本次美国农业部(USDA)7月供需报告将于当地7月11日12时公布，预计2025/2026年度美豆供应不会调整，库存可能会略有下调。

　　2024/2025年度美豆旧作供应端基本确定，截至5月，美豆累计压榨18.46亿蒲式耳，比2023/2024年度增加5.89%，接近整个年度增长目标。截至6月19日，美豆旧作周度净销售50万吨左右，累计出口销售4947万吨，距离出口目标还有88万吨没有完成，但距离旧作结束还有两个月时间。由于巴西大豆比美国和阿根廷大豆价格高，非中国地区采购美国大豆增多，导致美豆旧作出口转好。因此，7月份USDA供需报告或许会仅上调大豆出口，由此可能导致期末库存略降。

　　7月USDA供需报告会做哪些调整？

　　对于2025/2026年度，6月底种植面积报告中预估，今年美豆种植8338万英亩，低于之前USDA6月报告中的8350万英亩，估计7月报告也将沿用8338万英亩的种植面积。由于5月至7月是大豆生长阶段，USDA通常不会调整单产预估，将会维持52.5蒲式耳/英亩的趋势单产。那么，7月报告中新作美豆产量将下调至43.33亿蒲式耳，低于6月的43.4亿蒲式耳。

　　对于需求端而言，5月报告中下调美豆出口，6月报告未调整。6月份以来，新作美豆出口净销售有所改善，虽然缺乏中国采购新作美豆，但是其他非中国地区采购增多。截至6月19日累计销售新作美豆134万吨，高于旧作的123万吨。中国是否采购仍然存在不确定性，因此7月报告中出口或将维持不变。

　　市场预期2026年开始，美国生物柴油合规义务量增加较多。美豆压榨产能继续投产，新作美豆压榨量在4月和5月报告中连续上调。预计2026年美豆压榨产能达到27.39亿蒲式耳/年，6月报告中压榨目标为24.9亿蒲式耳，产能利用率将会高达90%。另外，在2026年生物柴油合规义务量确定前，美豆压榨可能也不会调整。

　　因此，最终7月报告中美豆新作结转库存将从2.95亿蒲式耳下调至2.7亿～2.8亿蒲式耳，本次报告和6月的一样，可能并不会引发美豆较大的供需形势变动。而2024/2025年度南美大豆基本定产，只是近期一些机构也在上调2024/2025年度巴西大豆产量，但是幅度较小，阿根廷产量维持不变。2025/2026年度南美大豆还未播种，所以，本次报告也不会对南美大豆新旧作产量进行调整。

　　 CBOT大豆在区间震荡中等待天气驱动

　　截至6月24日当周，约12%的美国大豆种植区正受到干旱影响，之前一周为13%，但是高于去年同期的6%。截至2025年6月29日当周，美国大豆优良率为66%，低于市场预期的67%，前一周为66%，上年同期为67%。但到7月初，中西部主产区降雨表现一般，强度并不高，且伴随着高温，优良率恐将继续下滑。如果雨量持续一般，52.5蒲式耳/英亩的趋势单或将难以实现。

　　参考往年情况，2025/2026年度供需形势下，CBOT大豆价格一般要在1100美分/蒲式耳以上。尽管压榨需求向好，但是中国迟迟不买美豆新作。鉴于此，近期CBOT大豆价格偏弱，总体在1010～1080美分/蒲式耳之间震荡，显得有些低估，盘面也未包含天气升水。

　　6月中下旬以来国内豆粕发生了什么？

　　在6月底之前，饲料企业库存天数仍明显低于正常水平，主要是前期进口大豆到港延迟，叠加油厂开机压榨不顺畅，豆粕库存偏低。5月中旬以后，周度大豆压榨量恢复到正常水平，但下游对豆粕的提货需求量高，虽然豆粕累库，但库存仍处于历史偏低水平。

　　图1：国内饲料企业豆粕库存天数(天)

　　数据来源：我的农产品，紫金天风期货研究所

　　图2：国内油厂周度大豆压榨量(万吨)

　　数据来源：我的农产品，紫金天风期货研究所

　　随着饲料企业不断采购，豆粕库存天数也恢复到正常水平，市场担忧提货需求将会下降。而油厂周度大豆压榨量处于高位，豆粕面临累库加速。

　　图3：周度国内豆粕提货量(万吨)

　　数据来源：我的农产品，紫金天风期货研究所

　　图4：国内油厂豆粕库存(万吨)

