1、美国总统特朗普本周宣布计划对进口铜征收50%关税，特朗普对铜大幅征税的真实目的是什么？特朗普上任后，为何频繁对铜下手？

　　答：美国铜关税的消息始于特朗普1月20日正式上任前后，以美伦价差持续走扩为信号。本周消息公布后，美国商务部部长补充针对铜的232调查已经结束，表示铜关税的落地可能在8月1日，特朗普也官宣这一时点。从特朗普政府对铜征税的目的讲，如果中国是在努力提振消费服务内循环，美国正好相反，它要做的是一个制造业内循环。而且特朗普政府在这方向上的追求，不仅仅是像前任政府仅关注与AI、GPU相关的高端制造业，而是要对整个制造业做一个“再重组”，提振本国工业产业链的自给率。

　　特朗普政府对钢铁、铝和铜产品加征关税，以提高国内原材料价格的方式吸引矿山采选、冶炼产能持续投资，提升本国关键制造业原料的自给率。需要注意的是，本届政府需要的是它们能够独自在本国境内生产，而不是以进口成品的方式满足需求。钢铁、铝和铜是制造业发展的重要冶金原材料，或者说各个制造业环节必不可缺的基础原材料。特朗普之所以重视对它们的征税，就是要重建或提升基本工业原料在美国本土生产供应的占比。

　　新冠疫情以及俄乌冲突之后的制裁与大国博弈，进一步分裂全球贸易体系，市场持续重塑原有的国际贸易分工，并影响全球产业链。各国对经济安全的考量逐步大于经济效率，更加注重自身供应链的韧性可控而尽可能少的关注成本，以致主要国家 “垂直一体化”的生产模式开始回归。主要国家不仅关注关键矿产品的资源分布，冶炼产能集中度也向上战略层面提级。

　　图：美伦价差

　　资料来源：国投期货

　　2、如果真的对进口铜征收50%关税，那对全球铜供需产生什么影响？对智利的铜矿出口造成什么影响？

　　答：如果考虑拉长时间，对平衡表的实际影响有限，关税是一种手段，较难改变由长期全球矿业开采、精炼铜产能释放与宏观经济引导的消费趋势。季度层面，主要影响的是关税落地前以实物进口为主的物流贸易方向，如今年前5月美国累计进口67.255万吨，多出38万吨级、增长130%。更长期，美国加征铜关税，采矿端，将重启该国铜矿资源的开发入市力度、减少审批阻力；冶炼角度，再生领域，加大对自身废旧铜的循环利用，而不是以大部分出口的方式流出废铜资源；原生领域，则是扩建、新建本国铜冶炼产能。

　　美国全球铜资源占比与我国近似（USGS），铜消费在1999年、2000年前后达峰后产销结构稳定，倘持续减少向中国等国出口废铜、向北美地区出口铜精矿、积极建设本土原再生铜冶炼项目，理论上美国有能在5年左右将铜供应自给率提高到超过八成的能力。

　　而美国与智利的铜进口，主要是精炼铜产成品，实际我国目前是智利铜矿的最大进口国，多以长单方式持续兑现。美国铜进口关税落地后，关税门槛太高，会降低对全球大多数国家精炼铜的进口量。但预计关税仅限于未锻轧铜相关税号，废铜、铜精矿可能不在加征之列。同时，铜有较强资源集中属性，目前海外投行认为墨西哥、智利等美国友好国家有可能实现一定程度的关税豁免，如可能面临25%的进口关税。另外，墨西哥也是较重要的精铜供应国，也可按美加墨贸易协定有所豁免。

　　图：美国精铜进口变动

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　　3、7月8日纽约铜期货价格飙升17%，创下单日最高涨幅。为何纽约铜价创历史新高，而伦敦铜价当日下跌？纽约铜价与伦敦铜价是否出现分化？

　　答：价格影响上，关税落地是重要“分水岭”。落地前，征税预期将会持续吸引全球可用贸易物流流向美国，相当于生出一个额外需求，改变全球铜交易所显性库存分布，“抽干”全球“可用铜库存；落地后，关税门槛提高，关税成为美国海关收入，可能由出口商、贸易商、消费商共担，但铜属全球公平定价资源，基本不太可能由出口商负担，实货套利物流结束后，将可能降低该国铜进口量。因此，关税消息透露于8月1日征收后，美伦市场表现”劈叉“。伦敦市场主力合约为三月期铜价，即市场交易的是三个月后交割的铜现货，这已在关税征收落地之后。美盘铜价，因前期市场持续消化25%关税预期，虽然6月开始特朗普将钢铁、铝关税上调到50%，但铜难以明确，50%关税消息爆出后直接激励美国铜价创出历史新高。

