摘要：

　　特朗普突然宣布将对美国进口电解铜征收50%的关税并且在8月1日开始执行，显著超出市场预期。这使得COMEX铜价大幅攀升，并且迅速与其他地区铜价拉开价差，随后便维持高位震荡的格局。而周五白银出现挤仓行情，带动黄金上涨。

　　1、上周金价回落，铜价走强上周金价偏强运行，铜价大幅上涨

　　贵金属方面，上周COMEX黄金上涨0.71%，白银上涨5.22%；沪金2510合约下跌0.45%，沪银2510合约上涨1.03%。主要工业金属价格中，COMEX铜、沪铜分别变动+10.3%、-1.63%。

　　2、美国进口铜关税超预期

　　上周驱动价格上涨的主要因素在于特朗普突然宣布将对美国进口电解铜征收50%的关税并且在8月1日开始执行，显著超出市场预期。这使得COMEX铜价大幅攀升，并且迅速与其他地区铜价拉开价差，随后便维持高位震荡的格局。根据美国周度进口数据，当前美国已经进口了超过70万吨电解铜，预计到8月1日关税落地时算起可能将进口90万吨电解铜，已经达到去年全年进口量，因此后续价差进一步扩大的空间较小，对这些进口铜的消化节奏值得关注。

　　3、流动性风险推升银价

　　上周伴随特朗普陆续宣布对各国加征关税的标准，宏观层面不确定性再度增强，叠加市场前期回升的降息预期，贵金属偏强运行。此外，周五伦敦现货白银供需紧张态势推升其隐含年化租赁利率，潜在的挤仓风险使得银价再度创下自2011年来的新高。当前，美国关税风险仍存，海外市场不确定性对金价仍有支撑，应持续关注美联储官员的表态及降息预期，整体上预计短期金价仍处于区间内运行。

　　 COMEX铜价上周大幅上涨，盘中经最大涨幅超15%。上周驱动价格上涨的主要因素在于特朗普突然宣布将对美国进口电解铜征收50%的关税并且在8月1日开始执行，显著超出市场预期。这使得COMEX铜价大幅攀升，并且迅速与其他地区铜价拉开价差，随后便维持高位震荡的格局。根据美国周度进口数据，当前美国已经进口了超过70万吨电解铜，预计到8月1日关税落地时算起可能将进口90万吨电解铜，已经达到去年全年进口量，因此后续价差进一步扩大的空间较小，对这些进口铜的消化节奏值得关注。

　　 SHFE铜价上周承压回落，考验78000元/吨支撑。上周美国进口铜关税政策宣布之后，市场普遍预期后续运往美国的电解铜将转道重新向亚洲或中国发运。中国电解铜进口将从4、5月的低位水平重新回到30万左右的单月正常水平，这对于进口的压力是比较大的，也可能就此引发国内电解铜社会库存的累库，因为毕竟当下也正值需求走弱的淡季。我们认为这种担忧不无道理，但是国内需求也在变化，如果仅仅只是进口回到单月30万左右的水平，并不足以引发价格趋势性的下跌。

　　期限结构方面，COMEX铜价格曲线较此前向上位移，价格曲线仍然维持contango结构。目前COMEX铜库存的交仓仍在继续，库存已经突破23万吨，按照进口精炼铜数据，我们认为后期美国铜库存仍有进一步累积的空间，在这种情况下，月差并没有什么特别合适的策略，观察后续是否会出现库存拐点。

　　上周SHFE铜价格曲线较此前向下位移，价格曲线的back结构出现显著的收缩。主要在于美国进口铜关税宣布之后，市场预计不少铜将改道来中国，会对中国的电解铜库存等带来较大压力，我们认为borrow策略暂时需要回避，等待情况相对确定之后再做决策。

　　金银价格上周高位震荡，COMEX金银于3290-3382美元/盎司、36.3-39.3美元/盎司区间内运行。上周伴随特朗普陆续宣布对各国加征关税的标准，宏观层面不确定性再度增强，叠加市场前期回升的降息预期，贵金属偏强运行。此外，周五伦敦现货白银供需紧张态势推升其隐含年化租赁利率，潜在的挤仓风险使得银价再度创下自2011年来的新高。

　　上周，白银涨幅强于黄金，金银比持续下行；伦铜价格有所回落，金铜比随之上行；原油小幅反弹，金油比随之回落。

　　黄金VIX于周五有所反弹，上周特朗普再度宣布对各国最新的对等关税标准，市场的不确定性增加，黄金波动率随之回升。

　　近期人民币汇率影响较前期增强，上周黄金内外价差及内外比价有所上升，白银内外价差及内外比价同样有所上升。

　　虽然5月、6月消费环比有所走弱，但是整体回落幅度仍然在年度均值的范畴之中，并没有出现明显的偏离。目前即将进入7、8月的传统淡季，但是消费、库存的表现仍然具有韧性，预计沪铜将带着低库存进入淡季，那么如果淡季不累库，从月差和绝对价格而言仍然是一个易涨难跌的状态，但是价格上涨后去库将面临考验，这决定了价格运行的节奏。

　　当前，美国关税风险仍存，海外市场不确定性对金价仍有支撑，应持续关注美联储官员的表态及降息预期，整体上预计短期金价仍处于区间内运行。

　　关注及风险提示：CPI、PPI、零售销售数据、通胀预期、关税政策、降息路径变化。