生猪

　　艰难寻底，曲折下行

　　★ 节奏胜于趋势

　　短期，上半年出栏同比增长已陆续兑现，但仍有该出未出、延后出栏的节奏问题。伴随调控持续，集团延后出栏动作减少，企业进入降重阶段，短期或继续推动现货下跌。但从季节性进食效率角度来看，夏季高温期间养殖增重效率较低，或进一步缓解过去体重偏高所造成的活体库存压力。下半年，市场面临来自饲料价格中枢抬升的潜在压力，这意味着造肉成本边际提升，结合政策面约束，投机累库或得到抑制。

　　中长期，产能扩张虽得以政策约束，但政策覆盖面仍相对有限，从行业角度去产仍需等待持续、全面亏损出现。产能过剩的事实将约束下半年猪价反弹空间，同时，下半年的阶段企稳亦会限制产能去化，对远月合约定价产生利空。但鉴于周期去产兑现的必然性，以时间换空间，即使是缓慢的去产依然可驱动下一轮上行周期出现，我们认为长期将反复走出反套结构。

　　★ 展望与策略

　　分阶段来看，三季度或同时存在库存压力缓解与消费季节性反弹支撑，但仍处于供应过剩的路径下，这意味着市场参与者需要有更高的节奏敏感度。伴随阶段性降重告一段落，在进入四季度之前，天气转凉叠加开启肥标价差持续走强，需求的总量与结构性支撑或再度缓解供应压力。

　　我们认为下半年生猪期货进入下行但谨慎做空阶段。盘面或呈现以下走势：短期市场去库带动现货走弱，主力LH2509在成本13500元/吨附近存在支撑，待现货阶段性见底，进入旺季备货反弹阶段，主力将维持偏强走势；等待三季度备货告一段落，主力提前于现货下跌，再度交易出栏压力，合约或再度偏弱运行；而进入四季度，全年最旺季需求将缓解出栏压力，现货不乏走出超预期表现可能，叠加LH2601是不同于往年的节前合约，那么01的旺季属性将得以强化，或以相对偏多思路看待。套利视角，维持反套建议。

　　★ 风险提示

　　疫病、饲料原料价格波动、资金行为。

　　以上内容节选来自东证衍生品研究院已经发布的研究报告《艰难寻底，曲折下行》，发布时间：2025年6月27日。