锰硅/硅铁

　　发运恢复成本下移，合金承压运行

　　★锰硅：澳矿发运恢复，成本支撑下移

　　锰矿方面上半年呈先扬后抑格局，虽港口库存一度降至历史低位，但未能扭转价格疲软态势。下半年展望：港口锰矿库存低点或已显现，后续随South32氧化矿持续到港，将对库存形成补充并加剧供应压力，价格或延续承压下行趋势。其他成本端：电价预计持稳，然焦煤供需过剩格局未改，其价格仍将承压，化工焦或维持低位震荡。供应端硅锰厂利润难见修复，产量预计延续偏低水平。

　　★硅铁：成本下移，需求走弱

　　硅铁方面产能过剩格局未改，开工率继续受利润驱动。在普遍低利润环境下，开工率或维持低位。成本端：电价预计持稳，然动力煤仍处寻底过程，弱势震荡格局下兰炭存下行空间；但500-550元/吨区间支撑较强，将制约其跌幅。需求端：建材需求维持疲弱，制造业内需或边际走弱，外需风险更值得警惕；钢材直接出口则大概率持稳高位。对2025年终端需求维持约1%同比下降预期。另需注意今年出口及金属镁需求同步下滑。

　　★锰硅、硅铁下半年总结

　　总体而言，硅锰硅铁产能过剩格局延续，行情节奏主要取决于成本与需求。成本端：电价下行空间有限，但锰矿随到港量增延续承压；煤炭寻底过程中，化工焦及兰炭仍有小幅下行空间。需求端：钢材出口持稳难抵制造业内需走弱压力。故铁合金或随成本下移呈弱势震荡走势。

　　★风险提示：

　　铁合金价格趋势上行风险在于需求端超预期增加以及电价大幅上行，能耗双控政策变化。

　　以上内容节选来自东证衍生品研究院已经发布的研究报告《发运恢复成本下移，合金承压运行》，发布时间：2025年6月27日。

　　王心彤——东证衍生品研究院黑色资深分析师

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