2025年初，在美国反复无常的政策和德国百年一遇的财政政策转变的推动下，欧洲股市一度跑赢美国股市。但如今，美股已经迎头赶上。截至上周五收盘，泛欧斯托克600指数今年迄今上涨了6.6%，标普500指数同一时期内的涨幅为6.8%，而在3月时，泛欧斯托克600指数曾跑赢标普500指数达10个百分点。

　　尽管欧股相较于美股的优势已经不再，但欧洲在汇率方面的优势依然存在。截至目前，欧元兑美元汇率今年已上涨了14%。瑞银资产管理全球主权市场策略主管Max Castelli表示，美欧资产轮动的关键考验在于贸易谈判以及美国新出台的减税和支出法案。他表示：“我不认为‘美国例外论’会以同样的力度和强度卷土重来，但我也不会排除欧洲资产相对于美国产品的这段大幅跑赢期已经结束的可能。”

　　以下是美欧市场表现对比的详细分析。

　　科技股卷土重来

　　 State Street Global Markets股票研究主管(Marija Veitmane表示，美国股市从4月中旬开始反弹，部分原因是“贸易战转向了贸易谈判”，但“真正的转折点”出现在财报季，“科技公司的CEO站出来说‘我们的盈利将会非常强劲’”。

　　科技板块约占标普500指数的三分之一。自4月初以来，该板块上涨了24%，尽管其间经历了因美国总统特朗普宣布征收所谓“对等关税”而导致的暴跌。英伟达(NVDA.US)再次成为全球市值最大的公司，自4月初以来的涨幅更是惊人，达到了45%，而在欧洲市场几乎找不到可与之匹敌的公司。

　　保持定力

　　尽管标普500指数创下历史新高，但并非所有投资者都急于重返美股市场，这也表明当前估值可能已过高。DWS资产管理公司高级股票投资组合经理Madeleine Ronner表示：“特朗普的关税声明显示出市场情绪变化之快，也说明了这些高估值的(美股)有多危险。”她补充称，欧洲市场估值更加合理。

　　尽管此前估值差距似乎合理——原因在于欧洲企业盈利增长缓慢，但她指出：“如今欧洲每股收益(EPS)开始回升，这一差距正在缩小，估值应当体现这一变化。”DWS预计，美、欧GDP增速在2025年和2026年将大致相当，为欧洲企业盈利提供持续支撑。

　　还能继续买防务股吗?

　　投资者已大量买入欧洲股票，但主要集中在少数几个板块。其中，防务板块今年上涨了50%，银行板块上涨了28%，远超欧洲股市大盘，这表明投资者对整体市场仍持谨慎态度。据法国巴黎银行估算，这两个板块尽管仅占泛欧斯托克600指数的16%，却贡献了超过50%的回报。

　　这并不令人意外，因为北约成员国已同意提高国防支出，尤其是德国。但当前，防务板块的估值已然过高。例如，德国防务巨头莱茵金属的远期市盈率已超过50倍;相比之下，苹果(AAPL.US)和微软(MSFT.US)的远期市盈率大约只有30倍。

　　欧元更受青睐

　　在汇率方面形势更加明朗。欧元兑美元汇率目前接近四年新高，逼近1.20。而在年初时，许多分析师曾预测欧元兑美元汇率将跌破平价，因为当时市场对美资资产的需求似乎无比旺盛。

　　然而，当这种趋势逆转时，欧元开始升值。随着持有美股和美债的外国投资者担心美元继续走软，他们开始加强汇率对冲，欧元的这一升值趋势愈加明显。

　　如今，即便不再出现资金外流出美国资产的情况，欧元仍被看好。德意志银行外汇策略主管George Saravelos在一份报告中写道：“外国投资者无需抛售美国资产来打压美元，只要说一句‘谢谢，不再买了’就够了。”

　　汇率很关键

　　汇率变化同样影响股市投资者，使欧洲股票对美国投资者而言更便宜，而美国股票对欧洲投资者来说则变得更昂贵。虽然标普500指数对美国本土投资者来说处于历史高位，但以欧元计价，其水平比2月高点低了9%。另一方面，泛欧斯托克600指数按本地货币计虽然尚未回到3月的历史高点，但以美元计价则在6月下旬创下历史新高。

　　 Madeleine Ronner表示：“对于以欧元计价的投资者来说，汇率几乎吞噬了他们今年在美国资产上的全部回报。”“如果市场再有一次回调，那换算成欧元之后就会更加糟糕。”