2025年5月28日，中国三个橡胶品种期货价格普遍大跌，其中天然橡胶主力RU2509合约期货价格继续下跌，放量增仓大跌4.76%，不仅跌破了前期低点，还跌破了14000一线关口的支撑；此前表现相对较强的20号胶主力NR2507合约期货价格重新开始走弱，放量减仓大跌5.19%；丁二烯橡胶主力BR2507合约期货价格继续下跌，放量减仓大跌4.25%。我们倾向于认为，今日橡胶期货价格的普遍大跌属于“补跌”性质，主要是中美贸易关系有所缓和之后，下游需求表现低于预期，并未如期得到修复，市场情绪逐渐走差，而与房地产密切相关的黑色系和部分化工系品种期货价格陷入“跌跌不休”的境地。

　　今年5月份以来，国内橡胶价格走势出现分化，天然橡胶RU整体市场表现最弱，RU主力合约期货价格下跌5.15%，而20号胶NR整体表现相对坚挺，NR主力合约期货价格下跌0.33%，合成橡胶BR表现“先扬后抑”，BR主力合约期货价格上涨0.63%。

　　(一)天然橡胶表现最弱

　　天然橡胶RU市场表现最弱，基本符合供应进入增产期的季节性特征，目前中国云南和海南天然橡胶产区已经全面开割，越南天然橡胶主产区也全面开割，这一期间物候状况正常，未出现干旱等异常天气，也未爆发大范围的病虫害等问题，开割进程整体好于过去几年。随着新胶产出陆续放量，供应压力也随之增加。

　　从需求来看，受国内房地产市场和医疗卫生领域的影响，全乳胶下游橡胶制品行业需求依然低迷，市场信心缺乏。

　　(二)20号胶表现相对坚挺

　　近期，20号胶NR期货市场相对抗跌。首先是上海国际能源交易中心20号胶NR仓单压力明显释放，仓单量由5月中旬的7.9万吨快速大幅下滑至5月底的3.1万吨，降幅高达61%，同比降幅高达77.7%，近期降幅更加超出市场预期。

　　其次是下游轮胎等行业需求受贸易摩擦升级的影响环比有所回落，但是同比表现相对尚可，中国汽车行业表现略强于轮胎行业。具体来看，今年4月份，中国橡胶轮胎产量大约1.02亿条，同比增长3.1%，环比下滑5.1%；中国橡胶轮胎出口量大约5739万条，同比增长5.6%，环比下滑7.9%；中国汽车产量大约261.9万辆，同比增长8.9%，环比下滑12.9%；中国汽车出口量大约62万辆，同比增长10.7%，环比增长8.8%。值得注意的是，近期国内轮胎和汽车市场出现“降价促销”的现象，市场担心可能引发新一轮“价格战”，从另一方面也反映终端市场需求欠佳的事实。

　　最后，上游泰国原料市场价格坚挺，泰国20号胶理论加工利润依然为负。与国内其他两个橡胶品种相比，20号胶的估值还是偏高的。

　　(三)合成橡胶先扬后抑

　　丁二烯橡胶市场主要驱动依然是成本面。5月上旬，丁二烯橡胶期货价格从11000元/吨一线附近一路上涨至12500元/吨一线附近，主要是因为上游丁二烯见底回升，其中外盘丁二烯CFR中国港口价格由1000美元/吨快速上涨至1220元/吨，中国石化丁二烯华北出厂价从9100元/吨连续上调至11100元/吨。由于上游丁二烯上涨过快，导致下游合成橡胶行业出现普遍亏损，市场可接受程度不高，其中民营企业烟台浩普、山东威特、振华新材料等丁二烯橡胶生产装置开始主动降负荷运行，菏泽科信丁二烯橡胶装置开始停车检修。市场担忧此前的大涨价有点昙花一现的迹象，近期国内外丁二烯重新逐渐走弱，加上国际原油市场也相对疲软。因此，合成橡胶价格也跟随丁二烯重新回落。

　　从开工和库存来看，上游丁二烯基本面依然比下游合成橡胶强一些，但是今年上半年中国丁二烯有新增产能投产，比如埃克森美孚(惠州)新增20万吨产能，万华化学(烟台)新增20万吨产能，下游合成橡胶行业经营业绩压力大，新增产能计划不断推迟，甚至出现持续亏损的状况，导致相关装置降负运行或计划检修明显增加，比如燕山石化即将计划大检修。简言之，丁二烯基本面不如预期那么强，供应压力增加而下游需求不稳。

　　综合来看，橡胶下游需求边际走弱，天然橡胶供应压力增加，合成橡胶供应压力减弱，合成橡胶成本驱动走弱，但是未来价格进一步下跌的空间也相对受限，毕竟天然橡胶和合成橡胶行业不可能长期陷入亏损。

　　国投期货

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