【核心逻辑】成本端动力煤港口库存高位累库，煤炭系继续弱势，铁合金电价成本端有继续下降的空间；锰矿端周四南非有关政策扰动，但政策落地需较长时间，锰矿港口库存累库以及预期澳矿发运恢复；短期内硅铁成本支撑减弱，硅锰成本支撑也逐渐减弱。供应端硅铁生产企业周度开工率为30.42%，环比上周-0.8%，硅铁周度产量为8.89万吨，环比-4.92%；硅锰生产企业周度开工率为34.18%，环比+0.58%；硅锰周度产量16.52万吨，环比+1.51。硅铁维持减产趋势；硅锰受周四矿端扰动盘面利润上升，硅锰企业小幅增产，但产量维持低位，铁合金供应压力较小。需求端钢厂利润较好，高铁水对硅铁和硅锰需求形成一定的支撑，但铁水产量下滑对铁合金支撑减弱，另一方面去库速度缓慢，限制钢厂进一步生产空间，硅铁和硅锰增长空间有限，4月金属镁产量7.29万吨，环比-4.92%；长期来看，房地产市场低迷，黑色整体板块回落，市场对钢铁终端需求增长存疑，硅锰需求相对疲弱。库存端铁合金整体库存虽处于小幅去库趋势，但整体库存还处于高位，高库存对价格形成较大的下行压力。

　　【南华观点】硅铁继续减产，但需求端难以有显著增长，以及成本端存在继续下跌的可能性，整体估值缺乏向上的动力，预计价格重心维持低位震荡偏弱。硅锰受周四南非有关政策扰动影响，但政策落地需较长时间，硅锰冲高回落，需求端疲软及高库存限制价格上行，多空博弈激烈，但市场已消化南非政策影响，预计短期内硅锰市场或维持窄幅盘整偏弱运行，重点关注下游需求恢复、供应端变化、锰矿发运表现。

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