【盘面回顾】上周COMEX贵金属整体震荡微跌，但周一强势上涨。具体看，利空面，周一特朗普将欧盟50%关税威胁的最后期限从6月1日推迟到7月9日，这一决定源于欧盟委员会主席冯德莱恩的主动致电请求，该消息略微改善市场风险偏好，贵金属略承压；周二美国股债汇齐升反映对美国财政担忧缓解，风险偏好改善，资金重新回流美国市场，美消费者信心指数亦超预期；周三美债5Y拍卖良好，且美联储会议纪要继续传递谨慎降息态度；周四亚盘早盘时段，贵金属市场一度快速回落，受美国法院叫停特朗普“解放日”贸易政策这一消息影响。利多面，周四贵金属很快收复跌幅，因美国上诉法院迅速恢复了关税，叠加特朗普邀请会见鲍威尔，亦引发美联储“独立性担忧”；周五晚间特朗普发文称中国违反与美国协议，关税冲突担忧重新升温；周六早晨，白宫宣布自这周起，美国钢铁和铝进口关税从25%翻番至50%，这亦促使欧盟委员会警告称欧洲准备报复，进一步加剧关税担忧，且俄乌冲突有所升级。

　　【资金与库存】长线基金持仓看，上周SPDR黄金ETF持仓周增7.74吨至930.2吨；iShares白银ETF持仓周增86.25吨至14303.75吨。短线基金持仓看，根据截至5月27日的CFTC持仓报告显示，黄金非商业净多头寸周增10203张至174184，其中多头减少3975张，空头减少14178张；白银非商业净多增加2970张至53012张，其中多头增加2359张，空头减少621张。库存方面，COMEX黄金库存周度减少0.13吨至1206.5吨，COMEX白银库存周减77.6吨至15427.6吨；SHFE黄金库存维持在17.25吨，SHFE白银库存周增106.2吨至1066.9吨；上海金交所白银库存（截至5月23日当周）周减85.9吨至1396.6吨。

　　【本周关注】本周数据方面重点关注周五晚美非农就业报告，以及周中美其他就业数据，以及美ISM制造业与服务业PMI数据等。事件方面，周二01:00，美联储主席鲍威尔在一场活动上致开幕词；15:50日本央行行长植田和男发表讲话。周三00:45，2025年FOMC票委、芝加哥联储主席古尔斯比参与一场问答活动；周三21:45，加拿大央行公布利率决议。周四02:00，美联储公布经济状况褐皮书；20:15 ，欧洲央行公布利率决议，20:45，欧洲央行行长拉加德召开货币政策新闻发布会。周五00:00，美联储理事库格勒在纽约经济俱乐部发表讲话。

　　【南华观点】中长线或偏多，短线整体仍处于区间震荡格局，考虑当前黄金高波动率以及外围经济体90天关税暂停观察期刚刚进入后半程，预计5月底至6月期间可能仍将维持一段时间的降波盘整。伦敦金阻力3365，强阻力3440-3500区域；支撑3300，3200，3100；伦敦银支撑33，强支撑31.6-32区域，阻力33.7，如突破可看高至34，34.5。我们仍将短线回调视为中长期做多机会，但近期或维持高位震荡为主。

　　【盘面回顾】沪铜主力期货合约在周中震荡为主，最终报收在7.76元每吨，上海有色现货升水170元每吨。沪铜库存小幅回升至10.5万吨；LME库存降低至14.9万吨，铜矿港口库存回落明显，降低至63万吨。进阶数据方面，铜现货进口亏损扩大；铜矿现货TC继续极端表现，为-43.5美元每吨；铜铝比稳定在3.84；精废价差稳定在1150元每吨附近。

　　【产业表现】智利国家铜业委员会(Cochilco)宣布，将2025-2026年铜价预测上调至4.30美元/磅，较2月预测提升1.2%。这一调整源于中美关税战暂停带来的全球经济前景改善，以及能源转型驱动的长期需求增长。该委员会预计2025年全球铜市将出现10.9万吨缺口，2026年转为小幅过剩1.9万吨。智利本土产量预计今明两年均增长3%，但低于此前预期。

　　【核心逻辑】铜价在过去一周的表现基本符合预期，且在宏观和基本面均无太大变化的未来1-2周时间，铜价或继续保持震荡为主的格局。宏观方面，欧美之间关于关税政策的谈判继续进行，对铜价的影响或有限，更多的是对股市的冲击。基本面，供给端并无太大变化，需求端仍然需要等待6月中下旬这个时间节点，关税豁免期对于市场的影响。库存是一个需要关注的指标。目前国内库存保持稳定，LME持续回落。在LME库存并未止跌的情况下，铜价大概率不会出现明显回落。从持仓来看，资金面也没有在此刻入场的打算，因为方向还未确定，甚至没有明显信号的出现。

　　【南华观点】震荡为主，周度价格区间7.68万-7.8万元每吨。

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