5月以来，港元走势如同疾速摇摆的钟摆：月初，港元对美元汇率接连触发强方兑换保证，引得香港金融管理局出手干预；5月5日起，港元对美元快速走低，至5月21日区间跌幅达1.06%，向弱方兑换保证水平逼近。

　　多位分析人士认为，这与联系汇率制度的机制和原理密不可分。此前触发强方兑换保证时，香港金融管理局迅速干预，向市场注入流动性，致使港元与美元资金利差大幅走阔，套息交易逐渐活跃。

　　受访人士认为，今年以来港元资产的亮眼表现，或有望进一步推升市场对港元的需求。但也如香港金融管理局所说，当前全球贸易和经济前景不明，全球金融市场颇为波动、资金流向变化频繁，影响着香港资本、汇率及利率市场，未来一段时间港元汇率及利率走势，变数仍存。

　　港元上演“钟摆式”行情

　　5月22日，港元对美元维持在7.82港元兑换1美元水平附近震荡。截至北京时间17时30分，港元对美元报7.826港元兑换1美元，较前一交易日有所走强。

　　实际上，昨天港元对美元的走强，只是近期港元汇率疾速走弱后的一次喘息。自5月5日起，港元对美元快速走弱，至5月21日区间跌幅达1.06%，逼近7.85港元兑1美元的“弱方兑换保证”水平。而就在5月初，港元汇率连续触发联系汇率机制下7.75港元兑1美元的“强方兑换保证”。

　　本月初，在市场避险情绪驱动下，港元资产受到资金青睐。“避险情绪下，港元资产相对美元资产出现溢价，且南向资金的大幅净流入、香港上市公司派发股息也提振港元需求，带动港元对美元在月初触发强方兑换保证。”兴业东南亚研究院副院长谢炫表示。

　　根据香港自1983年起实施的联系汇率制度，如果港元汇率触发强方兑换保证，香港金融管理局会买入美元、卖出港元，将港元汇率稳定在不高于7.75的水平。5月初的三个交易日内，香港金管局几度出手承接美元沽盘，以捍卫联系汇率制度，共向市场注资1294亿港元。

　　套息交易成波动关键诱因

　　从强方行至弱方，港元汇率波动幅度为何如此之大？

　　“这是联系汇率制度下可以预期的自然调节。”香港金融管理局总裁余伟文近日撰文，阐述了对于近期港元市场的观察和看法。

　　分析认为，近期港元“钟摆”疾速偏向弱方，或与套息交易逐渐活跃有关。

　　利差走阔成为套息交易的关键诱因。在香港金融管理局向市场注入1294亿港元后，银行体系港元总结余从此前的约450亿港元急增至约1740亿港元，这导致港元流动性在短期内变得非常充裕。其中一大表现是香港银行同业拆借利率显著下行。如1个月期的港元拆借利率从4月的平均约3.65%大幅下降至目前的0.67%，隔夜港元拆借利率从4月的平均约3.41%骤降至目前的0.03%。

　　香港资深市场人士文刚锐向记者解释，在联系汇率制度下，港币发行背后都有美元资产的锚定，香港金管局的入市干预，并非只是在市场买入或卖出，对市场汇价产生影响，而是在买卖之余，在资金结算上“抽紧”港元或“放松”港元，继而影响港元利率。

　　谢炫分析称，受香港金管局大规模干预影响，港元资金供应非常充裕，导致港元资金利率大幅下行，而美元资金利率维持在较高水平，美港资金利差的大幅走阔为先借入港元、换为美元、再借出美元的套息交易提供了机会。

　　事实上，在该机制下，港元汇市上的套息交易时有上演。谢炫表示，理论上港元资金利率应该与美元资金利率同步，但受本地银行间港元供求影响，现实中港元资金利率变动往往略微滞后于美元资金利率，该特性为套利交易带来机遇，进而通过影响资金流动作用于港元利率和汇率。

　　港股市场既“吸睛”又“吸金”

　　月内上演“两极反转”之后，后续港元走势将如何演绎？

　　在余伟文看来，未来一段时间港汇和港息的走势，仍存在较多的变数。他提及，变数主要在于需求方面。一些比较确定、可预见的资金需求包括新股集资活动、5月至6月的股票派息高峰期、半年结等季节性因素；而比较不确定的因素，包括美联储货币政策和利率走向、股票投资市场氛围、外围金融市场及环球资金流向等。

　　谢炫称，短期来看，套息交易将持续活跃，但因为港元资金供应仍非常充裕，港元资金利率仍在低位，若该趋势持续，港元对美元或进一步逼近甚至触及7.85，进而促使香港金管局干预汇市以减少港元总结余。

　　“长期来看，美联储货币政策走向、美元体系失衡、全球资金再平衡和全球市场波动等因素都将影响港元供求，从而左右港元汇率。”谢炫说。

　　今年以来，港股市场既“吸睛”又“吸金”。今年一季度，恒生指数、恒生科技指数分别涨超15%、20%，在全球资本市场中表现亮眼。香港今年的新股集资额已累计超过600亿港元，较去年同期多逾6倍，融资规模暂居全球首位。

　　当前，联系汇率制度仍是维持香港金融市场稳定和保持香港自由港吸引力的基石，亦将进一步增强港元资产吸引力。近期港股市场的持续升温，可能增加市场对港元的需求。在谢炫看来，港元资金利率的反弹可能抑制套息交易对港元贬值的影响，或有望对港元汇率形成支撑。