一文读懂猪周期系列之周期规律与特征

　　——猪周期规律在实际中的应用

　　自 2002 年以来中国生猪市场已历经六轮周期，呈现规律性特征：时间跨度约 4 年（平均 47 个月），"长熊短牛"显著，上行期 20 个月，下行期 27 个月；价格波动上，传统周期低点 10元/公斤左右，前四轮振幅±50%，第五轮受非瘟冲击飙至 40 元/公斤（振幅+392%），第六轮收窄至±60%；形态规律上，顶部陡峭（如非瘟期单月涨 50%），底部则频现二次探底（如 2014、2022 年），主因产能去化不彻底与政策干预博弈。猪粮比跌破5:1 通常预示周期底部，历史上最长持续 12 周。

　　核心驱动包含三重逻辑：内因、外因及市场主体的"合成谬误"行为。能繁母猪存栏量为核心指标，领先猪价约 10 个月。第五轮周期打破传统框架，呈现极端波动（非瘟）、规模化率提高、产销区价格分化等特征；第六轮则演化出"阻尼现象"，周期内嵌套小循环波动，价格遵循"皮球原理"。

　　未来行情预判：今年上半年受产能过剩压制，价格震荡走低；下半年随着产能去化传导至供给端，叠加消费回暖，Q3 或迎来阶段性反弹，但受制于规模化企业抗风险能力增强，涨幅或低于历史周期峰值。但是进入 2026 年，尤其是春节过后再次进入淡季，会有一个二次探底行情。

　　六、周期规律及特征

　　（一）、 时空规律的归纳

　　从 2002 年以来的六轮猪周期走势图可以看出:

　　1、 每轮猪周期 4 年左右,平均 47 月，例如：2006-2010 年（48 个月）；2010-2014 年（47 个月）；2018-2022 年（47 个月）。上行期约 20 个月，下行期约 27 个月，呈现"长熊短牛"特征。

　　2、 空间上每轮生猪低点均价位于为 9-12 元/公斤区间（多在 10 元/公斤附近），且低点有逐步抬高的趋势。前四轮猪周期猪价在 10-20 元/公斤区间波动，第五轮由于非洲猪瘟及新冠疫情的加持，形成价格超级波动，非瘟期间猪价从 10 元/kg 暴涨至 40 元/kg。周期振幅从早期±50%逐步扩大至非洲猪瘟周期的+392%/-70%，但第六轮振幅显著收窄至±60%（2022年 12.5→28.5→13.4 元/kg）。

　　3、 尖顶肥尾现象

　　顶部陡峭：价格峰值普遍呈现"A 型"快速冲顶（如 2019 年非瘟周期单月涨幅超 50%），反映产能断崖式下跌与恐慌性抢购的叠加效应。

　　底部多重震荡：超 80%的周期出现二次探底（如 2014 年 4 月与 2015 年 3月、2022 年 3 月与 2023 年 3 月），甚至三重底（如 2009 年 6 月、2010年 6 月与 2011 年 3 月），主因产能去化不彻底与政策干预的拉锯效应。

　　需要注意的是：周期的结束会是底部的最低点，但是新一轮猪周期的起始点不一定是最低点，会是一个双重底甚至是三重底的右底部，所以周期的底对底时间跨度，只是一个相对的场位，而不是绝对的最低点的对应，周期是理论上的正确，不是科学上的精准。

　　4、 猪粮比

　　猪粮比价在 5.5:1 至 8.5:1 这个区间时，养殖者的收入刚好覆盖成本。当猪粮比高于上线 8.5:1 时，表明生猪价格相对于饲料价格有利，养猪盈利空间较大；低于下限 5.5:1，则表明养猪业面临亏损风险。一般猪粮比低于 5 预示着猪周期的底部。截至目前已有四次猪粮比低于 5，均是阶段性猪价底部。历史上，单轮周期跌破 5 的时间，最长大概是 12 周。

　　（二）、核心驱动不变

　　由前文（第二篇）摘要已经说明，猪周期当中主要因素有三个：内因、外因和合成谬误，这三个因素当中，生猪生长繁育周期是猪周期形成的关键底层因素，如果没有生猪的生长繁育周期也就无法形成完整的、独特的猪周期，即这是猪周期的根。生猪供给调整滞后于价格信号，形成 蛛网模型效应。能繁母猪存栏量是领先指标，通常领先猪价变化约 10 个月。

　　第三篇摘要指出，外部冲击是驱动猪周期演变的核心变量，其影响兼具长期性、非线性与复杂性。基于生物性（如疫病）、政策性（环保禁养）、经济性（饲料成本）、自然性（极端天气）四类冲击。外部冲击通过传导链条断裂（如禁运导致区域价格分化）与市场主体预期博弈（如压栏增重加剧供给波动）形成反馈循环，放大周期波动。

　　成本与利润也是影响猪周期的关键因素，其主要作用在于基于盈亏之上的决策上的“合成谬误”，行为导致必然的结果。

　　猪周期其实是内因、外因和合成谬误综合因素迭代混合影响产生的结果，也是“历史会重演，但不是简单重复”的底层因素，也是唯一解释。

　　（二）、新特征演变

　　第六轮轮猪周期基本上是第五轮极端波动猪周期的延续和演变，也有一些研究人员甚至把第五轮周期延长至 6 年，其实大可不必，四年周期的基本特征还是显而易见的，只是第六轮猪周期，由于上一期的极端走势，相对于传统周期，第五轮猪周期本身就产生了一些变化，并对后来的周期产生了极大的影响，使得周期走势产生一些演变，具体表现在：

