【20250530】铅：等待企稳

　　本周观点

　　核心观点：中性 海外交仓驱动价格下行，原生铅亏损收窄，再生铅亏损走扩，原料紧张问题尚未缓和，下游需求偏弱，短期未见明显驱动，沪铅震荡运行。

　　加工费：偏多 本周铅精矿加工费全国平均价格530元/金属吨，运行区间【300，600】元/金属吨，环比缩窄。

　　废料供应：中性 废电瓶稳价为主，整体价格变化空间有限。

　　原生铅冶炼利润：偏空 原生铅行业利润亏损650元/吨，亏损幅度环比减少，毛利润率下降。

　　再生铅冶炼利润：偏多 再生铅行业利润亏损940元/吨，亏损幅度环比增加，毛利润率下降。

　　现货升贴水：偏空 上海地区对2507合约贴水报价20。

　　国内库存：偏多 五地铅锭社会库存总量4.34万吨，环比去库近7000吨。

　　月度平衡

　　目前下游以长单接货为主，需求低于预期，我们小幅下调6、7月消费量。

　　周度基本面情况

　　主要矿企新闻

　　【Adriatic Metals确认正与Dundee Precious Metals洽谈收购事宜，估值或达7亿英镑】5月21日，英国上市公司Adriatic Metals确认，正在与加拿大矿企Dundee Precious Metals进行潜在收购谈判。根据Sky News援引银行业内消息，交易对Adriatic估值或达约7亿英镑（9.35亿美元）。根据英国收购规则，Dundee须在6月17日前决定是否提交正式报价。Adriatic表示，已授权Dundee有限获取尽调资料。若交易推进，Dundee将收购Adriatic位于波黑中部的Vares银锌矿，该矿目前为公司旗舰项目。

　　【紫金与俄图瓦地区达成保产协议，龙兴锌矿暂不暂停运营】据俄罗斯图瓦共和国当地政府官员消息，紫金矿业在俄控股的Kyzyl-Tashtyg（龙兴）铅锌矿将取消原定于6月暂停运营的计划，公司将维持矿山正常运转。此前由于西方制裁升级及中资银行对俄的结算限制等因素所致，紫金旗下运营该矿的龙兴责任有限公司（LLC Lunsin）总经理李开文曾于5月早些时候签署指令，考虑暂停该矿运营。

　　【Emerita更新西伊比利亚带资源量，锌铜银金资源大幅提升】Emerita Resources于5月17日发布最新NI 43-101技术报告，确认其位于西班牙安达卢西亚的IBW项目资源量大幅增长。报告显示，指示资源量提升35%至1896万吨，推断资源增长44%至680万吨，涵盖La Romanera、La Infanta及新发现的El Cura三处VMS矿床，矿种包括锌、铅、铜、银与金。目前指示资源包括锌54.7万吨、铜9.4万吨、铅26.9万吨、银4030万盎司、金78.3万盎司。

　　数据来源：SMM、Mysteel、紫金天风期货研究所

　　铅精矿加工费

　　本周铅精矿加工费全国平均价格530元/金属吨，运行区间【300，600】元/金属吨，环比下跌85元/金属吨。含铅杂料继续偏紧下，炼厂整体原料采购压力增加。

　　进口矿TC【-20，-40】美元/干吨，含铅银精矿计价按【-40，-80】美元计价。

　　数据来源：SMM,百川盈孚,风云系统,紫金天风期货研究所

　　铅精矿进口

　　2025年4月铅矿砂及其精矿进口量约11.0万吨，环比下降4.3%，同比增长22.1%；2025年1-4月累计进口31.8万吨，同比增长40.9%。

　　国内铅精矿的进口国主要来自俄罗斯、澳大利亚、秘鲁。

　　进口省份主要来自湖南省和云南省。

　　数据来源：SMM,百川盈孚,风云系统,紫金天风期货研究所

　　铅精矿港口库存

　　截止5月16日，连云港、防城港、锦州港、黄埔港、钦州港、南京港等6个主要港口累计及时库存量37万吨，较前一周减少1.5万吨。近期新到港货船不多，港口库存主要以前期到货堆存为主，因炼厂以及部分供货商提货速度一般，导致港口库存量依然高位。

　　数据来源：SMM,百川盈孚,风云系统,紫金天风期货研究所

　　沪铅价差结构

　　上周沪铅主力合约开于16885元/吨，周内高点16985元/吨，低点16655元/吨，收于16860元/吨，周涨幅-0.06%；

　　结构上看，沪铅整体维持C结构，月差矛盾较小。

　　数据来源：SMM,百川盈孚,风云系统,紫金天风期货研究所

　　伦铅结构曲线

　　上周伦铅开于1997美元/吨，周内高点2009美元/吨，低点1947.5美元/吨，收于1994美元/吨，周涨幅-0.60%；

　　结构上看，外盘维持Contango结构，LME铅0-3贴水走强，于-20美金/吨附近运行。

　　数据来源：SMM,百川盈孚,风云系统,紫金天风期货研究所

　　伦铅持仓与仓单集中度

　　LME的Futures Banding Report显示铅价中期轻仓多头小幅减仓，近期空头小幅减仓。

　　Cash Report、Warrant Banding Report显示市场集中度维持稳定。

　　数据来源：Bloomberg,紫金天风期货研究所

　　沪伦比值变动

　　截至5月29日，沪伦比值小幅下行至8.4277，除汇比1.1826。

　　现货进口盈亏运行于-600元/吨附近。

　　数据来源：SMM,百川盈孚,风云系统,紫金天风期货研究所

　　原生铅生产情况

　　原生铅行业利润亏损650元/吨，亏损幅度环比上周减少，毛利润率下降。

　　炼厂惜售情绪减弱，周内对合约报价逐步转向升水。下游维持按需定产，低价刺激拿货情绪，但遇跌时同步观望。整体拿货情绪依旧维持刚需，现货市场交投情绪一般。

　　数据来源：SMM,百川盈孚,风云系统,紫金天风期货研究所

　　再生铅生产情况

　　再生铅行业利润亏损940元/吨，亏损幅度环比增加，毛利润率下降。

　　再生铅炼厂低价采购效果欠佳，原料废电瓶价格再次调回高价，企业生产持续承压，目前多以长单生产为主，开工积极性仍不高，终端消费淡季表现仍较明显，下游采购动力不足。

　　数据来源：SMM,百川盈孚,风云系统,紫金天风期货研究所

　　含铅废料价格

　　废电瓶货源流通减少，再生铅厂原料有限，同时原料库存偏低；

　　目前铅价整体偏弱，废电瓶价格的价格变化空间有限。

　　数据来源：SMM,百川盈孚,风云系统,紫金天风期货研究所

　　初级加工端

　　数据来源：SMM,百川盈孚,风云系统,紫金天风期货研究所

　　交易所库存

　　截至5月28日，LME铅锭库存总计报29.11万吨，环比减少1325吨。

　　截至5月23日，SHFE铅库存总计4.84万吨，环比变化不大。

　　数据来源：SMM,百川盈孚,风云系统,紫金天风期货研究所

　　铅锭社会库存

　　截至本周四五地铅锭社会库存总量4.34万吨，环比去库。

　　废电瓶等原料价格走势坚挺，再生铅企亏损扩大，部分下游偏向于采购就近仓库的低价货源。

　　数据来源：SMM,百川盈孚,风云系统,紫金天风期货研究所

　　铅锌比

　　铅锌比价小幅上扬，截至本周三内盘铅锌比为0.75，外盘铅锌比0.73。

　　数据来源：SMM,百川盈孚,风云系统,紫金天风期货研究所