【导语】2025年春节过后，锌精矿供应出现了增长表现，伴随着锌精矿的增多，锌精矿加工费回温，锌冶炼厂利润也从亏损较大逐步修复，根据最新数据来看，目前冶炼厂炼锌利润已经接近盈亏线，叠加副产品利润盈利表现已经逐渐乐观。

　　2025年春节过后，随着海外矿山的陆续复产提产，以及国内矿山的稳步投产，全球锌精矿供应呈现增长态势。锌精矿供应的增加使得加工费（TC）逐步回温，目前加工费水平相较年初已接近翻倍。与此同时，冶炼厂利润得到有效修复，部分企业炼锌利润已恢复至盈亏线附近，叠加副产品硫酸的收益，整体盈利可达600-1200元/吨。行业利润正逐步从原料端向下游传导，冶炼厂开工积极性也有所恢复。本文将分析锌精矿供应增长对加工费的影响、冶炼厂利润修复情况，并展望未来产业链利润传导趋势。

　　全球锌精矿供应增加，锌精矿加工费回温

　　2025年初以来，全球锌精矿供应呈现明显增长。一方面，海外主要矿山如秘鲁Antamina、澳大利亚Dugald River等逐步恢复生产，并提高产量以应对市场需求。据国际铅锌研究小组（ILZSG）数据，2025年一季度全球锌精矿产量同比增长约5.2%，其中海外矿山贡献了主要增量。另一方面，国内矿山也在政策扶持下加速投产。例如，西藏华钰矿业、云南驰宏锌锗等企业的新增产能逐步释放，使得国内锌精矿供应趋于宽松。国家统计局数据显示，2025年1-4月，中国锌精矿产量达120万吨，同比增长8.5%。

　　锌精矿供应增加直接推动了加工费的上涨。2025年初，国内锌精矿加工费（TC）在1800-2500元/吨左右，而截至5月，主流加工费已攀升至3500-3700元/吨，接近翻倍。海外市场方面，进口锌精矿加工费（TC）也从年初的-20美元/干吨上涨至目前的40-60美元/干吨。

　　冶炼厂利润修复，叠加副产品利润整体乐观

　　随着加工费的提升，冶炼厂的利润状况明显改善。2024年四季度，由于锌价低迷和加工费低位，部分冶炼厂一度陷入亏损。但2025年以来，锌精矿加工费持续回温，且回温幅度明显，冶炼厂利润逐步修复。根据数据监测，目前国内锌冶炼厂平均炼锌利润已回升至-200元/吨附近，部分高效率企业甚至实现盈利，基本恢复至盈亏平衡线附近。

　　除锌锭生产外，冶炼厂的副产品硫酸也是重要的利润来源。2025年以来，硫酸价格保持相对高位，华东地区冶炼酸市场价维持在400-700元/吨。叠加副产品硫酸的收益后，目前冶炼厂综合利润能达到600-1200元/吨，因此，整体开工积极性较高。利润修复带动了冶炼厂生产积极性。根据调研数据，2025年4月国内主要锌冶炼厂开工率回升至接近80%的水平，较2024年四季度低点约提升6个百分点。部分此前减产的冶炼厂，如株冶集团、豫光金铅等，已逐步恢复满产状态。

　　未来供应仍有增加预期，锌产业链利润或延续原料端向下传导

　　未来，全球锌矿供应预计继续增长。海外方面，秘鲁Quellaveco锌矿、南非Gamsberg二期等项目将进一步提升供应。国内方面，内蒙古、新疆等地的新建矿山项目也将陆续投产。因此，矿端供应增加预期延续，锌精矿加工费或有延续增长表现。因此，未来锌产业链利润延续从矿山端向冶炼端传导。若锌精矿供应持续宽松，加工费或进一步上涨，冶炼厂利润空间有望扩大。但伴随着利润的回温，锌产出或随之增加，供应压力增大后，需警惕锌价下跌风险，以及硫酸等副产品价格波动对利润的影响。