　　数据来源：我的农产品，紫金天风期货研究所

　　另外，国内企业开始采购阿根廷豆粕，市场认为将会缓解四季度进口大豆原料采购不足的问题，豆粕盘面和现货逐步下跌。最近国内企业采购阿根廷豆粕，也能弥补远月大豆买船不足的问题。华东地区豆粕现货一口价从6月中旬最高的2910元/吨(现货基差M2509-160)下跌至7月初的2810元/吨(现货基差M2509-140)。

　　饲料养殖企业对豆粕的消费有何变化？

　　2025年5月，全国工业饲料产量2770万吨，环比增长0.6%，同比增长6.9%。而5月份国内豆粕提货量为497.84万吨，比4月份增加13.62%，预估6月份提货量比5月下降1.55%。

　　图5：近年国内月度饲料产量(万吨)

　　数据来源：饲料工业协会，紫金天风期货研究所

　　相对于5月份饲料产量的温和增长，豆粕提货量增幅更多。这主要是因为豆粕现货一口价比较便宜，尤其是华东、华南地区价格为2800元/吨，华北地区在2900～3000元/吨时，下游愿意采购使用，上调豆粕添加比例。据了解，在一些地区，豆粕在鸭料中的添加比例为6%，肉鸡料30%，猪料8%～10%。若使用国内小麦替代玉米，对豆粕需求量的影响不大，预计仅减少约1%～2%的豆粕用量。

　　虽然国内允许进口巴西DDGS，但是品质不高，蛋白含量约30%，脂肪含量约5%，而其他葵粕等到港数量少。因此，杂粕数量替代有限且部分品质有问题，短期内如果无杂粕替代，预计现阶段豆粕较高的添加比例将会持续到9～10月份。但是从8月份开始，饲料产量会季节性增加，也会额外带动豆粕的消费。

　　6月底，蛋鸡存栏进一步增至12.7亿只，是2020年下半年以来最高的。虽然6月份蛋鸡鸡苗销量比5月略降至4316万羽，但是也处于历史高位，对应10月蛋鸡存栏量也将比较高。

　　国家统计局发布的报告显示，2024年5月末能繁母猪存栏4042万头，月环比增加0.1%，同比增加1.2%。虽然存栏增速下滑，但是产能仍处于增加趋势。5月份仔猪出生量543.39万头，环比增加1.2%，同比增加9%，虽然仔猪销量环比减少1.17%，但销量仍高于去年同期。三季度商品猪存栏仍将增加，因此，畜禽养殖对豆粕的消费基础还是比较坚实的。

　　远月豆粕盘面和现货价格走势如何？

　　7月9日是美国“对等关税”暂停90天的最后日期，越南和美国达成协议，将会采购美国农产品，后续其他国家也将和美国谈判，但是否同样要求采购美国农产品还不确定。

　　如果中美后期和谈，采购美国大豆恢复正常，全球大豆贸易流将会和之前一样，国内豆粕盘面就不会有巴西贴水上涨以及贸易摩擦预期的支撑，进而将走弱。毕竟总体上全球大豆还是过剩的，2024/2025年度巴西大豆出口和压榨相比2023/2024年度还没有较大增量。而2024/2025年度巴西大豆又是增产的，美豆2025/2026年度新作还将面临巴西旧作的竞争。

　　目前油厂在豆粕6-9月基差大多销售完毕，饲料厂采购进度在80%左右，油厂在10-1月基差销售完成10%～20%，饲料厂采购进度20%～30%。远月豆粕基差下游采购相对谨慎，也是基于担心中美和谈之后，南北美大豆一起竞争市场，造成贴水下跌，但更多是阶段性的。

　　目前还不清楚转基因豆粕证书是否容易申请批复，考虑到运输距离和进口豆粕品质的稳定性，最终进口数量可能不会有较大增量。相比于豆粕2509合约，2601合约的价格更没有贸易摩擦的升水。

　　图6：江苏张家港地区豆粕现货价格(元/吨)

　　数据来源：我的农产品，紫金天风期货研究所

　　尽管7、8月份大豆供应压力大，但是现货基差下跌有限，当前豆粕2800元/吨的现货一口价也处于历史低位。因此，中美即使和谈，豆粕盘面和现货一口价向下空间不多，反而有点利多，容易反弹。但是如果美豆采购没有恢复，那么，后期远月豆粕盘面和现货也将逐步走强，也要注意天气风险。