“影子主席”策略能否奏效？降息预期升温后，美元还会一跌再跌吗？底部可能会在哪里？

　　21世纪经济报道记者赖镇桃 广州报道 近日，美元指数再度跌破关键阻力位。

　　6月26日，美元指数一度跳水突破97关口，创2022年2月以来新低。年初至今，美元指数已下挫超10%。非美元货币则普遍走强，美元兑欧元当日一度下探至2021年9月以来新低，美元兑日元一度跌0.57%，美元兑瑞郎更是下挫至十年半以来的最低位。

　　一方面，尽管美联储主席鲍威尔在周三（6月25日）的“史上最难听证会”上重申不急于降息，但最新的GDP、消费、就业等数据已经在为降息铺路，美元随之走弱。

　　另一方面，美元短时间内快速走贬，也和消息面上美联储主席任命的干扰有关。据央视新闻6月25日报道，美国总统特朗普正在考虑提前提名下任美联储主席，以削弱现任主席鲍威尔的影响力。市场猜测特朗普试图在鲍威尔任期结束前，用“影子主席”影响货币政策制定，同时不少投资者出于对美联储政策独立性受损的担忧，加速抛售美元。

　　特朗普的“影子主席”策略能否奏效？降息预期升温后，美元还会一跌再跌吗？底部可能会在哪里？

　　做空美元交易火爆

　　观察历史数据，美国加征关税后往往带动美元升值，但今年历史没有重演。自4月2日特朗普政府宣布所谓“对等关税”以来，美元指数已下行超6.5%。

　　市场更掀起抛售美元的热潮。美国银行6月16日发布的对全球基金经理调查显示，做空美元已成为他们的第三大交易，仅次于做多黄金和美股“七巨头”。美银的外汇策略师指出，这意味着投资者正在大力押注美元下跌。

　　上海交通大学上海高级金融学院教授、美联储前高级经济学家胡捷向21世纪经济报道记者分析，今年以来美元走弱主要由两大因素驱动，首先是年初以来美联储的降息预期升温，美国的高利率相对于其他经济体逐步收窄，美元强势地位也因此受影响；其次则是贸易战、关税政策扰动下，今年全球贸易总额预计将会收缩，这也会打压美元作为全球贸易交易货币的需求。

　　除此之外，地缘政治、贸易谈判等短期因素也会为美元的走势带来干扰。胡捷补充道，伊以冲突吸引了市场的高度关注，此前外界普遍担忧中东局势升温，尤其是伊朗一旦封锁霍尔木兹海峡，将推高油价、导致通胀升温，但实际上近段时间原油市场依然基本维持平稳，预期中的输入型通胀没有出现，从而也为美联储降息提供有利条件。

　　“影子主席”论触发担忧

　　6月26日美元指数的大幅跳水，直接导火索还是在于美联储新一任主席的任命问题。

　　据央视新闻报道，美国总统特朗普正在考虑提前提名下任美联储主席，以削弱现任主席鲍威尔的影响力。目前鲍威尔作为美联储主席的任期还有11个月，到明年5月才结束任期。

　　但据媒体报道，特朗普声称已经考虑了三四个人作为美联储最高职位的竞争者。有几位潜在继任者都已浮出水面——包括前美联储理事沃什、美国国家经济委员会主任哈塞特、现任美联储理事沃勒以及美国财政部长贝森特。

　　虽然提前宣布新一任美联储主席的任命，也不会影响鲍威尔的任期，未上任的“影子主席”没有任何实权，但特朗普依然希望借此提前影响市场预期和施压鲍威尔降息，以缓解经济压力。当然，这一言论也极大地惊动了市场。

　　资管公司Sarmaya Partners首席投资官Wasif Latif表示，特朗普提前宣布“影子美联储主席”人选，可能会动摇投资者对央行独立性的信心，最终导致美元走弱。此外，如果特朗普任命一位更加鸽派的主席，将会比现任更积极地推动降息，这也是美元疲软的原因之一。

　　很快，白宫也对此做出了回应。当地时间周四，白宫表示，总统就美联储主席鲍威尔继任人选的决定尚不迫近。

　　胡捷向记者分析，特朗普政府提前任命新一任美联储主席的概率不高，即使“影子主席”出现也很难影响美联储的降息决议。首先，新任命的主席要到明年5月鲍威尔卸任后，才会正式就职，在此之前，其都没有权力干预现任工作。其次，“影子主席”一旦被用来倒逼鲍威尔降息，反而有可能触发后者更强硬的回应。再者，从“影子主席”的角度看，在就任前干预FOMC的决策也会被认为有失专业，影响个人形象。

　　2026，将进入降息快车道？

　　目前，芝加哥商业交易所的“Fed Watch”显示，市场对今年7月美联储降息的押注为20.7%，9月降息的概率为90.3%。利率点阵图显示，今年依然有望降息两次。

　　最新数据已在为进一步降息打开大门。美国第一季度经济数据被大幅下修，显示消费者支出低于预期，经济增长动能疲弱。就业市场也出现局部放缓，截至6月22日当周，初次申请失业金人数降至23.6万人，低于市场预期的24.5万人。6月27日晚间，美联储最偏爱的通胀指标个人消费支出（PCE）价格指数出炉，5月PCE同比增长2.68%，高于预期，但小幅升温没有引起太大担忧。反而当天发布的美国5月个人支出数据创年初以来最大降幅，支出数据不好显示经济放缓，加强了美联储降息预期。

　　摩根士丹利在6月25日发布的一份预测中指出，美联储或将在2026年进行多达七次降息，起始时间为当年3月，这将把终端利率降至2.5%至2.75%。

　　如此激进的降息，有可能吗？

　　“现在美联储的基准利率在4.25%至4.50%，还是处于较高水平，一定程度上抑制经济增长。一般央行会把中性利率设定在2%左右，如果美国通胀继续降温，美联储就会持续进入降息通道，将最终利率降至2%以下，这就意味着美联储还有8至10次的降息动作。所以，明年美联储再降息7次到8次都是有可能的。”胡捷说道。

　　此外，美元汇率的相对高估，可能也会触发一定回调。华泰证券首席宏观经济学家易峘近日在研报中写道，从购买力平价（PPP）来看，当前美元实际有效汇率相对历史均值高估16.8%，相对过去十年均值高估接近8%。中长期看，美元配置“再平衡”或导致资本从美国流出，从而削弱美股相对回报，推高美债收益率中枢，并可能导致美元偏弱。

　　由此看来，美元或将告别强势时代。胡捷预计，未来相当一段时间内，美元指数将持续低位震荡，但因为市场已经提前计价美联储降息等因素，所以，后续美联储降息正式枪响时，美元下跌空间或许有限。

　　兴业研究外汇商品部研究员于律告诉21世纪经济报道记者，美国财政赤字扩大造成美债期限溢价上行，对美元指数形成负反馈。同时，美元指数的主导逻辑从“利率平价”转向“购买力平价”，下半年美国相对更高的CPI增速和美债期限溢价上行共振，会一齐施压美元指数。下半年美元指数或进一步下探至95附近，上方阻力下移至102~104。