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　　美国总统宣布将对铜征收50%进口关税

　　2025年2月26日，美国总统唐纳德·特朗普签署行政令指示美国商务部长对铜启动232调查。3月底，特朗普曾发文称在几周内宣布铜关税，但实际并没有落地。直到7月8日，特朗普在白宫内阁会议上公开威胁对进口铜征收50%关税，美国商务部长称关税可能在7月底或8月1日生效。北京时间7月10日早上，特朗普在社交媒体上发文称，“在收到强有力的国家安全评估后，我宣布对铜征收50%的关税，从2025年8月1日起生效”，美国铜关税正式落地。

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　　美国铜关税落地影响分析

　　此次特朗普声明8月1日铜关税将正式生效，但未提及征收关税的铜产品范围。从232调查来看，其主要着眼于铜原矿、铜精矿、铜合金、废铜以及铜衍生品，另外从已经加征关税的钢铝来看，其征税范围包括基础产品（以铝为例，包含未锻轧铝、棒材/型材、线材、板带材、箔材、管材、铸锻件）和衍生品（以铝为例，包含铝缆/绞线、保险杠、拖拉机铝车身、铝容器、机械零件、家具等）两大类，且对于含有钢铁或铝成分的衍生品，是根据商品中钢铁/铝的价值占比来拆分计算关税，仅对钢铁/铝部分的价值按税率征税，非相关价值部分不征税。因此，预计铜基础产品和线缆、电气设备、家电等衍生品都可能是此次征税的对象，不过考虑到家电产品原料构成占比较小（如空调铜成本占比约20%），其影响相比于铜基础产品更小些。

　　从关税引起的地区间价差看，本次特朗普宣布50%进口关税前，市场并没有预期美国将对铜征收如此高的关税，衡量美国与世界铜价差异的指标COMEX-LME铜价差多数时间处于700-1500美元/吨之间波动，暗示市场预期美国铜关税在10-20%之间。50%进口关税的消息公布后，COMEX铜大幅上涨而LME铜下跌，两地铜价差明显扩大，7月9日收盘时COMEX-LME铜价差约2560美元/吨，折合LME铜价约26.5%，距离50%仍有差距。参考美国征收铝关税前后的价差变化，今年2月10日，特朗普宣布对铝征收25%关税，3月12日生效，宣布关税后美国中西部铝升水开始走强，并比较快地计价25%关税的影响，5月30日特朗普宣布提高铝关税到50%后，美国中西部铝升水再次升高，且关税正式生效的6月4日，美国铝升水仅计价约37%的关税，直到6月12日，升水涨到计价约50%的关税。因此，当前虽然COMEX-LME价差未完全计价关税，但随着关税落地，预计两地市场价差大概率进一步扩大（预计以COMEX铜上涨和LME铜下跌共同完成价差扩大），以计价50%关税的影响。不过，考虑到美国从3月开始就提前进口大量的铜，因此预计最终价差比例或低于50%。

　　从铜关税对货物的流动影响看，自2月底美国启动对铜的232调查后，COMEX-LME价差便震荡走扩，推动了美国以外的精炼铜大量流向美国进行套利的行为，一些原本计划出口到世界其他地区的铜也转道美国，同时LME仓库可以用于COMEX交割的货源也被大量提取出仓转移到美国市场，导致了美国以外市场精炼铜供应持续收紧，而美国本土铜库存大量累积。美国海关数据显示，美国从3月开始进口铜数量明显增加，4、5月单月进口量均超20万吨，1-5月累计进口精炼铜67.3万吨，比去年同期多38万吨，距去年全年进口量90.9万吨仅差23.6万吨。与此同时，美国铜材进口和电缆、变压器等设备进口量并未出现明显异常，废铜出口也相对正常。

