核心观点：中东局势持续发酵，霍尔木兹海峡运输风险陡升，原油受影响持续上行。油脂板块继美环保署政策利好外，航运问题导致的原油走向成为当前左右市场的核心热点。但国内面临需求不佳、库存积累，将成为抑制上行的主要阻碍。接下来“外围利好难敌国内低需求利空”的可能性大。

　　周日（6.22），在美国对中东某国核设施实施空袭后，两艘装载量约200万桶原油的超级油轮在进入霍尔木兹海峡后突然调头折返，远离波斯湾入口，成为美国空袭后首批油轮改道的案例。自以色列6月13日首次发动空袭以来，油轮运费已飙升近90%，由此，中东风险已经成为当前商品市场的头号关注点。

　　6月中旬以来，国内外油脂板块双双上涨。首先是受来自于美国环保署利多生物燃料掺混提案利好的推动。上述提案中，计划将美国2026生物燃料掺混量提高到56.1亿加仑，2027年进一步升至58.6亿加仑，并进一步提升豆油作为主要原料的用量，并提出限制进口生物燃料的条款，将间接促使美国国内加工厂更多依赖本土豆油来源，进一步刺激内需。

　　其次，另外的利好，来自于中东局势持续发酵所导致的原油持续上升。受其影响，CBOT豆油于上周五（6.20）已收涨至20个月的新高。

　　此外，美国全国油籽加工商协会数据显示5月底豆油库存为13.73亿磅，同比降低20%，低于市场预期，反映出豆油用量强劲，进一步增强看涨情绪。

　　国内方面，生燃政策加上豆油库存低位、中东局势动荡成为半个月以来，成为油脂板块主要的推动力，尽管需求不佳抑制了涨幅，但市场仍在勉力支撑价格上行。

　　根据卓创资讯监测数据显示，上周五（6.20）国内棕榈油现货港口24度均价为8861.25元/吨，较6月12日涨幅达5.3%；豆油现货均价8365元/吨，较6月12日涨4.24%；菜油进口三级菜籽油均价在9929元/吨，较6月12日涨4.4%。

　　豆棕菜三大油种全线上涨

　　数据来源：卓创资讯红桃3

　　受情绪支撑，国内期货板块从13日开始拉升，自上周五开始略显乏力。究其原因，天气转热加上院校将放假，需求表现不佳；油厂开工高位，库存有积累，行情缺乏基本面支撑。其他替代品如棕榈油市场产区增产增库阶段，菜油方面社会库存略高，也同样无法抵挡低迷的需求。

　　需要注意的是，国内部分生物柴油受关注度在上升。原油上涨，导致使用“地沟油”“潲水油”等餐废油脂为原料制成生物柴油，成为国内企业的主流选择。生物柴油具备低碳排放、原料可再生、燃烧效率高、缓解能源依赖等特点，预计接下来该项业务受到更多青睐。

　　回归到地缘问题，当前运费上涨、霍尔木兹海峡运输问题的存在，将成为最大的不确定性。按三种情景进行假设，分别如下：

　　①乐观情景下，原油持续上涨到100美元以上（比如根据大摩的预测，若霍尔木兹海峡运输中断，占全球海运原油1/3的份额或导致油价将飙升至120美元/桶），此时油脂板块受支撑仍有上行空间；②基准情况下，原油在80美元上下频繁波动，油脂板块持续在当前位置徘徊；③悲观情况下，原油回归到60美元位置，油脂将在供大于求的现状下启动下行。

　　综合来看，油脂板块的后续表现，更多可能将呈现“外围利多难敌国内利空“，盘面逐渐回归供需基本面，短时（周内）呈现“涨后盘整”，随着获利盘的增加，7-8月份不排除小幅下行可能。