当前市场呈现出明显的两极分化：一方面，中东事件的近期降级消除了市场的恐惧溢价；另一方面，潜在的市场基本面和宏观经济数据显示，市场供应充足而需求正在减弱。

　　在 6 月中旬，中东动荡引发了市场的极端波动。布伦特原油价格一度飙升至接近每桶 79 美元的六个月高点，但随后事件缓和，价格暴跌至 65 美元区间，这一事件催生并固化了新的风险溢价，据估计约为每桶 4 至 8 美元。

　　与这种风险溢价相对的是，一个基本面看跌的供需前景。国际能源署（IEA）已下调其 2025 年的需求增长预测。与此同时，预计 2025 年全球供应将增加 180 万桶 / 日，这得益于非 OPEC + 产油国的强劲增长以及 OPEC + 加速退出减产协议。

　　宏观经济层面，市场正面临显著的不确定性。美国联邦储备系统（美联储）处于“观望”模式，试图在通胀担忧与经济放缓迹象之间取得平衡。今日发布的 5 月份个人消费支出（PCE）价格指数将是决定美联储未来政策路径的关键数据点。同时，走弱的美元指数（DXY）为大宗商品价格提供了潜在的推动力，部分抵消了看跌的基本面。

　　焦点回归：疲软的基本面

　　随着地缘“噪音”的减弱，市场不得不重新审视其早已存在的脆弱基本面：

　　数据来源：彭博社

　　供应充足：国际能源署（IEA）在其最新的月度报告中重申，在没有重大供应中断的情况下，2025 年的石油市场将供应充足。OPEC + 联盟仍计划在 7 月 6 日的会议上讨论 8 月份的产量水平，市场普遍预计其将继续逐步增加供应。同时，以美国、加拿大和巴西为首的非 OPEC + 国家的产量增长依然强劲。

　　需求疲软：全球需求前景依然黯淡。IEA 已下调其 2025 年的需求增长预测，主要原因是美国和中国的石油交付量低于预期。更具结构性的是，IEA 现在预测，由于电动汽车的“非凡”普及，中国的石油需求将在 2027 年达到峰值，比之前的预测更早。欧洲的经济数据同样疲软，S&P Global 预计欧元区今年的经济增长仅为 0.8%。

　　唯一的看涨信号：美国库存持续下降

　　美国库存数据提供了一丝看涨的希望。继前一周骤降超过 1100 万桶之后，美国石油协会（API）于 6 月 24 日发布的最新数据显示，截至 6 月 20 日当周，美国原油库存再次大幅减少 428 万桶，远超市场预期的 60 万桶降幅。这是美国原油库存连续第四周下降，表明全球最大石油消费国的实物市场供应趋紧。综合来看，此前由地缘驱动的油价“涨势”已经进入尾端。市场的核心矛盾已从“恐惧 vs.现实”转变为纯粹的“供需基本面”。短期内，市场情绪极度看中东事件缓和和美国对伊朗石油政策的松动，共同构成了强大的下行压力。除非再出变数，否则油价将持续承压。市场的下一个关键节点将是 7 月 6 日的 OPEC + 会议。届时，该组织对其产量政策的任何调整，都将为油价的下一步走向提供重要指引。然而，在当前供应过剩和需求疲软的宏观背景下，油价重回上涨轨道的可能性微乎其微。

　　全球供应过剩的格局正在形成。OPEC + 正在加速退出其 220 万桶 / 日的自愿减产协议。包括沙特阿拉伯和俄罗斯在内的八个主要成员国在 6 月份增产 41.1 万桶 / 日，并计划在 7 月份再次以同等幅度增产。这一速度快于原计划。5 月份，全球石油供应量增加了 33 万桶 / 日，达到 1.05 亿桶 / 日，其中 OPEC + 的总供应量为 4221 万桶 / 日。

　　市场现在的焦点是即将于 7 月 6 日举行的 OPEC + 会议，该会议将决定 8 月份的生产水平。俄罗斯已表示，如果联盟认为有必要，它对“再次增产持开放态度”，这表明该组织更倾向于夺回市场份额，而非捍卫某一特定价格水平。这与摩根大通的分析相符，即 OPEC 的反应机制已转向更为看跌的立场。

　　与此同时，非 OPEC + 产油国的增长是全球供应过剩的主要驱动力。IEA 预测，在 2025 年，非 OPEC + 产油国将增加 140 万桶 / 日的供应，主要来自美国、加拿大、巴西和圭亚那。美国能源信息署（EIA）也持类似观点，预测美国 2025 年产量将保持在 1340 万桶 / 日的强劲水平，尽管由于钻井平台数量减少，预计 2026 年产量会略有下降。

　　总体而言，IEA 预测 2025 年全球石油总供应量将增加 180 万桶 / 日，达到 1.049 亿桶 / 日。OPEC 自身的预测则略为保守，认为 2025 年非 OPEC + 供应将增长 80 万桶 / 日。