【行情回顾】周二贵金属震荡调整，但下方买盘支撑依旧强劲，其中伦敦银日线收带长下影线小阴柱。美贸易关税政策对贵金属避险需求提供支持，但短期博弈或反复，敏感时间窗口将逐渐临近。昨日晚间美Jolts职位空缺数高于预期，反映美就业市场韧性，从而带动美指回升并压制贵金属价格，但裁员人数环比跃升19.6万至178.6万，为2023年以来的显著增长，亦暗示企业调整人力配置应对未来经济放缓，则抑制贵金属调整空间。相较之下，白银在良好经济数据支持下的工业需求有利于金银比走缩。最终黄金2508合约收报3376.9美元/盎司，-0.6%；美白银2507合约收报于34.675美元/盎司，-0.05%。 SHFE黄金2508主力合约收报783.1元/克，+1.4%；SHFE白银2508合约收8456元/千克，+2.85%。

　　【降息预期与基金持仓】据CME“美联储观察”数据显示，美联储6月维持利率不变的概率为98.5%，降息25个基点的概率为1.2%；美联储7月维持利率不变的概率为74.3%，累计降息25个基点的概率为25.4%，累计降息50个基点的概率为0.3%；美联储9月维持利率不变的概率29.9%，累计降息25个基点的概率为54.7%，累计降息50个基点的概率为15.3%，累计降息75个基点的概率为0.2%。长线基金看，SPDR黄金ETF持仓增加2.58吨至935.65吨；iShares白银ETF持仓增加64.83吨至14416.65吨。库存方面，SHFE银库存日增2吨至1068.8吨；截止5月30日当周的SGX白银库存周减49吨至1347.5吨。

　　【本周关注】特朗普宣布6月4日钢铝关税提高至50%，进口自英国钢铝关税仍维持在25%；白宫证实写信“催”贸易谈判伙伴“交方案”；媒体此前称，特朗普发“最后通牒”，希望各国周三前提供“最佳贸易方案”。周内继续关注贸易关税相关进展。本周数据方面重点关注周五晚美非农就业报告，以及周中美其他就业数据，以及美ISM制造业与服务业PMI数据等。事件方面，周三21:45，加拿大央行公布利率决议。周四02:00，美联储公布经济状况褐皮书；20:15 ，欧洲央行公布利率决议，20:45，欧洲央行行长拉加德召开货币政策新闻发布会。周五00:00，美联储理事库格勒在纽约经济俱乐部发表讲话。

　　【南华观点】中长线或偏多，短线延续震荡调整，关注90天关税暂停观察期在后半程的博弈与进展，预计随着波动下降，贵金属选择向上突破可能性大于向下。伦敦金阻力3365，强阻力3440-3500区域；支撑3300，3200，3100；伦敦银支撑34，33.6，阻力上移至34.8-35区域。我们仍将短线回调视为中长期做多机会，但近期或维持高位震荡为主。

　　【盘面回顾】沪铜指数在周二高开低走，报收在7.74万元每吨，成交15.3万手，持仓53.9万手，上海有色现货升水220元每吨。

　　【核心逻辑】铜价在近期的表现基本符合预期，且在宏观和基本面均无太大变化的未来1-2周时间，铜价或继续保持震荡为主的格局。宏观方面，欧美之间关于关税政策的谈判继续进行，对铜价的影响或有限，更多的是对股市的冲击。基本面，供给端并无太大变化，需求端仍然需要等待6月中下旬这个时间节点，关税豁免期对于市场的影响。库存是一个需要关注的指标。目前国内库存保持稳定，LME持续回落。在LME库存并未止跌的情况下，铜价大概率不会出现明显回落。从持仓来看，资金面也没有在此刻入场的打算，因为方向还未确定，甚至没有明显信号的出现。

　　【南华观点】震荡为主。

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