作者：温彬中国民生银行首席经济学家

　　6月24日，央行提前公告称，为保持银行体系流动性充裕，25日将以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展3000亿元MLF操作，期限为1年期。鉴于6月有1820亿元1年期MLF到期，将实现净投放1180亿元。这也是央行自3月起连续第4个月超额续作MLF。

　　一、6月资金面扰动因素较多，MLF延续超额续作释放维稳信号

　　年中时点，流动性供求矛盾往往较为突出，市场对流动性的关注度比较高，叠加今年扰动因素增多，央行通过多种手段呵护流动性的意愿较强。

　　一是6月为传统信贷投放大月，银行缴准规模将呈季节性增加态势，对流动性会有一定的影响；二是今年6月存单到期量大幅提升至4.2万亿元，创出历史单月新高，资金面依然依赖于央行呵护；三是尽管今年政府债前置发行，但6-12月政府债的月均净融资压力仍在1万亿元左右；四是6月央行有1.2万亿元买断式逆回购到期，需要对冲流动性缺口，避免资金面波动。

　　为此，央行在6月“二破”惯例进行买断式逆回购操作，着力稳定市场预期。6.5央行提前公告次日开展3M买断式逆回购1万亿元，打破以往月末公布当月计划的惯例；6.16再度开展6M买断式逆回购4000亿元，首次在一个月内二度公告操作，实现买断式逆回购净投放2000亿元。

　　临近季末，本周仍面临万亿存单集中发行，同时政府债净缴款攀升至高位(7498亿元，创年内单周次高)，跨季银行负债端能否维持平稳，仍依赖于央行投放。因此，在买断式逆回购之外，央行通过MLF延续超额续作来投放中长期资金，进一步稳定市场预期、助力平稳跨季，并缓解银行体系中长期资金压力，助力信贷投放。

　　二、当前资金价格处于相对低位，MLF大幅续作的必要性也不强，力度维持适中

　　上周迎来税期，但资金面超预期宽松，在央行多手段呵护和提前公告操作下，市场对流动性的担忧大幅缓解，大行日间融出量比5月显著增加，周内最高触及4.81万亿元，创年内新高，日均融出量同步升至4.52万亿元。

　　资金面超预期宽松，近日资金和存单利率明显下行，DR001在1.37%附近窄幅波动，1年期存单收益率震荡下行至1.64%附近，更贴近政策利率，国债利率短端利率也明显下行。在此背景下，MLF适量续作即可满足市场需求。

　　三、下半年资金面仍面临一定挑战，央行将维持多方式呵护

　　7月缴税大月与政府债券发行缴款对资金面的压力将显著增加，流动性缺口或达1万亿元，仅靠市场自发调节或难以有效应对，央行的政策支持力度仍为关键变量。同时，从政府债发行节奏看，预计8-9月将再度迎来年内供给高峰，月均净融资规模或达1.5-1.6万亿元，届时银行承接压力加大，负债端对稳定资金的需求升温。

　　预计央行将继续通过质押式逆回购、MLF、买断式逆回购等中短期流动性管理工具，满足流动性需求，释放稳定信号，亦不排除通过开展国债买入操作以及降准来投放流动性的可能性。