今年上半年，市场预期聚焦于锌品种矿端的增量释放进度。随着矿端供应逐步恢复，锌价开启下跌走势，主力合约价格下跌至22000元~23000元/吨。随着市场情绪逐步缓和，锌价逐步企稳。预计短期内沪锌主力合约价格将维持弱势震荡格局，核心运行区间为22300元~23500元/吨。

　　锌矿供应逐步恢复

　　今年年初，锌矿项目开始缓慢复产。大型增量项目如Antamina、Kipushi、Tara等均在去年年底和今年年初启动复产或投产工作，与2024年相比，锌矿供应环比改善。

　　春节后，国内冶炼企业纷纷启动检修或压缩产量计划，由于计划投产的新增产能尚未完工，国内锌矿需求在上半年维持较低水平。另外，今年初，日本锌冶炼厂TOHO宣布因亏损停产，澳大利亚锌冶炼厂HOBART也因亏损减产25%，全球锌矿需求量随之下降，原料供应环境得以改善。

　　供应逐步恢复，需求边际减弱，推动锌矿TC自低位回升。截至5月中旬，国产锌矿TC从1800元/吨恢复至3500元/吨。加工费上调直接改善了冶炼利润，今年初，锌冶炼单吨亏损100元~200元，随着加工费上涨，目前，锌冶炼盈利700元~800元/吨。

　　进入二季度，国内锌冶炼利润改善，提振了冶炼企业开工积极性。一季度，国内锌冶炼产量累计同比下降2%，5月以来，国内冶炼企业逐步复产并结束检修。

　　此外，今年国内两大锌冶炼项目——云铜搬迁项目和万洋锌冶炼项目均于5月开始投料，并计划于6月实现稳定产出。根据冶炼企业三季度排产计划，尽管个别冶炼企业有常规检修，但从整体来看，三季度，国内锌产出水平将达到近2年以来的高位。

　　出口政策仍不明朗

　　从消费结构来看，约7%的锌消费用于镀锌、黄铜、压铸锌合金等初级产品出口；有4%的锌消费通过白色家电、汽车等工业制成品实现出口。从实际表现来看，4月，受海外客户抢单、补库存等因素推动，国内锌消费表现亮眼，单月消费量同比增长12%。进入5月，众多下游企业反映海外客户出现观望情绪，甚至出现毁单现象，直至中美经贸高层会谈结束，外商客户的订单需求才趋于明朗，且存在进一步补库的迹象。此外，经过两轮集中补库，锌下游企业库存已处于高位水平。

　　综上所述，锌矿供应恢复持续推进，原料供应充裕显著提升了冶炼环节利润空间，激发了冶炼企业的开工积极性，供应增长趋势明确。但出口政策的不确定性及下游库存高位，对后续消费形成抑制。预计短期内沪锌主力合约价格将维持弱势震荡格局。