金工量化

　　审时度势，伺机而进：

　　股指期货基差环境与量化策略表现

　　★股指期货基差展望

　　展望下半年，由于上证50、沪深300波动有限，IH、IF交易结构稳定，IH、IF的基差中枢有望继续保持当前的水平；IC、IM基差的影响因素更为复杂，从中性策略、场外期权对冲和市场情绪3个方面出发：中证500和中证1000指数的alpha空间是驱动两品种贴水的核心力量，在市场成交活跃、alpha环境较好、股票融券受限的情况下，预计中性策略的对冲需求将导致IC、IM在中长期内维持贴水状态；场外期权对冲对期指基差的影响主要取决于交易台gamma敞口和市场走势；市场出现较大波动时，市场情绪会成为基差的主要驱动因素导致期货相比现货出现明显的超跌或超涨。从以上三个角度出发，预计IC、IM基差将维持较深贴水和与市场的负相关；预计IC、IM剔除分红当季合约年化贴水中枢小于上半年。

　　★股指期货展期收益与跨期套利策略

　　2025年股指期货的深度贴水贡献了较多展期收益，截止6月27日，中证500和中证1000持有当月合约展期相比持有对应全收益指数的2025年已实现展期收益分别为4.9%和5.8%。较大的基差波动带来较大的跨期套利空间，可以看到持有不同期限的合约实现的展期收益有很大的差异，多当月空当季的IC、IM跨期正套策略在6倍杠杆下实现年化收益8.2%、9.5%，最大回撤分别为3.2%、3.3%。

　　★股指期货跨品种套利策略

　　2025年以来小市值风格较强，大小盘风格在春节后和近期都有一段比较流畅的趋势，不同品种的基差差异较大，因此今年以来股指期货跨品种套利取得了一定的正收益；但是4月份之后市场波动降低导致跨品种套利出现了较长时间的横盘和回撤。2025年根据不同配对的波动率构建的时序合成策略取得了3.7%的年化收益，最大回撤2.7%；波动率中性的跨品种基差截面套利策略取得了7.5%的年化收益、最大回撤4%。

　　★股指期货日间择时策略

　　2025年四宽基指数的日度择时模型普遍取得了正收益，从品种上看，各模型在中证1000上的表现明显优于其他指数。2025年以来，单因子等权、OLS和Xgboost模型分别取得了1.8%、3.6%、6.7%的累计收益，0.84、0.89和1.04的夏普。

　　★风险提示

　　量化策略根据历史数据构建，市场环境变化可能导致策略失效。

　　以上内容节选来自东证衍生品研究院已经发布的研究报告《审时度势，伺机而进：股指期货基差环境与量化策略表现》，发布时间：2025年7月2日。

　　常海晴——东证衍生品研究院金融工程高级分析师

　　从业资格号：F03087441

　　投资咨询号：Z0019497