铜：特朗普关税导致铜市场走势分化。

　　周三伦敦金属交易(LME)和上海期货交易所(SHFE)铜价下滑，因美国可能对铜征收关税，标志着长达数月的铜套利交易即将结束。据新华社报道，美国总统特朗普8日表示，将对所有进口到美国的铜征收50%的新关税，但没有透露新关税生效具体时间。据美国消费者新闻与商业频道报道，内阁会议结束后，美国商务部长卢特尼克说，商务部已完成对铜进口状况的调查，他预计新关税“可能在7月底或8月1日实施”。

　　自美国2月份宣布对铜进口展开调查以来，交易商已将铜从世界各地仓库运往美国，以期待价格上涨，这使得COMEX库存升至2018年以来最高。高盛表示，与之前的关税一样，这一较高的初始关税税率可能会被用作谈判筹码，随后会出现让步或豁免。美国是精铜的净进口国，特朗普50%铜关税的直接影响是抬升美国市场的精铜价格，但是对于全球而言LME的供应才是精铜定价的核心所在。前期铜价上涨的主要推手是上半年超预期的需求，其次美国供应商抓紧进口导致美国之外地区库存进一步承压，对铜价的走高形成助推作用。

　　未来美铜关税一旦落地预计美铜的溢价仍会维持，但铜价反而可能会因成本抬升导致美国下游产能关停或者转移引起的总体需求下降而承压，这也是伦铜和沪铜当前不跟涨的逻辑所在。此外本周国内、LME和美国精铜库存齐升，进一步加剧了市场对于下半年需求的担忧。美国商务部长卢特尼克表示关税将于7月下旬或8月1日执行，这就意味着会很快落地，考虑到运输周期的问题，后期发往美国的货源将大幅减少，非美地区供应紧张的情况将得到缓解，出于对未来供应宽松的预期，沪铜和伦铜难以跟涨，同时逼仓风险下降，国内外价差结构也会逐步收敛。

　　今年美国进口铜量预计大幅攀升。根据美国1~4月的铜进口数据，预计全年进口量将达到136万吨，远高于去年的90万吨。2024年美国铜消费量约为180万吨，过多的铜流入美国将导致COMEX仓库铜库存快速增加。一旦关税生效，物流中的现货面临回流压力，同时美国铜市场则面临库存过剩压力，或出现美铜回调、沪伦铜补跌的格局。据国际铜业研究组织(ICSG)，4月全球铜矿产量190.9万吨，环比降约3%，同比增5.6%；1-4月累计产量752.5万吨，同比增加2.06%。主产国智利5月铜产量同比增加9.4%至48.66万吨，是年内最高水平；其6月铜矿出口112.66万吨，对中国出口80.98万吨，均较5月有所回落。ICSG最新报告显示，4月全球精铜产量236.5万吨，环比小降2.3%，同比增加4.2%；1-4月累计产量941.6万吨，同比增加3.2%，占全球总产量56%的中国和刚果(金)的产量增长了4.8%。6月SMM中国电解铜产量113.49万吨，环比仅微降0.3%，同比增12.9%，1-6月累计产量659.3万吨，同比增长11.4%，增幅较大；6月炼厂产能利用率下降，且有华北某炼厂受环保检查影响，7月检修的企业依然较少，且有复产和新产能释放，预计产量将升至115.04万吨，市场担心的因铜矿加工费低位造成冶炼厂大规模减产的情况暂未发生，8月产量或仍难下降。据SMM，6月铜精矿长单冶炼保持小幅盈利状态，然而铜精矿现货冶炼亏损还在2500元/吨以上。

　　国内库存有累积迹象，截止本周一，SMM电解铜社库14.29万吨，较前一周增加1.68万吨。上周，上期所铜总库存小增3039吨至8.46万吨；仓单数量徘徊在2万吨左右。6月SMM电解铜制杆、铜管和铜板带企业开工率均继续下降，电缆电缆企业开工率也降8.97%至72.41%，需求淡季的影响还在持续。总体上看，美国关税可能很快落地，国内减产发生的可能性比较小，需求淡季导致未来铜市场有累库预期，铜市场中短期以震荡调整为主。

　　操作上，反弹逢高短空。

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