核心观点

　　摘要：

　　供应端OPEC+明确连续四次大幅增产，受限于剩余产能不足，实际增产幅度或低于预期，增产逐步被市场消化，冲击相对有限。美国原油产量预期维持平稳，炼厂开工维持高位，商业原油库存在三季度仍将季节性下降。地缘上，欧美或加强对俄制裁，中东局势仍不稳定，成为支撑油价的关键因素。

　　需求端，美国经济韧性、财政刺激力度加码及降息预期托底消费，国内政策有进一步发力空间，旺季炼厂高开工率支撑去库，原油现实面较强。考虑到汽油消费旺季逐步过去，而“金三银四”国内工业需求有提升空间，后续原油或呈现内盘偏强外盘偏弱，成品油或呈现柴油偏强汽油偏弱的局面。

　　观点：

　　布伦特主力合约运行区间在67-75美元/桶(布油)，SC预计运行于490-540元/桶，偏强运行。

　　关注点：地缘风险，贸易政策，库存。

　　研报

　　01

　　月差及成品油裂差价差

　　7月初以来，原油基本面及地缘无显著变化，油价驱动相对有限，布伦特及WTI原油期货月差维持震荡，SC月差明显走强，原油现实仍然坚挺。从价差来看，SC-Brent价差再度回升，内盘原油走强明显。

　　从成品油利润来看，海外汽柴油利润坚挺，尤其海外柴油裂差大幅走高。截至7月17日，美国汽油裂差21.46美元/桶，柴油裂差32.14美元/桶。

　　国内，截至7月17日，山东地炼汽柴油裂解价差分别904元/吨、704元/吨，分别高于5年同期均值310元/吨、330元/吨。裂解价差在6月底7月初短暂的迅速下跌后，稳定在相对高位，尚未显著上涨的地炼库存、持续偏低的贸易商库存、缓慢上涨的汽油刚需、准备逢低抄底的贸易动态，各地区力度不同的市场检查，均对价格有所支撑，汽油裂解价差下跌极其缓慢，柴油裂解价差下跌也较慢，远未触及5年均值。

　　国内，本周主营炼油利润708.38元/吨，环比跌30.6%，，当周山东独立炼厂加工进口原油周均综合利润330.28元/吨，环比下跌9.60%，同比上涨88.17%，整体利润维持在偏高水平。

　　02

　　供给端：OPEC+增产逐步被市场消化

　　从4月1日开始，欧佩克+逐步“灵活地”恢复220万桶/日的自愿减产，即逐步增产。按照原计划，220万桶/日的自愿减产将在2025年4月-2026年9月的18个月内逐步恢复，每个月增产量约12.2万桶/日。4-6月的OPEC+会议上，八个产油国决定在5、6、7、8月份实施41万桶/日的产量调整，连续四个月增产提速。

　　据欧佩克代表透露，欧佩克+正讨论在下一次月度增产后暂停进一步增产,即8月决定9月的增产规模，在9月完成恢复220万桶供应的最后阶段，月度增产55万桶。代表们表示，欧佩克+可能会等待一段时间后，再考虑恢复另一层减产的产量，规模约为166万桶/日。

　　意味着短期供应端的利空已被逐步计价，我们看到在5-7月增产消息对盘面的影响已经较为有限。受限于剩余产能不足，实际增产幅度或低于预期，从数据来看，5月份欧佩克原油产量环比增加21.9万桶/日，低于配额增速。若8月再度增产，预计市场表现或相对平静。

　　地缘方面，整体驱动情绪性偏多。特朗普表示，如果在50天内无法达成协议，将对俄罗斯征收100%关税，亦会对购买俄油的国家实施二级制裁。欧盟成员国18日正式批准对俄罗斯第18轮制裁方案。其中，制裁105艘‘影子舰队’船只及其辅助船只，并限制俄罗斯银行的融资渠道，欧盟首次对俄罗斯石油公司在印度的最大炼油厂实施制裁。

　　中东方面，以色列战机于15日凌晨自戈兰高地方向发射多枚导弹，袭击了大马士革市中心及西郊的多个军事目标及政府设施，引发社会关注。地缘不确定环境下，布伦特原油60美元/桶一线仍然具有坚实的底部支撑。

　　03

　　需求端：国内外政策预期托底需求

　　从需求端看，美国经济数据整体仍然存在韧性。6月新增就业14.7万，失业率降到4.1%。美国供应管理协会(ISM)公布的数据显示，6月ISM制造业采购经理人指数(PMI)录得49，高于预期的48.8，服务业指数上月上涨近1点，至50.8。标普全球公布的6月Markit制造业PMI终值为52.9，好于预期。

