研报

　　01

　　摘要

　　玻璃方面，当前面临需求季节性走弱的压力，上游高库存仍然对盘面形成压制，预计玻璃2509合约将持续贴水华中交割地现货价格运行。但7月为政策窗口期，若政策力度加码，容易激发中下游的大规模补库需求，玻璃中期反弹的概率也逐步加大。

　　纯碱方面，现货价格阴跌调整，尽管煤价受情绪影响初出现了短暂反弹，但仍难言企稳。短期内倾向于纯碱盘面偏弱振荡，价格的走强要等到开工率出现计划外的下滑及上游去库带动。

　　观点：

　　浮法玻璃09合约震荡区间为900-1020元/吨，纯碱09合约震荡区间或在1150-1230元/吨，震荡运行。

　　风险点：

　　玻璃需求超出预期，纯碱超预期检修

　　02

　　玻璃：淡季特征明显，库存季节性回升

　　从现货市场来看，本周国内浮法玻璃现货市场价格呈下行趋势。沙河市场工厂出货尚可；华东市场淡稳操作，但出货情况分歧较大，下游操作偏淡；华中市场刚需为主；华南区域降雨叠加下游订单未有明显起色下，加工厂采购原片仅维持刚需。截至2025年6月19日，华北、华中交割地市场成交均价在1140和1070元/吨，维持低位状态。

　　供给端，据mysteel数据，截至2025年6月19日，全国浮法玻璃日产量为15.54万吨，本周全国浮法玻璃产量109.35万吨，环比+0.21%，同比-7.88%。需求端，截至20250616，全国深加工样本企业订单天数均值9.83天，环比-5.0%，同比-5.48%。进入6月以来，多地深加工订单减少，维持订单企业因低价竞争导致利润反馈压缩明显，而竞价失败导致订单流失情况下，部分区域工人轮休现象增加，钢化开工下滑。中国LOW-E玻璃样本企业开工率为79.7%，环比+2.2%。截至6月中旬，中国LOW-E玻璃样本企业开工率为79.7%，环比+2.2%，同比仍然为负增长状态。

　　从库存来看，截至本周四，全国浮法玻璃样本企业总库存6988.7万重箱，环比+20.2万重箱，环比+0.29%，同比+16.82%。区域上看，华北平均产销较上周有所下降，库存小幅增长。华东地区浮法玻璃市场整体出货情况较上周略有好转，整体库存微幅下滑；华中地区部分企业价格优势下，局部时日产销过百，带动整体库存小幅下降；华南区域受当地降雨及需求不及预期影响，下游消化能力一般，整体库存呈增加态势。东北区域周内既有产线放水，另有企业热修影响产量，供应下滑，带动整体区域库存小幅下滑。

　　本周，据隆众资讯生产成本计算模型，以天然气、煤制气和石油焦为燃料的浮法玻璃周均利润分别为-195.11元/吨，83.70元/吨和-108.47元/吨，分别环比减少12.28元/吨，增加2.98元/吨，及增加20.00元/吨。

　　总体来看，玻璃处于“低利润+低价格+低供应”局面。今年上半年仅3-4月需求季节性恢复期间才出现短暂去库，整体产销率偏弱，加上现货不断调降，仓单大量注册，盘面重心连续下移。5月中旬以来，中美关税缓和带来宏观情绪好转，浮法玻璃盘面跌势放缓，而6月初市场传沙河煤制气停产，但并无停产消息，按照此前要求，沙河煤气线预计在8-10月完成技改，切换集中供气或者天然气，涉及产能在3000吨左右，技改将提高产线成本，市场担忧由于亏损供给端进一步下降，主力合约多次逼近1000元/吨。

　　从现实驱动来看，当前浮法玻璃处于淡季，仍然面临需求季节性走弱的压力。因此我们看到玻璃2509合约也持续贴水华中交割地现货价格运行。考虑到淡季产销压力仍在增加，而作为定价中心的华中地区库存仍然位居高位，现货仍有下降压力，因此盘面预计维持低估值局面，短期向上的弹性相对较小。

