市处于“强预期”与“弱现实”深度博弈阶段：短期宏观情绪回暖、政策预期发酵及成本支撑共同推升价格，但中长期压力未消——地产用钢疲软制约需求弹性，制造业韧性仅部分对冲建材弱势。策略上维持“短多长空”思路。短期可轻仓参与反弹，重点关注成本驱动(焦炭提涨落地情况)及7月底会议前政策预期发酵；中期待反弹乏力后布局空单，若需求未现实质改善，高供应弹性将压制价格。套利方面，卷螺差区间操作，当前进入套利区间上沿，可择机做空卷螺差。

　　【铁矿石】本周铁矿石价格延续震荡上行趋势，TSI指数重返100美元关口，核心驱动源于宏观情绪回暖、基本面韧性及汇率敏感性的三重共振。当前矿价处于“强现实与弱预期”的博弈窗口：短期供需双强(高铁水、低库存)与宏观情绪改善形成共振，支撑价格偏强运行。操作上建议“短多中空”结合结构对冲，重点关注成本驱动(焦炭提涨落地情况)及7月底会议前政策预期发酵。套利方面，正套可持续持有，另外，当前螺矿比进入低位区间，可于港口库存进一步累积、发运季节性回暖之际介入多单，从库存博弈的角度考量。

　　【铁矿周报】

　　【锰硅】上周五工信部表示实施新一轮钢铁、有色金属、石化、建材等十大重点行业稳增长工作方案，推动重点行业着力调结构、优供给、淘汰落后产能，反内卷情绪持续发酵，合金短期因黑色利好因素，盘面或将有所上行。成本方面，天津港锰矿周度价格总体变化不大，加蓬矿略涨，但预计矿端上涨空间受供应影响较为有限；化工焦跟随焦炭上涨，煤矿总体供应增幅较缓，焦煤库存去化中，交投氛围较好，焦炭一轮提涨落地。供需方面，锰硅虽成本上涨，但现货涨幅较小，利润略降，供应变化不大，然下游铁水仍处于高位，对锰硅需求有所支撑，锰硅持续去库中。短期锰硅供需暂无明显矛盾，且近期因供给侧改革情绪高涨，单边可择机轻仓试多，套利可考虑择机做缩基差，锰硅上方压力位在5900-6000元/吨。

　　【硅铁】硅铁同样因反内卷发酵刺激情绪回暖，盘面价格跟随黑色系上涨。成本方面，兰炭因上周库存增幅明显，价格下降兑现；北方内蒙地区电价上调，但动力煤供需宽松格局短期难以扭转，叠加新能源太阳能、风电等占比不断上升，硅铁成本支撑偏弱。供需方面，硅铁因成本下降，利润有所修复，产量略有回升，但总体复产缓慢，下游钢厂铁水仍处高位，钢材产量短期对合金有支撑，然后续合金低开工难以维持，随着供应的增加，硅铁库存去化压力增加。总体来说，硅铁短期供需结构较为均衡，受到供给侧改革的情绪提振影响，跟随焦煤焦炭价格有所上行，且涨幅或超过锰硅，策略上谨慎观望，套利上轻仓择机多硅铁空锰硅，硅铁上方压力位在5600-5700元/吨。

　　【铁合金周报】

　　【聚烯烃】上周聚烯烃盘面价格震荡走弱，但在上周五夜盘受淘汰化工老旧装置传闻影响迎来反弹，基本收复上周跌幅。市场传闻“老旧装置”的定义从之前运行超过30年的生产装置改为超过20年，若短期无法证伪，至少从情绪端对化工品单边价格有支撑。不过现阶段更为安全的操作可能是去做多化工品利润，如油化工利润，因为后续供需和情绪端的指引可能迎来共振，从近期国内主营炼厂利润的迅速压缩看，越临近7月底越有可能看到一轮油化工-SC价差的走强。

