冉学东

　　6月4日，美国5月ADP就业人数增加3.7万人，为自2023年3月以来的最低水平，远逊预期的11.4万人，前值为6.2万人。是自2022年8月以来最大的预期落空。

　　数据公布后，特朗普马上来凑热闹，因为这个数据正好支持他的一贯观点：ADP报告出来了！！“太迟先生”鲍威尔现在必须降低利率。他令人难以置信！！欧洲已经降息九次！”

　　 ADP就业数据是美国自动数据处理公司定期发布的就业人数数据，主要反映的是私营企业的就业情况，不包括政府机构，是判断美国宏观经济发展的重要指标。

　　同日发布的数据显示，美国5月ISM服务业PMI意外跌至49.9，跌破50荣枯线，为近一年来首次。这一数据呈现典型的“滞胀”特征：商业活动和新订单双双暴跌，而价格支付指数却飙升至30个月高点。

　　服务业在美国经济中占据重要地位，约占经济总量的三分之二。因此，ISM服务业PMI的下降反映了美国经济面临“低增长+高通胀”的滞胀风险，增加了经济增长放缓的风险。

　　6月4日，美元指数下跌0.47%，跌破99的整数关口，收于98.8128。今年以来美元指数下跌8.90%，从4月初特朗普实施对等关税谈判，到目前为止两个月美元指数下跌达4.59%。

　　美元的下跌可能不仅仅是降息预期，而是美国经济陷入滞胀的可能性更大。

　　现在关键的问题是，ADP的就业人数是就业市场的暂时性波动，还是更深层经济增长放缓缓的前兆，周五将发布非农数据。如果非农数据证实就业疲软的趋势，美联储可能面临更大的政策调整压力，而市场对经济衰退的担忧也将进一步加剧。

　　同日，美联储发布美联储公布的褐皮书显示，自上次报告以来，最近几周美国的经济活动略有下滑，表明关税和高度不确定性正在对经济产生连锁反应。报告称：“所有地区都报告了较高水平的经济和政策不确定性，这导致企业和家庭在决策时持谨慎和观望态度。”

　　许多人预计未来成本和价格将以更快的速度上升。有些地区预计这些上涨将是强劲的、显著的或实质性的。报告指出，有计划将关税相关成本转嫁给消费者的企业，预计将在三个月内实施。

　　这是美联储的一贯立场：特朗普发动贸易战，将导致物价持续上涨，但是特朗普并不这么认为，特朗普在社交媒体上写道：“没有通货膨胀，汽油、能源、杂货以及几乎所有其他东西的价格都在下降！！”

　　目前最新的通胀数据是，5月13日，美国劳工统计局公布4月CPI数据：CPI同比增长2.3%，预期2.4%，前值2.4%，增幅连续第三个月低于预期。

　　5月15日，鲍威尔在一次讲话中表示，我们可能正在进入一个供应冲击更频繁、更持久的时期——这对经济和央行来说都是一个艰巨的挑战。

　　这些关于“供应冲击”的言论与鲍威尔最近几周发表的警告相似，他曾多次提到政策变化可能使美联储陷入支持就业和控制通胀之间的艰难平衡。他一贯指出，关税可能会减缓经济增长并推高通胀。

　　近期，美元资产出现一个反常现象，就是美国国债收益率持续上涨，但是美元却很疲软。5月30日，美联储理事库格勒指出，贸易政策变化及投资者对美元资产意愿减弱，导致美国资产避险需求减少，影响金融稳定。贸易政策不确定性重塑全球供应链，放大企业财务脆弱性。他强调，必须审视美国资产潜在吸引力下降的影响。

　　最近对市场影响最大的是，美国众议院5月22日以215票赞成、214票反对的结果通过大规模税收与支出法案。6月4日，国会预算办公室表示，该税收法案的减税措施将使美国财政收入在未来10年减少3.6万亿美元；针对医疗保险和食品援助项目等改革措施将在未来10年削减支出约1.2万亿美元，到2034年，该法案将使无医保人数增加1090万人。这个法案将使美国债务水平迈入更加不可持续的风险，并对美国政府借贷成本构成压力。

　　美国政府正通过移民、关税、财政等政策重构全球贸易秩序，加上穆迪最近下调美国信用评级，使美国债务水平的可持续性再次受到严格审视，并对美国政府借贷成本构成压力，投资者可能会选择抛售美元资产，增加非美资产，这些都在威胁美元信用导致美元贬值。