3月上半月，美元指数大幅回落，美联储降息预期抢跑，带来阶段性宏观利好氛围；印尼镍产业政策频发，带来情绪刺激；刚果(金)暂停钴出口，引发镍钴跨品种联动，宏观扰动与产业消息共振，镍价上涨至13.6万元/吨关口附近。3月下半月，印尼政策扰动逐步消退，部分多头资金止盈离场，在基本面偏弱逻辑下，镍价回落至12.9万元/吨附近。4月以来，美国关税政策“朝令夕改”，成为宏观交易主线。4月2日，美国关税政策大超预期，全球交易避险，导致镍价下探至11.5万元/吨附近，刷新近2年多以来新低。随着特朗普宣布暂停对部分国家加征关税，美国关税过度悲观预期被修正，且受印尼PNBP政策影响，镍价逐步修复，重回12万~13万元/吨震荡区间。

　　印尼镍PNBP新政边际抬升成本

　　镍PNBP为印尼政府针对镍矿资源开采和加工环节征收的特许权使用费。4月26日，印尼镍PNBP新政策正式实施，该政策将镍矿(品味≥1.5%)税率从固定10%调整为14%~19%，水淬镍税率从固定2%调整为4%~6%，镍生铁税率由固定5%调整为5%~7%，镍锍税率从2%调整为3.5%~5.5%，并且新增了对镍金属1.5%的税费。

　　3月以来，由于镍价盘面走势对该政策已经较充分计价，对镍价走势的影响主要在于成本边际提升。特权使用费在产业链条中仅征收一次，鉴于该政策执行对象为采矿许可证持有人，而多数冶炼企业和贸易公司并不持有采矿许可证。因此，该政策主要影响的是镍矿商的成本，进而传导至下游。依据5月一期印尼镍矿内贸基准价，矿业企业需要多缴纳税费约1美元~1.2美元/湿吨，镍铁及冰镍成本约上涨10元~15元/镍，湿法中间品MHP成本不受影响。

　　镍产业成本支撑犹存

　　镍矿方面，由于降雨天气仍然对矿区造成影响，印尼镍矿现货供应偏紧，且矿商挺价情绪较浓，印尼镍矿内贸价格维持坚挺，1.6%~1.8%品位镍矿价格为53.61美元~60.45美元/湿吨，为镍价提供底部支撑。中间品方面，3月底，MHP有较大规模的集中检修，预计3—5月期间总计减产幅度将达到1万镍金属吨，而3月高冰镍生产线在经济性驱动下约有2万金属吨/月的产能转产镍铁。因此，MHP及高冰镍现货供应相对偏紧，其价格折扣系数持续提升，港口价格分别上涨至13047美元/金属吨和13588美元/金属吨。钢联数据显示，截至4月底，MHP一体化生产精炼镍的成本为107318元/吨，高冰镍一体化生产精炼镍工艺的成本为127268元/吨。在MHP投产不及预期、其供应未能大量释放至替代高冰镍的情形下，镍价暂时难以下破至MHP一体化成本线。

　　精炼镍过剩格局不改

　　供应方面，精炼镍供应维持高位。SMM数据显示，4月，全国精炼镍产量3.63万吨，同比增长47.26%。成交方面，除清明节后第一周镍价超跌刺激下游积极补库外，精炼镍现货成交氛围整体偏淡，下游以逢低刚需采购为主。不锈钢领域，房地产市场缓慢修复，受传统需求淡季、买单出口整治和美国关税政策影响，不锈钢市场需求表现不佳，并且负反馈压力使得原料镍铁价格持续下跌至940元/镍。三元电池领域，3月，我国动力电池总装车量56.6GWh，环比增长62.3%，同比增长61.8%，其中，三元电池装车量10.0GWh，占总装车量的17.7%，环比增长55.2%，同比下降11.6%。磷酸铁锂电池性价比优势显著，三元电池市场占有率持续缩减，加上关税等贸易壁垒使出口受阻，三元电池领域需求难有起色。电镀及合金领域则表现平稳，月度耗镍量变化低于1%。库存方面，自2023年下半年以来，国内外精炼镍库存维持趋势性累库，但近期精炼镍供需矛盾并未进一步加剧，社会库存增速边际放缓。截至5月2日，我国精炼镍社会库存4.37万吨，周环比下降1%，同比增长24%；截至5月6日，LME镍库存为20万吨，周环比下降0.7%，同比增长150.4%。

　　综合而言，镍需求难有明显起色，在精炼镍过剩压力之下，镍价中长期反弹空间受限，但印尼镍矿价格坚挺及中间品现货供应偏紧的格局，对短期镍价提供了较强底部支撑。在基本面矛盾未进一步加剧的情况下，镍价短期或在12万元~13万元/吨区间以偏弱震荡为主，价格破位下跌需要看到宏观利空驱动或成本松动，后续需要关注中美关税谈判进展、美国经济数据变化及印尼大幅削减镍矿供应可能性。