　　【聚烯烃周报】

　　【涤纶短纤】上周芳烃聚酯系品种窄幅震荡，临近周末受到反内卷情绪影响有所走强。反内卷方面，市场传闻的运行超过20年的生产装置被定义为“老旧装置”，短期若无法证伪，至少从情绪端对化工品仍有支撑，不过具体到聚酯以及其原料端，受老旧装置淘汰影响比例不高，实际带来的利好支撑有限。剔除消息端影响，成本端油价维持前期观点，中东缓和带来的油价下行大概率是油价二次探底的过程，油价阶段性低点在5月已经见到，而PXN价差大概率短期仍有反复，但后续仍有一轮承压。综合看，芳烃聚酯系品种短期受老旧装置淘汰消息影响仍有支撑，即使最终政策不及预期，价格迎来回落，也大概率是二次探底过程。

　　【涤纶短纤周报】

　　【橡胶】国内外主产区持续受降水扰动，割胶作业受阻。海南、西双版纳因降雨导致割胶不顺，胶乳产出受限；泰国原料价格受天气支撑。东南亚热带低压加剧缅甸、泰国至印尼等地的强降雨风险，上游加工厂原料库存维持正常偏低水平。轮胎开工率小幅修复，半钢胎/全钢胎开工率环比有所抬升。成品库存高位持稳，全钢/半钢胎库存分别为41天/46天(周环比持平)。库存截至7月13日，天然橡胶社会库存129.5万吨，延续浅降深增格局，浅色胶降0.9%，深色胶增0.8%。期货仓单延续去化，RU仓单周降2050吨至18.7万吨。当前重点关注的交易逻辑在于主产区极端天气，台风“韦帕”是否会影响割胶；下游需求弱复苏，主要体现在开工回升但库存压力未解；进口增量压制社会库存。短期供给扰动主导胶价，预计维持震荡偏强，需密切关注宏观影响与台风天气的动向。

　　【橡胶&20号胶周报】

　　【聚酯】上游PX仍以原油波动为主导逻辑。PX价格周内跌后反弹，周均价环比压缩0.8%至839美元/吨CFR，中国PX开工率微降0.2pct至81.1%，亚洲维持73.6%；盛虹炼化、日本出光装置故障引发供应扰动。PTA开工持稳，聚酯负荷环比降0.5至88.3%，下游涤丝产销疲软致长丝现金流压缩，油价支撑下短期震荡偏强。MEG开工率环比降至66.2%，沙特170万吨/年装置重启失败及新加坡90万吨/年计划检修加剧供应收紧预期，但终端织造开工加速下滑或压制涨幅，基本面转向紧平衡驱动震荡偏多。进出口方面，6月纺织服装出口同比微降0.1%，服装环比增12.4%凸显结构性分化。综合看，强成本支撑与弱需求传导持续博弈，关注宏观层面风险如反内卷、关税谈判以及装置动态情况。

　　【聚酯周报】

　　【纸浆】上周宏观驱动延续，纸浆周涨跌幅+1.11%，现货银星本周持平5920元/吨，基差回落至628元/吨(-58)，俄针持平5300元/吨，基差回落至8元/吨(-58)。

　　国内市场在“反内卷”政策刺激下情绪较好，商品多数走强。从纸浆自身基本面来看，当前变化不大，供需偏弱格局延续，7月仍处于造纸淡季，开工提升有限。展望7月，我们认为纸浆处于筑底修复的过程中，从发运数据看供给端压力增长有限，而下游开工将会逐渐走高，国内平衡有望边际走强。

　　后市重点关注下游开工&港口库存情况。文化纸近期开工走强，出版订单一定程度上释放，缓解文化纸供应压力，生活用纸&白卡纸表现平平，关注港口库存能否持续去库。维持区间震荡判断格局。一方面，当前外盘报价企稳，从针叶浆成本曲线来看，年内纸浆底部判断在4800元/吨左右，下方空间有限，另一方面，淡季驱动不足。

