6月24日，中信期货2025年中策略会在上海浦东召开。本次策略会以“御风破浪，笃行致远”为主题，会期两天，共设置1个主论坛及10个分论坛，以多元化视角对下半年宏观、权益、债券、大宗商品、汇率、资产管理、场外衍生品、海外市场等内容进行深入思考和展望。策略会期间，来自产业、金融以及其他行业的投资者共聚现场，共享本次投资交流的盛宴。

　　“今年上半年，全球经贸格局面临深刻变革，在全球价值链深度重构与地缘政治博弈叠加的变局周期，寻求稳定发展十分重要。”中信期货董事长窦长宏在主论坛上致辞表示，在国际贸易环境波动与海外政策不确定性背景下，中国经济以战略定力锚定高质量发展。在政策组合拳支撑下，出口彰显韧性，内需提振政策逐步落地，资本市场与房地产支持政策频繁出台，全面支持中国经济基本面的稳中向好。

　　复旦大学世界经济研究所副所长、经济学院教授沈国兵在主论坛上发表了关于《特朗普关税政策对中美经贸影响及应对》的主题演讲。他认为，中美当前面临的世界经济新形势复杂多变，充满着不确定性。全球经济面临“贸易碎片化、地缘冲突、气候危机”三重挑战，而多边合作与包容性增长是避免全球“失序分化”的关键。

　　沈国兵在会上指出，从海外来看，中国经济快速崛起，中美相对实力在全球变化，特朗普上台后陆续在多个领域对中国采取了强硬的政策及措施。同时，为确保美国贸易政策支持“美国式”生产型经济，特朗普政府提出对外加征关税、对内减税来支持政策目标。所谓对等关税、对等贸易只是手段而已，其目的是产业保护、促进美国制造业，但该举措给全球贸易造成伤害。此外，特朗普关税政策将使中国对美出口受阻、商品贸易规模下降，将破坏全球产业链和多边自由贸易体系，伙伴国反制报复不利于美国经济增长、加大了美国经济下行风险。反观国内，中国的应对策略与韧性凸显：市场多元化与产能出海，多元灵活的政策工具箱，推进高水平对外开放、对内经济结构调整以夯实经贸内力，做好打关税持久攻坚战。

　　前海开源基金董事总经理、首席经济学家杨德龙认为，从国际资本流动来看，美股仍处于高位震荡阶段。经过一轮反弹过后，高估值的风险依然较大。特朗普发起的关税战引发了资本对美元资产的质疑，美国一度出现股债汇三杀的局面。而特朗普在面对美国国内的压力下，不得不主动寻求与包括中方在内的主要贸易伙伴进行谈判。目前中美谈判正在进行，有望取得实质性进展，从而减轻贸易战对中美贸易的影响，推动中美贸易回归正常化。相对于美股的高估值环境，A股与港股已成为全球主要资本市场的两大估值洼地，今年以来已经吸引了大量外资流入。摩根士丹利、高盛等国际投行近期纷纷发表了对于A股和港股的积极看法，反映了外资共识。在美股估值居高不下的情况下，资本选择流出美股寻找新机会的迹象越来越明显，这将给A股市场带来更多增量资金。

　　中信期货研究所副所长曾宁对于宏观及大宗商品市场进行了整体展望。他表示，过去几年大宗商品呈现出“二鲸落、万物落”的过程，房地产持续下行以及煤价持续下跌对相关大宗商品形成供需两端的挤压，导致和煤电以及房地产相关的大宗商品大幅下跌。大宗商品整体上要止跌，核心的两点是房地产和煤价何时止跌。

　　整体来看，曾宁认为，房地产行业对大宗商品需求预计还有1至2年的拖累期。从煤炭来看，供需过剩的格局难以改变，但由于煤炭已经触及边际成本线，最流畅的下跌过程可能已经结束，后期和煤电、地产相关的大宗商品将进入磨底阶段，并逐步挤压边际产能实现供给出清。与此同时，过去两年，和美元信用相关且供给缺乏弹性的大宗商品则整体趋于上涨，主要是贵金属和铜。往后来看，基于对美国财政持续性的担忧，美元可能进入了长周期走弱的过程，首先受益的是贵金属和铜等强金融属性的商品，之后美元的弱势周期可能带动新兴市场需求的上升，逐步带动当前产能过剩的众多商品需求出现回升，从而走出熊市周期，未来有望出现“美元鲸落、万物而生”的情况。