　　随着50%的铜关税将于8月1日生效，预计8月1日前能够实现到港的铜还将继续流向美国，美国对全球精炼铜的虹吸效应将继续，不过考虑到当前距离关税生效时间比较短，预计美洲地区（智利、秘鲁、墨西哥、加拿大等）铜流向美国的概率更大，欧洲、亚洲地区铜到美国运输时间较长，预计流向美国的量将减少，LME市场铜的供应紧张局面有望缓解。更长时间看，随着美国对铜征收关税生效，8月以后美国进口铜需求预计明显减少（参考铝，3月美国原铝进口达到顶峰，3月后进口量回落到正常水平以下），美国以外市场的铜供应预计将更加充足。

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　　铜市场基本面现状

　　除了美国对铜征收高额关税可能导致的市场影响，铜市场自身基本面又如何呢？以下对铜矿、废铜、精炼铜三个方面进行分析。

　　铜矿方面，全球最大产铜国智利5月铜产量维持数年高位，秘鲁4月铜产量环比减少，不过季节性偏高，主要产铜国生产情况较为良好。不过由于艾芬豪矿业将卡莫阿-卡库拉铜矿全年生产指引中值下调约15万吨，今年全球铜矿供应增速预期将进一步下调（卡莫阿-卡库拉二季度产量环比减量较小，主要减量将发生在下半年），矿供应紧张格局仍将持续。当月在矿山端供应扰动消息、海外新冶炼产能投放和国内冶炼开工率保持高位的背景下，铜精矿TC延续走弱，6月底现货TC报至-44.8美元/吨。Antofagasta与中国铜冶炼厂敲定0美元/吨的半年度长单TC也突显远期铜矿供应的紧张，不过紧张程度低于市场预期。

　　废铜方面，6月以来国内精废铜价差有所扩大，当月均值约1350元/吨，环比小幅走扩，废铜替代优势有所提升。当期再生铜制杆企业开工率震荡反弹，对精炼铜的替代有所增多。7月初尽管铜价上涨，但国内废铜供应相对偏紧，从消费端对电解铜形成的替代增量相对有限，短期内废铜对铜价支撑较强。不过美国对铜征收关税落地后，若中国铜进口如期增加，则废铜的支撑作用或将减弱。

　　精炼铜方面，6月国内粗铜供应偏稳，国内铜冶炼检修环比增多，精炼铜产量环比小幅下滑，同比维持10%以上的较高增速。7-8月国内铜冶炼厂检修减少，预计精炼铜产量环比回升，绝对量维持高位。海外铜冶炼既有检修又有新建产能投放，但新建产能还未明显释放产量，短期产量预计维持偏低。需求方面，6月在去年低基数情况下国内表观消费延续较快增长，当月表观消费预估135.7万吨，同比增长约13.5%，1-6月累计表观消费量约798.3万吨，同比增12.0%。从铜材开工率看，6月开工率预计环比下滑，7月下游处于相对淡季，开工情况预计延续偏弱，同时，下游电力板块在新政策节点前，光伏和风力发电新增装机显著增长，5月光伏新增装机较去年同期增加逾70GW，风力发电新增装机较去年同期增加逾20GW。往后看，随着抢装节点过去，清洁能源相关需求预计边际走弱，相对用铜需求面临压力。

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　　总结

　　特朗普宣布将对铜征收50%进口关税，8月1日生效。对比钢铝征税范围，铜关税预计包括铜基础产品和铜衍生品。影响方面，虽然征税消息出来后COMEX-LME价差未完全计价关税，但随着关税落地，预计两地市场价差大概率进一步扩大（预计以COMEX铜上涨和LME铜下跌共同完成价差扩大）。不过，考虑到美国从3月开始就提前进口大量的铜，预计最终价差比例或低于50%。关税对货物流的影响体现在，随着50%的铜关税将于8月1日生效，预计在此日期前能够实现到港的铜还将继续流向美国，8月以后美国进口铜需求预计明显减少，美国以外市场的铜供应预计将更加充足。

　　基本面来看，当前铜矿供应维持紧张格局，不过从半年度长单加工费谈判结果看，远期紧张程度稍弱于预期；废铜原料供应维持偏紧，对价格支撑较强，后续若美国关税落地后中国进口增多，废铜支撑预计减弱；精炼铜短期供应维持高位，需求随着下游进入淡季和光伏、风电新增装机见顶，面临一定压力。