一、过去两轮蛋价周期底部在哪里？

　　从大的行业产能-价格-利润周期来看，本轮鸡蛋超长盈利周期在今年上半年结束，目前鸡蛋养殖来到了亏损阶段。从历史上的鸡蛋价格周期看，2017年与2020年出现了上两轮周期的熊市价格底部。

　　从历史上鸡蛋现货产区平均价格来看，2017年蛋价周期底部出现在5月18日1.89元/斤。2020年蛋价的两次低点分别出现在2月1日的2.25元/斤以及7月1日的2.36元/斤。截止6月5日，根据上海钢联数据，主产区鸡蛋均价为2.88元/斤。

　　从河北邯郸的鸡蛋现货价格来看（邯郸馆陶地区为我国北方鸡蛋产区核心贸易集散地之一且蛋价较其他产区更低），2017年蛋价最低点出现在5月18日的1.87元/斤。2020年内蛋价两次低点分别出现在2月3日2.11元/斤及7月1日2.2元/斤。截止6月5日，根据数据，邯郸鸡蛋现货价格2.58元/斤。

　　可以看到，目前鸡蛋现货价格仍较过去两轮周期低点高出不少。

　　二、过去两轮产能周期高点出现在何时？

　　按照卓创的数据，上两轮产能高点分别出现在2016年12月在产蛋鸡存栏达到13.57亿只，以及2020年4月在产存栏达到13.7亿只。考虑到2020年蛋价在2月初出现的短暂低点更多为受新冠疫情恐慌导致的需求断崖下跌带来的短暂性低点，而非周期底部低点（因2020年1月30日当周及之前利润全部为正，仅2月6日当周养殖发生亏损仅一周）。因此2020年蛋价周期性低点实际发生在2020年7月1日。可以看到，过去两轮产能高点均出现在蛋价低点之前，2017年蛋价低点的出现比产能高点晚5个月左右，2020年蛋价低点的出现比产能高点晚2~3个月。

　　截止2025年5月，在产蛋鸡存栏为13.34亿只。按照前期鸡苗补栏量以及当前淘汰日龄静态去推算 ，目前基准预测为本轮周期的产能高点尚未出现。不过由于淘汰日龄随蛋价、养殖利润及老鸡淘汰价格动态调整，随着鸡蛋养殖亏损不断加深，淘汰继续提速，未来产能增加程度或低于该预期数据或相较基准预测提前见到产能拐点。参考过往经验，本轮蛋价低点尚未到来。

　　数据来源：卓创资讯，国投期货测算

　　三、从淘汰日龄看周期底部

　　每轮周期底部出现之前，必然伴随着蛋鸡养殖持续亏损，当亏损到一定程度，部分养殖户难以承受时，行业开始去产能，通过去产能和放缓鸡苗补栏去缩减当期及未来供应，蛋价得以见底回升。当市场供需过剩，蛋价持续下跌，养殖户亏损加重，对未来预期悲观，则倾向于加快淘汰老鸡，老鸡淘汰日龄不断下降。

　　2020年7月2日当周，老鸡淘汰日龄降至445天。从近期情况来看，老鸡淘汰日龄在快速下降（5月8日淘汰日龄为535天，6月5日降至515天），显示出当前养殖亏损状况下老鸡淘汰加速。不过目前老鸡淘汰日龄515天仍处于历史上相对偏高的位置。

　　四、从亏损时间及亏损深度去看周期底部

　　2017年鸡蛋单斤盈利周度均值最低为5月18日当周-0.88元/斤，且自1月开始蛋鸡养殖持续处于亏损区间。2020年鸡蛋单斤周度盈利最低为7月2日当周-0.72元/斤，且自2月开始持续亏损。2025年自5月开始蛋鸡养殖才进入持续亏损区间。截止6月5日，单斤盈利-0.34元/斤。从蛋价亏损时间及幅度来看，目前本轮周期蛋鸡养殖亏损时间较短，亏损幅度较小，尚不足以构成恐慌性淘汰和底部反转条件。

　　五、从养殖成本去看蛋价估值

　　从饲料成本来看，2025年蛋鸡养殖饲料成本高于2017及2020年同期水平。截止6月5日，鸡蛋饲料成本3元/斤。2020年同期为2.85元/斤，2017年同期为2.57元/斤。

　　由于当前饲料成本较过去两轮周期的底部，预计饲料价格会对蛋价的底部构成一定支撑，本轮蛋价周期底部或较过去两轮蛋价周期底部有所抬升。

　　六、期价的底部与现货价格的底部是否同步？

　　2017年鸡蛋现货价格底部出现在5月18日，JD1707合约在5月 25日见底，随后开启持续反弹，JD1709合约5月31日见底随后反弹。2020年鸡蛋现货价格底部出现在7月1日，期货方面JD2007合约于6月19日见底随后开启反弹，JD2008合约也在6月19日当周见底反弹。从期现价格表现来看，鸡蛋期现货价格基本同步触及周期性底部。不过由于期货价格交易的预期先行的特点，期货价格与现货价格出现节奏上的差异也有可能。

　　资料来源：文华财经

　　七、总结与展望

　　我们从大的产能-价格-利润周期去看，以历史上曾在2017年与2020年出现过的两轮蛋价周期的底部作为参考，来综合评估本轮蛋价周期的底部。目前蛋价相较过去两轮周期低点仍然偏高，过去两轮鸡蛋价格的周期性低点出现在产能见到高点后的3~5个月，而按照我们目前的基准预测，本轮产能高点尚未到来。当前淘汰日龄相对过往周期来看仍然相对偏高。养殖亏损时间及亏损幅度偏小，不足以引发恐慌性淘汰情绪。成本端，目前蛋鸡饲料养殖成本高于2017年及2020年同期，预计会使得本轮蛋价周期低点高于过去两轮周期。期现价格来看，过去两轮周期的期现货价格在节奏上基本同步见底。综合评估，我们预计本轮蛋价低点预计在2.5~2.6元/斤附近（主产区均价），现货价格仍有一定的下跌空间。期货价格近月仍以逢高空为主，不过临近底部区间波动容易放大，注意节奏，远月反转条件尚不具备。

　　国投期货

　　农产品组长 杨蕊霞 投资咨询证号：Z0011333