　　另一方面，随着时间逐步临近7月国内政策窗口，随着价格下跌，内需型政策出台进行托底的概率也在加大。而玻璃重启成本高，停产短期内难以复产，一旦冷修预期兑现，供应难以快速恢复。从库存结构来看，目前中下游库存水平也来到偏低水平，若政策力度加码，容易激发中下游的大规模补库需求，中期反弹的概率也逐步加大。

　　03

　　纯碱：需求低迷现货走弱，高库存仍压制盘面

　　现货方面，国内纯碱市场走势疲弱，市场成交松动。现货从业者心态无明显变化，尽管近期油价上涨抬升工业品的成本，但原盐、煤炭成本影响有限，成本支撑力度仍稍显不足。纯碱厂家多灵活接单，市场中低价货源增多，为出货存暗降情况。

　　截至2025年6月18日，期现交割库出库价1170、河北送到价1210，华东送到价1280附近，厂家直供送到价1250~1300。期现基差报价:河北、湖北交割库提07平水~07+10，河南厂提09+20，内蒙厂提07~09-160~170。盘面震荡,期现成交较弱，夜盘交割库提成交1000余吨。

　　据Mysteel数据，本周纯碱综合产能利用率86.57%，上周84.90%，环比增加1.68%。其中氨碱产能利用率86.57%，环比增加6.53%，联产产能利用率80.59%，环比下跌0.47%。国内纯碱产量75.47万吨，环比增加1.46万吨，涨幅1.97%。其中，轻质碱产量33.87万吨，环比增加0.3万吨。重质碱产量41.60万吨，环比增加1.16万吨。近期连云港德邦、丰成盐化开工负荷不足，中盐昆山按计划停车检修，预计6月底至7月份开工率或小幅下降，但供应压力仍旧偏大。

　　需求端，据mysteel数据，全国浮法+光伏合计日熔量25.27万吨，回到去年同期水平。周内，浮法日熔量15.54万吨，环比下降300吨，光伏日熔量9.73万吨，环比下降1000吨。下周，浮法一条冷修预期，产能700吨，光伏预期产能下降。浮法玻璃受低利润影响供给持续承压；光伏玻璃方面，从5月开始，由于行业供给将处于高位，而需求开始陆续缩减，库存压力将加大，光伏玻璃日熔量基本持平，整体玻璃用重碱需求稳中下降。

　　从供需结果来看，截至2025年6月19日，172.67万吨，较周一增加1.72万吨，涨幅1.01%，尽管出口大幅走强（4月出口17.06万吨，进口0.46万吨），但并未带动上游去库。

　　利润方面，本周中国氨碱法纯碱理论利润25.20元/吨，环比增加4.50元/吨；中国联碱法纯碱理论利润（双吨）为99.50元/吨，环比下跌40元/吨。周内原盐及动力煤价格弱稳维持，成本端未有明显波动。纯碱供需矛盾突出，现货价格弱势下行，带动利润回落。

　　综合来看，纯碱处于“低利润+低价格+高供应”状态。在上半年两轮检修行情来看，市场情绪并不乐观，宏观层面利好及碱厂检修带动盘面走强幅度远不及往年，而利润因成本下移反而出现修复，盘面重心持续下移。

　　展望后续行情，按照mysteel预估，下周纯碱开工率86+%，产量75+万吨。高供应下，现货价格阴跌调整，尽管煤价受情绪影响初出现了短暂反弹，但仍难言企稳。在没有看到计划外减产之前，盘面可能会逐步向下考验成本支撑，预计反弹高度有限。

　　参考当前联碱法1150-1200元/吨的成本，综合考虑当前纯碱驱动和估值边际变化情况，盘面仍有再次试探减产成本线下沿的驱动，短期内倾向于偏弱振荡，预计09合约运行区间或在1150-1230元/吨。纯碱的反弹或需开工率出现计划外的下滑及上游去库带动。