　　在美国经济韧性仍存无衰退担忧的背景下，市场对“大美丽法案落地+降息”政策预期转强的预期升温。大美丽法案主要内容包括:1、提高债务上限4万亿美元;2、进一步大规模减税，总额约3.8万亿美元，将2017年减税法案针对个人税收减免的条款永久化；3、削减支出，如清洁能源补贴、部分社会福利等。“减税”和“宽监管”等扩张性政策将在下半年逐步落地，原油及化工品价格将受益于宏观经济的回暖。

　　此外，联储边际放鸽环境下，市场降息预期显著升温。特朗普一直批评鲍威尔不降息，在本周传出特朗普可能解雇美联储主席鲍威尔的传闻，联储官员戴利表示今年降息两次合理，美联储理事沃勒对称关税带来的任何通胀都将是暂时的，他倾向于现在降息。政策预期推动消费者信心和市场风险偏好反弹。

　　国内方面，现实端，内需整体疲软，地产链条弱平，基建受制于项目经济性约束。但从政策角度，“反内卷”下产能约束提振商品，宏观情绪反转，且7-9月国内政策窗口期，年内政策或进一步宽松。此外，工信部称近期将印发钢铁、有色、石化、化工、建材等等十大重点行业稳增长工作方案，推动重点行业着力调结构、优供给、淘汰落后产能，或进一步提振商品情绪。

　　04

　　基本面：原油内强外弱，成品油柴强汽弱

　　从高频需求来看，EIA数据显示，当前美国原油炼厂开工率和原油输入量均位于历史较高水平。如上周，美国炼厂原油输入量1684.9万桶/日，炼厂开工率93.9%。在季节性下游需求整体依然较高的阶段，炼厂整体开工率以及原油输入量还将维持高位，支撑原油处于低库存状态，需要关注后续开工及炼厂投料水平的变化。

　　而产量端，美国原油产量维持在1337.5万桶/日，基本持平于往年水平，页岩油商增加资本开支增加活跃钻机的意愿偏低，年内页岩油的增产预期较弱，产量存在下降的风险,或带动美国商业原油库存在三季度进一步去库。

　　在高炼厂开工率下，旺季节点，炼厂开工维持高位并未造成成品油大幅累库，尤其柴油库存处于历年最低水平，裂解维持偏强。上周美国馏分油库存累库417.3万桶，表需环比减少24.5万桶/日至342.3万桶日，美国汽油库存累库339.9万桶，美国汽油表需环比下降67万桶旧至848.9万桶日。汽油旺季高点逐步过去，柴强汽弱或延续。

　　国内，国内原油加工量回升至历年偏高为水平。主营炼厂常减压产能利用率81.21%，环比下跌0.26%，同比上涨5.48%，中国成品油独立炼厂常减压产能利用率为58.54%，环比上周上涨0.53个百分点。受近期炼厂端利润有所好转影响，华北、山东等大区部分炼厂提高生产负荷。山东地炼常减压周均产能利用率为47.31%，较上周涨1.17个百分点。

　　需求层面看，7-8月汽柴需求有所分化，夏季为暑期出行高峰，且空调用油增多，汽油需求有增长预期，而柴油由于高温多雨天气户外作业开工率降低，柴油需求相对减弱。消息面对汽油有短期支撑作用，对柴油支撑有限。相对较低的贸易库存和中国总库存、汽油消费旺季、贸易商对柴油的抄底计划是未来数周汽柴油市场持续存在的利好。

　　综合来看，当前处于海外汽油消费旺季，整体需求符合季节性特征。而国内外炼厂开工位于偏高水平，成品油需求预期有所恢复，整体库存可控，对上游原油消费形成了较明显支撑。而考虑到后续海外炼厂开工有下降预期，而国内原油加工量回升，整体内外价差或维持偏强，随着下半年高温天气减弱及“金三银四”工业旺季需求到来，国内成品油方面或跟随海外市场，展现出柴油相对偏强的局面。

　　【风险提示】

　　*期市有风险，投资需谨慎。*在您参考或使用本页面相关内容和功能之前，请您务必仔细阅读风险提示和免责条款并审慎决定是否使用。

　　【免责条款】

　　*本公司具有中国证监会核准的期货交易咨询业务资格，作者具有中国期货业协会期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力。

　　*本报告仅供财信期货有限公司客户及员工使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发送，概不构成任何广告。本报告信息来源于公开资料，本公司对该信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本公司对已发报告无更新义务，若报告中所含信息发生变化，本公司可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告中所指投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司及本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此作出的任何投资决策与本公司及本公司员工或者关联机构无关。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人(包括本公司客户及员工)不得以任何形式复制、发表、引用或传播。本报告由财信期货研发服务中心对许可范围内人员统一发送，任何人不得在公众媒体或其它渠道对外公开发布。任何机构和个人(包括本公司内部客户及员工)对外散发本报告的，则该机构和个人独自为此发送行为负责，本公司保留对该机构和个人追究相应法律责任的权利。

　　财信期货研究