半年度报告——

　　美豆/豆粕

　　等待驱动，价格运行中枢上移

　　★美豆25/26年度平衡表或趋紧

　　迄今为止美豆主产区天气良好，但7-8月才是决定单产的关键时期。EPA政策利好美豆压榨，但受限于产能、美豆压榨继续上调的空间或有限；受特朗普政策影响，未来美豆出口变化可能很大，但预计最坏情况也不会差于第一轮贸易战时期。我们测算美国25/26年度平衡表大概率较上年度更紧张，这也就意味着CBOT大豆价格震荡/震荡向上的概率更大。

　　★预计豆粕价格运行中枢上移

　　 CBOT大豆震荡或震荡上行，而随着7月巴西玉米上市出口增加，大豆出口将逐月递减，巴西出口CNF升贴水则将逐月抬升，两者共同影响下国内进口大豆成本也将逐渐增加，对远月豆粕期价形成支撑。现货供需上，当前豆粕处于季节性累库周期，但由于需求好于预期，豆粕累库速度较慢。此外，国内豆粕压力最大的时候预计出现在7月底-8月，随后豆粕库存将出现拐点。如果我国4季度完全不进口美豆，届时豆粕现货还可能出现紧缺。

　　★后市展望

　　预计CBOT大豆难再跌破1000美分/蒲，国内豆粕期价则难再跌破2900元/吨。不过由于短期缺乏持续大涨的驱动，操作上宜以逢低做多为主。重点关注7-8月美豆主产区天气情况，中美关系发展及特朗普政策也需要密切留意。

　　★风险提示

　　宏观风险，政策风险，产地天气风险等。

　　以上内容节选来自东证衍生品研究院已经发布的研究报告《等待驱动，价格运行中枢上移》，发布时间：2025年6月23日。