观点概述

　　回顾2025上半年，棕榈油价格呈逐步走弱态势。其中内略强于外。产地主要交易逻辑在于干旱减产影响褪去叠加棕榈油季节性增产预期而使得产地供应向宽，而棕榈油相对其他植物油高溢价令其在需求端表现逐步萎靡。在产地报价走弱过程中，马盘back结构逐步回归，现实端支撑逐步弱化，价格回落至前期长平台。产地出口价格走低在棕榈油估值下修过程中提供主要动力，国际豆棕差回归至正常水平，主销区对棕榈油进口利润也不断上修。国内二季度棕榈油进口量环比恢复，需求表现一般，库存低位走稳，现货基差逐步走弱，盘面表现为震荡走弱态势。

　　展望2025下半年，产地供应回归正常化，年内产量高峰或在9、10月份出现。但是供应回归逻辑在较大程度上已反映在当前产地报价之中。下半年棕榈油相对其他植物油性价比再度显现，为其在需求端的回暖奠定一定基础。考虑到印度植物油库存处于低位，下半年在排灯节备货以及本土油料余量有限的影响下大概率开启补库动作，有助于支撑产地报价。生柴方面，高pogo价差下印尼B40、B50的推动在长期视角下存在隐忧，然而就印尼官方提供的数据来看，一季度棕榈油生柴消费同比增幅逐步贴近B40落地所要求的增幅。生柴补贴基金在近年仍能维持补贴需求，具体掺混完成情况主要取决于政策落实力度。非洲地区以及巴基斯坦的棕榈油进口需求增速亦值得关注。国内棕榈油进口短期内修复性回升概率较高，但进口利润条件逐渐欠佳，远月进口供应有待跟踪，价格重心或跟随成本端运行为主。

　　综合来看，下半年棕榈油基本面方向或有助于价格有望止跌回暖。

　　意外因素：人民币超预期波动；产地生柴政策变动；能源价格超预期波动

　　棕榈油半年报

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