　　后期，倘关税实际落地，不论豁免条款的程度，美国铜市场都可能因这一进口门槛而与全球铜价分割，美国铜市场区域化特点将更明显。实际由于铝价征税基本未留套利窗口期，美国施加铝关税对LME铝价的影响有限，以美国铝升水直线飙高的方式反映。

　　图：美国两次对铝明确征税但几无时间窗口

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　　4、2024年也出现过一波纽约领涨的铜价创高？与当时相比，2025年有什么不同？

　　答：去年美盘铜价上涨与今年的题材并不相同，2024年主要是美国铜市场出现挤仓行情。当时，整体价格涨势由铜精矿供损题材、全球对铜消费的强烈溢价、贵金属的上涨共同驱动，伦铜也创出历史纪录，沪铜加权指数最高达到8.9万。美盘铜市场资金活跃度与国际化程度更高，吸引了大量资金涌入，但美盘铜市场产业定价能力弱，与伦敦、上海两个市场相比，投机力量更加倾斜，易于形成挤仓气氛。同时，去年美伦价差走扩到传统高位区间，吸引了收敛价差的套利资金入市，出现了挤套利策略的情况。去年二季度涨势后期，转为美铜引导，最终COMEX铜市通过减仓、物流转移的方式，在拉出记录高位后，直转跌势。美盘铜价差排列上，去年记录位置为明显的反向市场结构、挤仓特点明显；今年则为正向市场结构，意味着加征关税在三四季度的兑现预期。

　　5、目前纽约铜的库存是多少？伦敦铜的库存是多少？接下来铜的库存，还会延续向美国转移的“翘翘板”趋势吗？

　　答：伦铜年初库存27万吨，目前10.2万吨；美盘铜库存年初9.3万吨，目前19.95万吨；同时认为，可能有5万吨级以上6月从伦铜流出的库存可能仍物流在途。从绝对库存量上，前期伦铜库存跌破10万吨后，我们基本认为继续走低的空间不大，LME高现货升水已吸引国内6月出口量走高，且国内正处消费淡季，而LME香港库将在7月15日运营，伦铜库存将以补入震荡为主。关税落地消息出炉后，物流转移动作将结束，据传有部分物流可能直接选择夏威夷或波多黎各报关。周内观察到，LME0-3月现货升水已较之前大幅缩窄，昨日已转为贴水近1美元，意味着倘若8月1日美国正式实施铜进口关税，抢物流转运的机会窗口非常有限。

　　客观看，全球铜显性库存基本在年初50万吨极水平（LME+COMEX+国内社库+保税库），美盘铜溢价对伦铜库存的牵引已极致发挥。

　　图：海外铜库存此消彼长

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　　6、纽约铜价的大幅上涨，未来纽约铜价还会新高吗？对国内沪铜会有什么影响？ 针对目前市场情况，与铜相关的企业应该如何应对？

　　答：纽约铜价以单日拉涨超16%的方式，消化50%激进关税消息，海外投行认为后期实际征收中可能对该国重要的铜进口伙伴调降或适当豁免一定关税幅度，比如有智利征收25%的猜测。美铜能否创高要看实际执行豁免条款的强弱。

　　因加征关税，未来美国铜市将更加区域化，在全球现行铜定价之外，国内沪铜将以跟踪伦铜价格为主。LME香港开库后，国内与海外市场物流的联动将更密切，提升国内铜供需产业定价的传导力。可以说，经历50%关税消息、美盘铜价再创记录后，市场对美国加征铜关税的题材消化达到极致，后期铜价变动将较少考虑这一因素，更多转向铜市供求基本面与宏观资金面分析。

　　国内铜上下游企业参与铜期货保值的经验丰富、能力强。由于国内多以逐层加工为主，赚取加工费，保值通常以双向敞口的方式进行。今年以来铜价波动虽大、美国关税不确定风险极大，但没有出现去年强单边极端持续涨势，保值应对合理、从容。美国“大美丽“财政法案通过后，特朗普又将关注点转向”关税“，而对等关税、行业关税不确定性大，美国股市暂以“TACO”（Trump Always Chickens Out）情绪对待。仍可能继续影响贸易、宏观与消费预期，铜市阶段性再转震荡跌势的概率较大。