　　1、第五轮猪周期的变化

　　首先是波动幅度的极端化，远超传统周期的平均波幅；

　　其次，顶部的大幅、宽距的震荡，打破了“尖峰肥尾”的结构特征；

　　再次，规模化养殖产生质变。规模化养殖率从 2018 年的 36.6%提升至 2022 年的 65%，CR10（前十大企业市占率）从不足 10%增至20%以上 。

　　第四，区域价格分化并固化。疫情导致生猪跨省调运受限，形成产

　　销区价格分化（如 2019 年北方产区猪价暴跌，南方销区暴涨）。

　　2、对后市产生的影响

　　首先，在阻尼现象的加持下，对前几期的传统周期有所打破，即内在短周期增加，波动频率增加。在传统的猪周期当中，虽然在下跌过程中有一些反弹，但整体呈现一个周期只有一个循环，在当下的猪周期当中，已经显示出明显的 2 轮小周期的循环，小循环中传统周期的特征再次回归，比如“尖峰肥尾”、二次探底等都有呈现。

　　其次，地六轮猪周期价格波动形态遵循皮球原理，即底部区间相对稳定，但是反弹高度是前一个下跌幅度的 50%左右，佐证了本轮猪周期是前一轮的延续和演变这一推论，是对传统猪周期的一种变形，但是基本的时间跨度和内在逻辑没有改变。

　　再次，政策与资本深度介入

　　产能调控：2024 年能繁母猪正常保有量从 4100 万头下调至 3900 万头，但实际存栏仍超目标 5%。

　　期货工具：生猪期货上市后，期现价格相关性达 0.87，套期保值覆盖15%产能，生猪期货持仓量占现货规模比从 2021 年 8%提升至 2024 年 22%，但同时也带来：

　　价格发现功能加速周期节奏

　　资本介入加深（2022 年猪企债券融资超 800 亿元）

　　市场预期自我强化效应

　　期现基差波动率扩大至±15%。

　　七、对未来周期演变的预判（2025-2026）

　　首先我们先从核心驱动因素入手。

　　1、能繁母猪存栏量是猪周期驱动的核心因素，分析未来走势当然先从该指标入手。2024 年 11 月能繁母猪存栏量见顶 4080 万头，随后连续回落，叠加中秋、国庆备货需求，那么可以推导出今年三季度恐会见底回升，南方高价区或反弹至 16 元/公斤，全国均价回升至 15.5 元/公斤，这也符合猪周期的季节性因素。

　　2、2025 年 Q1 能繁母猪存栏量为 4039 万头，处于正常保有量（3900万头）的 103.6%，符合绿色区域标准但偏高，但叠加二次育肥占比 15%及中大猪存栏量增长 7%，短期供应过剩压力仍主导市场。短期供应过剩压力主要来自二次育肥和压栏增重，而非绝对产能过剩。但也说明 2025 年前半年是价格回落的过程。

　　3、规模化养殖占比提升至 68%（年出栏万头以上企业），导致产能调整速度较散户时代减缓约 40%。回落走势或许会延续到 2026 年。

　　其次，猪周期特征方面之双底形态的必然性

　　1、产能去化不充分：当前能繁母猪存栏仍高于正常保有量 5%，且规模场现金流可支撑 6-8 个月亏损，预计 2025 年 Q2 将出现第二次探底（猪价或下探 12-13 元/kg）。

　　2、成本支撑位下移：饲料成本下降（豆粕价格从 4200 元/吨回落至3200 元/吨）导致养殖完全成本中枢从 16 元/kg 降至 14.5 元/kg，延缓产能出清。

　　再次，周期特征之弱复苏周期开启

　　时间窗口：若 2025 年 Q1 能繁存栏同比降 7%，2026 年 Q1 或开启上行周期，但峰值难超 25 元/kg（较历史高点衰减 40%）。从猪周期 4 年循环来推算的话，2026 年 4 月份前后是个周期的拐点。

　　结构性机会：成本优势企业（完全成本≤14 元/kg）市占率或从 18%提升至 25%。将延缓时间并压制价格空间。

　　第三，从 2021 年初生猪期货上市以来，由于期货的金融属性加持，加大了基差的波动，但也增加了期货持仓量占现货规模的占比，使得期货市场功能，比如价格发现、套期保值的功能得以实现，但是对价格波动风险有了一定的烫平，同时通过对期货价格的分析，可以得出现货价格的运行方向，和相应的幅度，甚至在期货的带动下，可以发现现货价格的变动方式，以便制定相应的对策，尤其是对周期的研究，可以给企业经营带来战略性的指导。

　　从生猪期货加权周线走势图来看，生猪上市以来处于一个震荡走低的大格局状态，在 2024 年 4 季度之前，价格走势像空中落下的皮球，低位平台相对稳定，顶部主次降低，后一次反弹的高点基本上是前下跌幅度的一半，但随后创出上市以来的新低，直至 2025 年 1 月见底 12880 反弹，并与今年 4月下旬结束这轮弱势反弹再次回落走低。

　　随着去年年底历史新低出现，到今年年初见底回升，意味着一个大型下降三角形的突破，整体上打开了下降空间。目前随着弱势反弹的结束及回落走低，再创新低的可能是存在的，也符合周期和季节性规律。但是没有高度，就没有深度，弱势反弹之后，向下的空间是有限的，在此一带做形态也是有可能的。

　　结论：

　　2025 年 5 月后猪价将呈现 “先抑后扬” 趋势，随后进入 2026 年会有一个二次探底的过程：

　　上半年受产能过剩压制，价格震荡走低；下半年随着产能去化传导至供给端，叠加消费回暖，Q3 或迎来阶段性反弹，但受制于规模化企业抗风险能力增强，涨幅或低于历史周期峰值。但是进入 2026 年，尤其是春节过后再次进入淡季，会有一个二次探底行情。