　　【纸浆周报】

　　【玉米】国内玉米市场本轮下跌的主要逻辑在于进口玉米开拍后遇冷，且港口库存去化速度下降，短期暂未显现趋紧迹象，从而使市场看紧缺预期出现松动，另外，进口拍卖遇冷的情况下，市场担忧糙米若开始投放，将使玉米市场雪上加霜。但一方面，国内今年因进口替代品缺失形成的国产玉米供应缺口，本来就需要大量的小麦替代和政策粮来补充，前期小麦替代一度铺开，但对玉米倒挂程度一直未能放大，整体替代力度或不及2023年，而进口玉米目前的成交量更少，还不足以完全弥补后期缺口。另一方面，玉米价格走弱后，对替代品价差再度走弱，也影响政策粮拍卖成交，这都将继续抑制替代品规模，从而提高后市阶段性趋紧的可能性。估值来看，前期我们强调2400以上进入估值偏高区域，本轮下跌也可以视作利多出尽后的合理回调，但基于年内供需紧平衡的判断，我们同样认为2300以下空间有限，进入估值偏低区域。

　　连盘主力期价最低探至2274元/吨后回升，短期2300整数关口提供支撑，技术上2300一线止跌企稳概率较高，关键是反弹力度强弱。后期核心仍在于玉米供应是否趋紧，可关注仓单及港口库存去化速度，继续跟踪现货价格走势。空单离场，逢低轻仓短多9月合约，或以9-1正套入场，注意止损保护。

　　玉米周报

　　【菜系】本周ICE加菜籽震荡下行，而国内菜粕则大幅上行，两者出现明显分化。本周菜粕交易逻辑受近、远端利多因素轮流影响。首先是市场对于近月可交割品数量的博弈，与之匹配的是静态仓单量的不断下滑。由于进口菜粕标品在原产地上限制为加拿大与迪拜，油厂菜籽量少，压榨菜粕供应有限。因此09受交割逻辑影响而提前走高。随后17日加拿大卡尼宣布在7月底后对中国钢材等产品征收25%关税，且配额量减半，超出配额关税升至50%。中加贸易前景再度出现不确定性，远月菜系估值因此获提振，短期难以证伪。

　　菜系周报

　　【棕榈油】本周棕榈油延续偏强走势，尽管7月上旬海外机构调查数据显示，马棕产量上升而出口下滑。从产销国基本面情况判断，棕榈油中期需求表现良好的确定性较高。反而产地产量情况更值得关注。东南亚二季度棕榈油产量同比显示出增速，关注其持续性。美国与印尼、马来西亚的关税谈判进展是市场另一关注点。17日特朗普宣布对印尼棕榈油关税降为19%在一定程度上缓解市场对于棕榈油出口前景的担忧。2024年美国进口棕榈油220万吨。预计棕榈油依旧延续偏强状态。

　　棕榈油周报

　　【豆粕】上周豆粕涨跌幅+2.69%，美豆止跌回升叠加中加关系紧张，提振市场情绪。现货跟涨为主，基差延续偏弱。美豆方面，主要受几方面提振：美国与印尼达成45亿美元农产品贸易协议，12万吨未知买家的新季美豆销售，市场对美豆出口预期乐观，高温天气担忧以及美豆油上涨。

　　自身基本面继续偏空，宏观上，中美贸易缓和与美生柴政策为远期托底；供给端，美豆播种收尾，目前美豆优良率处于历史同期高位水平，丰产预期仍对美豆价格上行构成阻力；南美出口顺畅进口大豆到港压榨预期维持高位，豆粕供应持续恢复，供应压力持续释放；需求端，下游饲料需求提振有限；库存方面，后期预估开机仍高，豆粕仍将持续累库。短期来看，美豆出口预期驱动有限，供应压力持续下豆粕预计震荡为主。若美豆丰产预期进一步确认或国内压制量持续，现货持续承压，现货基差预计偏弱为主。下方成本支撑较强，支撑区间2850-2900元/吨。后续关注USDA报告、库存以及中美贸易政策变化。

　　【豆粕周报】

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