1.盘面动态

　　冲突初期的市场应激（6月13日）：以色列空袭伊朗核设施后，布伦特原油期货单日暴涨7.02%至74.23美元/桶，避险资金同步推高黄金至3431.2美元/盎司，原油波动率指数（OVX）跳涨至45。随后市场钝化，尽管伊朗威胁封锁霍尔木兹海峡（日均运输2100万桶原油通道），布伦特油价单日暴涨7.02%至77.5美元，创下自俄乌冲突以来的最大涨幅，随后立刻回落至75美元下方，未突破80美元关键阻力位，较俄乌冲突峰值127.98美元低42%。可见，近期原油的定价逻辑中，地缘风险已从主导变量降级为扰动项。

　　2.地缘升级与基本面脱节

　　口头威胁与现实：伊朗议会声称“应考虑关闭霍尔木兹海峡”，但最终决策权在最高国家安全委员会。霍尔木兹海峡作为全球能源的“咽喉要道”，最窄处仅38.9公里，却承担着全球20%石油运输（日均2100万桶原油）及20%液化天然气贸易的重任。若全面封锁，日本90%、韩国85%的原油进口将瞬间中断，理论上油价可能飙升至130美元/桶。历史上伊朗虽多次威胁封锁，但实际只存在于口头，从未真正实施（如两伊战争时期），主要因其深陷囚徒困境。若全面封锁将重创其自身经济，其90%石油出口依赖该通道，而石油出口收入占伊朗财政收入的60%，若非孤注一掷的情况下，封锁霍尔木兹海峡等于自断财源，还将面临沙特等海湾国家联合反制及美军第五舰队的直接军事威慑。因此，市场对此类消息感知已经钝化。实际伊朗的干扰手段更可能转向次级策略，如通过代理人袭击油轮、布设水雷或干扰导航，推升航运保险费用（中东至中国VLCC运费已涨1美元/桶），而对于原油供应通道难以下手。“雷声大雨点小”的情况让市场对全面封锁的定价权重持续下调。

　　OPEC+供应韧性压制：沙特与阿联酋拥有650万桶/日陆运管道替代能力，因两国已建成650万桶/日陆运替代通道。沙特东西管道从波斯湾阿布盖格至红海延布港，运力500万桶/日；阿联酋哈布善-富查伊拉管线直通阿曼湾，运力150万桶/日，共可分流35%的海峡运输量；大幅削弱霍尔木兹的垄断地位。此外，OPEC+有效剩余产能达500万桶/日，足以覆盖伊朗潜在中断量约150万桶/日。同时，尽管沙特财政平衡需80美元油价，但为保住亚洲市场份额，沙特方面7月对亚洲油价下调1.2美元/桶，可见其维持增产保份额的意图明显，“保份额”优先于“挺油价”，压制原油上涨空间。

　　3.需求疲软压制

　　需求端塌陷构筑了油价的天花板，2025年全球原油需求同比萎缩1.3%，创十年首降。全球经济增长放缓，工业生产活动减弱，导致对原油的需求持续下降。近期EIA报告显示全球原油库存连续11周增长，市场供大于求的局面较为明显。欧美汽油消费受高油价抑制（零售价涨15%），炼厂加工利润压缩至-3美元/桶，美国汽油库存反季节增加76.4万桶。亚洲需求同样疲软，中国地炼开工率仅维持在68%的低位，印度因高关税抑制进口，整体亚太需求增速下调至72万桶/日。从更深层角度，能源转型也是一大原因：电动车渗透率突破20%，单位GDP耗油量降至0.5桶/千美元，较20年前下降50%。《巴黎协定》约束下，2030年石油需求或降至8500万桶/日，系统性压制长期油价中枢。

　　4.综合评判

　　与2022年俄乌冲突时相比，当前原油市场的远期贴水幅度仅为当时的30%左右，市场对供应中断的担忧程度远低于当时，投资者并不认为当前的地缘政治冲突会像俄乌冲突那样对全球原油供应体系造成严重冲击，因而对油价的支撑力度也相对较弱。在这种供需基本面偏弱的格局下，原油价格上行面临较大阻力，80美元关口成为短期内较难突破的压制位。

　　5.冲突后续预测

　　近期伊以冲突暂告段落，但伊以双方以及美国均未实现各自的战略目标，冲突复发风险极高。特朗普等多方预估后续可能重燃战火，原因如下：伊以美三方目标均未达成且都有损失，停火只是三方权宜之计，后续冲突风险犹存。此次暂时停火我们分析主要原因可能是三方均有意才磋磨而成的，一是伊朗响应特朗普喊话、换取未来美国不下场；同时也是以色列补给弹药的机会，因其耗尽了75%“铁穹”拦截弹库存，防空系统只能维持9天；再者，我们认为也像是特朗普给以色列布局榨取其地缘价值，从而稳定美方在中东的利益，也同步想要逼迫美联储降息而收割全球。若冲突再起，特朗普可借伊朗之手控以色列、逼美联储降息，且若矛盾升级，美或减轻制裁换伊朗弃核，成其政绩。

　　伊以双方曾有借停火协议补充弹药后继续开火先例，若冲突持续，可能导致伊美获利、以色列受损局面。目前伊美形成默契，美未炸毁伊朗核设施，伊对美无人基地象征性打击。若无美直接参与，以色列持久战难敌伊朗。冲突升级，伊朗将重创以色列，可能获象征性赔偿，国际地位、民族情绪提升，利好伊朗。此时谈判，伊朗甚至可能借暂时弃核换减轻制裁。

　　我们分析若停火协议被撕毁，则有以下两种可能：若伊朗采取封锁霍尔木兹海峡这一极端措施，全球约20%的原油贸易将陷入瘫痪。这将导致原油供应出现严重短缺，油价有望迅速飙升至100美元以上。然而，根据目前的局势分析，伊朗大概率不会真正实施全面封锁，而是采取“象征性封锁”的策略，类似于2019年油轮遇袭事件。届时，原油供应虽会受到一定干扰，但整体影响相对有限，油价可能因此获得5-8美元的、与CME原油期权隐含波动率定价的极端值相吻合的涨幅，同时也符合市场的风险预期。

　　另一方面，若冲突保持有限袭扰模式，如伊朗通过代理人组织对以色列及其盟友目标进行攻击，那么市场对原油供应中断的担忧将较为温和，油价上涨幅度也将相对较小，更加可能是地缘政治风险溢价仍会较长期存在于原油价格之中，油价波动率持续处于较高水平，价格点位在近期大区间内偏强震荡。